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华泰证券：华锐铸钢 获益产业政策的清洁能源铸锻件供应商(研报)
日期：2009-10-23 华泰证券
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公司现有的在建工程项目 09 年上半年只有1383 万元，主要是对现有已达产项目的完善优化。未来1-2 年公司计划资本开支较少，经营状况增加主要为现有生生生产能力力力释放以及相关产品结构下行带来公司赚钱能力上升。
预测目前公司预收账款 5000 万元左右，在手未履约订单约为5 亿元，处于历史较高水平，我们认为09、10 年公司订单充足，其中风电铸件随着生生产能力力的释放，未来订单仍将保持较快增加，但增速将有所下滑，而水电订单增加将弥补火电订单下滑的势头，综合来看公司未来1-2 年订单充足，随着公司募集资金项目以及自筹项目瓦房店基地达产，公司未来经营状况稳定增加有保障。
我们看到铸铁件生生产能力力 09 年大幅度增加，其中风电铸件占了重要占有率，国家已出台政策严控生生产能力力过剩行业，风电为重点调控行业之一。同时风电行业竞争加剧，由于风电整机设备价格下降，风电铸件产品价格也有所下降。水电、火电锻件和铸钢件由于产品生产周期长，行业进入壁垒相对较高，虽然相关产品行业生生产能力力大幅度上升，但随着公司产品结构下行，短线相关产品毛利率水平我们认为将保持稳定。随着公司生生产能力力释放以及风电铸件产品结构下行，公司毛利率水平将逐步趋于稳定，但我们认为公司毛利率水平难有大的改善，赚钱能力难以大幅度上升。
核电站核岛主泵泵壳产品为公司合作研制的新产品，核电未来 3-5 年将迎来黄金发展期，相关产品赚钱能力较高。公司对核电产品的开发生产前期进行了大量资本投入，由于核电产品相关认证周期较长，我们认为未来1-2 年核电产品难以对公司经营状况产生较大影响。
我们预测公司 09-11 年EPS 分别为0.78 元、0.93 元和1.12 元，公司产品未来将主要应用于风电、核电等清洁能源行业，属国家未来能源战略发展方向，考虑目前中小板估值状况以及公司未来潜力，我们认为公司2010 年合理估值为25-30 倍PE，对应合理价格区间为23.25-27.9 元，目前公司股票价格为24.5 元，基本合理，调降公司评级至“观望”。
华泰证券：华锐铸钢 获益产业政策的清洁能源铸锻件供应商(研报).pdf
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