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重点看好5大行业及黑马推荐

日期：2008-10-15  中金在线/股票编辑部  阅读：  次

    
　　另外，对于生产型公司业绩的安全边际取决于产品盈利的稳定性，公司管理能力强弱(如费用控制能力、经营现金流的控制能力)等等。而产品盈利的稳定性则依赖于目前行业所处的景气程度和行业竞争格局等因素影响。在单位产品盈利较为平稳的前提下，公司业绩的增长主要来自于产品产能扩充而带来销量的上升。

　　扬农化工：

　　产品盈利能力稳定：由于公司在行业中的特殊龙头地位(卫生和农用菊酯的市占率分别达到70%和30%)，使公司在同下游客户(主要是制剂厂商)的销售中，议价能力十分突出。近年来，由于主要原材料价格波动而导致的成本变动，公司基本上都能够通过调整价格从而转嫁给下游的相关企业。从公司分产品毛利率情况分析，虽然近一两年随国际原油价格变化，国际化工产品价格都有大幅度提高，但是公司近2至3年毛利率始终保持在15%上下的水平，并未受到巨大的影响。

　　成本控制能力有效：公司通过多渠道进货，根据价格变化积极调整原材料储备数量和品种，在原材料采购中处于主动地位，避免了原材料价格上涨带来的风险，有效地控制了生产成本。在此基础上，公司沿产业链布局关键中间体的生产线，不但摆脱了国内菊酯类公司关键中间体生产受制于人的状况，同时生产成本也大幅低于外购中间体成本，保障了公司毛利率的稳定。例如公司目前拥有贲亭酸甲酯和DV酰氯产能2,400吨，而国内只有其一家可以生产，我国其他企业每年还需进口1,000吨左右。

　　未来增长：农用聚酯增长空间广阔。随着我国规定5种高毒有机磷农药的全面退出市场，我国农用菊酯产品替代高毒有机农药也打开了广阔的市场空间。扬农化工利用本身积累的技术优势，从农用菊酯中间体和农用菊酯优势产品两个方面扩大公司在农用菊酯领域的竞争优势，稳步提升农用菊酯市场占有率，在农用菊酯毛利率水平保持稳定的基础上，我们预计公司未来三年农用菊酯的销售收入增长率将维持在30%以上。

　　长远布局除草剂行业：经过几年的积累，公司目前拥有草甘膦产能为15,000吨/年，麦草畏产能1000吨/年。公司目前在建的草甘膦产能为30,000吨/年，预计于09年底全部达产，如果项目进行的顺利的话，预计到2010年草甘膦贡献的收入将达到16亿元，贡献营业利润接近3亿元，超过公司原有的卫生用菊酯和农用菊酯业务，成为公司最重要的利润来源。

　　我们预计公司2008年、2009年及2010年全面摊薄每股收益增长率将达到106%、20%和25%。

　　烟台万华:

　　MDI供给相对垄断：全球六家MDI供应商，供给呈现相对垄断性。2008-09年国内MDI产能增长仅来自于Bayer上海35万吨工程，我们预计到2009年国内供应量在90万吨左右。

　　需求增长较为明确：MDI下游应用广泛，国内需求增速相当于GDP的2倍，目前虽然面临出口放缓和国内总体经济增长变慢等因素影响，2008年1－8月份MDI的需求增速由07年以前的20%多下降到10%左右，例如下图其主要需求行业汽车、冰箱等产量增速由2007年平均20%以上下降到10%的水平，由于国家近期已增强了对中小企业的贷款扶持，加之预期下半年人民币汇率增幅将有所放缓，我们预计2008下半年和09年MDI的需求仍将可以保持10%左右的增速。2009年需求量在80-90万吨，考虑亚洲其他市场需求，供需基本平衡。

　　价格波动有限：由于供需的相对平衡，假如苯胺价格稳定在1-1.2万元/吨的成本线时，参考目前的MDI价格水平(纯MDI市场价格2.2-2.3万元/吨，聚合MDI1.8-2.0万元/吨)，我们预计2009年MDI的均价在1.9-2.0万元/吨左右，向下继续下降的空间不大。

　　成本控制：另外，由于MDI占到原料苯胺需求的60%以上，公司在原料价格上具有较强的谈判能力，同时因为公司具有较强的技术研发能力，生产工艺的改进，使得公司MDI生产成本较国际同行低15%以上。在苯胺价格徘徊在1-1.2万元/吨的水平时，我们预计MDI毛利率将维持在30%以上(如上图)。

　　产能扩充：由于公司宁波MDI产能由2007年的16万吨扩充至30万吨，烟台MDI产能由12万吨提升至20万吨，我们预计2009年公司MDI产量将同比增长25%至50万吨。由于单位盈利的稳定性和产品销量的上升，我们预计公司净利2008和2009年将分别增长28%和20%。下表是不同MDI价格下公司2009年每股盈利的敏感性分析：

　　华鲁恒升：

　　产品价格波动有限：公司的主营产品尿素的价格一直受到政府调控，出厂价上限在1,725元/吨的政策已执行多年，价格波动性较其他化肥如磷肥、钾肥等较小，预计2009年在煤炭价格相对高位的支撑下，尿素市场价格的下限在1,700元/吨以上，而其上限则取决于国家出口等相关政策的变化。公司DMF产能已达到23万吨，在国内的市场占有率已达到30%左右，具有相对话语权，同时由于DMF下游需求较为稳定，近两年DMF价格基本在6,000-7,000元/吨区间波动，虽然后续也有一些新建产能释放，由于成本的支撑和出口的增加，我们预计2009年其价格也将稳定在这一区间。


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