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积极买入！具备长期投资价值八珍藏股

日期：2008-10-9  中金在线/股票编辑部  阅读：  次

    北大荒：允许农民土地入股将迎来中长期契机

　　●我们判断，即将召开的第十七届三中全会极有可能对中国农地制度进行创新试点，仿效台湾允许农民土地入股。这标志着在中国试行近30 年的家庭联产承包经营责任制在总体方向不变的背景下将被引入积极的创新要素，中国土地制度变革面临破冰，并将释放巨大的当量。

　　●关于中国农地制度的深度研究，敬请关注《农地制度专题研究报告――土地使用权流转交易制度前瞻研究》(2008-07-20)。我们在该报告中的核心结论是：在坚持家庭联产承包责任制长期稳定不变的大背景下，建立土地使用权流转交易制度将是合乎现实的选择，并将引发土地价值的巨大重估机会，而北大荒将是最大的受益者。

　　●我们坚持认为，如果我国土地制度松动的话，北大荒将迎来系统性的投资机会。我们在5 月25 日的投资价值报告《北大荒：业绩成长性一般，但资源价值上升空间广阔》中对北大荒的土地资源价值进行了定量分析。

　　●在该报告中，我们对北大荒垦区的耕地使用权价值评估基准为5600 元/亩，荒地使用权价值评估基准为560 元/亩，测算结果为――北大荒折算每股蕴含的土地资源价值为33.79 元。

　　●我们要指出的是，这种资源重估法是基于较长周期的价值发现，更多地体现了公司的长期投资价值；而短期内，目前农民种粮比较效益低，还不足以支撑土地成本的大幅上涨。

　　●短期内，资本市场更多地基于PRICE=EPS×PE 的定价模式，尤其关注EPS 的成长性，而北大荒短期内无法通过开创新的盈利模式来增加EPS 或现金流，从这个角度看北大荒短期面临着一定的估值压力。

　　●我们以美国3000 元/亩作为耕地使用权参考价格，估算下来北大荒每股包含的土地价值为18.09 元；若以更谨慎的2500 元/亩计，则北大荒每股土地价值为15.07 元。综上，公司参考目标价为15.07-18.09，重申买入建议。

　　(国金证券)



　　天坛生物：中生集团资产整合平台价值不断体现

　　●国家免疫规划(EPI)直接扩大了计划免疫疫苗的市场需求，间接拉动了有价疫苗的市场需求，整个疫苗行业值得长期看好，中生集团作为我国最大疫苗生产供应商，受益最大。历年以来，计划免疫疫苗销售收入占据天坛生物疫苗销售收入50%以上。天坛生物从2008 年开始持续受益于我国计划免疫扩容。我们详细分解了我国EPI 疫苗采购资金，“麻腮风三联疫苗”是国家投入资金额最大品种，作为独家国产供应商，“麻腮风三联疫苗”是天坛生物未来三年主要利润增长点，其高额净利润率将带来显著利润贡献。天坛生物已经攻克了“麻腮风三联疫苗”的工艺壁垒，我们预计2008 年~2010 年，其产销量将分别达到100 万人份、500 万人份和1600 万人份，分别贡献销售收入3000 万元、1.5 亿元和4.8 亿元，约贡献净利润1200 万元、5200 万元和1.8 亿元。

　　●公司已于08 年6 月25 日公布了重大资产重组和定向增发预案公告，我们测算：公司2009 年将新增1 亿股左右，总股本相应摊薄20%左右。公司将控股血液制品前三甲企业成都蓉生93%股权，合并后成为我国最大规模血液制品生产企业。我们保守预测，成都蓉生2009 年将贡献销售收入3 亿元、净利润5000 万元，贡献EPS0.08 元。成都蓉生当前正在积极引进法国血液制品生产企业战略投资者，若获得成功，其血浆综合利用度将得到提升，产品出口前景大大增强，其实际利润贡献将超过我们预期。

　　●我们看好公司高额利润产品“麻腮风三联疫苗”对公司整体盈利增长的驱动力。1、我们把08 年业绩预测由原来EPS0.25 元提高到EPS0.27 元，销售收入和净利润将分别同比增长24%和28%。2、2009 年，成都蓉生按93%控股比例纳入合并报表，合并销售收入和净利润将分别同比增长65%和84%，销售收入规模将达到10.8 亿元，净利润规模将达到2.5 亿元，实现EPS0.42元。3、2010 年，“麻风腮三联疫苗”产销量将劲增到1600 万人份，贡献销售收入4.8 亿元和净利润1.8 亿元，带动公司销售收入和净利润将分别同比增长31%和51%，实现EPS0.62 元。

　　●我们维持 “强烈推荐—A” 投资评级。按照摊薄后的盈利预测，公司当前2009~2010 年动态PE 仅仅24 倍和16 倍，远低于天坛生物历史最低30 倍PE 估值水平，天坛生物作为中生集团资产整合的唯一平台，其平台价值十分可贵。收购长春祈健子公司(原长春有限公司)是天坛生物资产整合的第一步，收购成都蓉生是其迈出的第二步，长期投资价值明显。


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