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齐鲁证券：川润股份新领域的拓展左右公司的成长性

日期：2008-9-19  孙绍冰  阅读：  次

    一、行业分析

　　1.润滑的重要性无可替代

　　润滑与机械设备运转息息相关，是保证和改进机械设备安全、高效、正常、长期运转的基本手段，是机械运转的命脉。润滑液压设备已经发展成为可以连续工作、集冷却、过滤、自动控制等功能于一身的集中润滑系统。润滑液压设备，可以分为润滑设备和液压设备两大类。

　　美国机械工程学会在《依靠摩擦润滑技术节能策略》中指出，美国每年从润滑方面获得的经济效益为6000亿美元。我国统计润滑发生故障在55％－65％。通过改善润滑降低摩擦磨损的经济效益占全国经济总值2％以上。资料显示，我国每年摩擦损耗造成损失在1000亿人民币以上。摩擦学在经济社会具有节能、降耗、充分利用资源、优化环境和保障安全的作用，能产生巨大的社会效益和经济效益，润滑经济必将成为我国新型工业化道路和经济可持续发展的重要组成部分。

　　虽然润滑液压设备是为机械设备中主机配套的辅机和基础件，但是，它却是主机最重要的辅助设备，是一个相对独立的机电一体化的设备，对保障主机安全，提高机械设备运行效率，降低机械设备的能源耗费，保证机械设备运行功能，减少机械设备的运行故障，发挥着越来越重要的作用。

　　2.装备制造业的兴起为润滑液压行业提供了巨大的发展机遇

　　润滑液压设备在建材水泥、冶金矿山、电力、石油化工、工程机械等重要支柱产业有相当广泛的应用。根据中国重型机械工业协会数据，2005年全国润滑设备实际需求为20亿元左右，在机械行业主机生产厂高速增长的带动下，“十一五”期间，润滑设备行业的年增速将不低于30％，据此推算，2010年润滑设备市场需求有望达到80亿元左右。

　　随着我国基础工业的快速发展，以及润滑液压设备制造企业自主研发能力和管理水平的快速提高，我国润滑液压设备制造业将迎来一个难得的发展机遇。

　　3.锅炉制造行业维持平稳增长态势

　　锅炉和压力容器属特种设备，为国家强制许可证管理，并由国家锅炉压力容器检验所对产品实施监督检验认可。锅炉行业的准入要求非常严格，未取得《制造许可证》的企业，其产品不得在境内销售、使用。

　　我国电站锅炉等高端锅炉领域，主要被中国东方电气集团公司、上海电气集团股份有限公司和哈尔滨动力设备股份有限公司三家企业垄断。

　　自2006年起，我国锅炉及辅助设备制造业逐步回落到平稳增长的发展态势，而改善大气环境、提高能源利用率越来越为各行业和各级政府部门的关注，各种余能、余热回收、生物质燃烧等环保锅炉正赢得市场和政府监管部门的青睐。

　　由于三大电站锅炉制造企业超常的垄断优势，未来新增火电机组基本由这三家电站厂商瓜分，而三大电气集团无暇顾及的细分市场、为三大电气集团生产电站部件将是二线厂商的竞争对象。

　　虽然新增电站锅炉市场呈平稳增长态势，但电力维护市场呈现逐年增加的发展趋势，未来几年，锅炉制造行业在未来几年还将持续稳定发展，预计我国电站锅炉部件的市场需求在未来几年也将保持持续稳定的增长。

　　二、主营分析：更看好润滑设备业务

　　川润股份进入该一直从事润滑液压设备及其集中系统和大型电站锅炉部件、压力容器的研发、生产、销售。为集中精力发展主业，公司已经于2007年将电动工具和房地产业务股权对外转让，公司不再经营这两项业务。目前，公司主营业务收入主要来源于本部的润滑液压设备业务，和子公司川润动力的锅炉部件及压力容器业务。

　　得益于我国机械装备制造业良好的发展环境，公司营业收入稳健增长，2006年、2007年分别比上年同期增长48.37％、5.69％；净利润随营业收入的增加而增长，且增长速度超过营业收入增长幅度，2006年、2007年同比增长78.66％、35.80％，主要原因是报告期内公司综合毛利率稳中有升，营业总成本的增幅低于营业总收入增幅。同时，我们也看到公司07年营业收入增长幅度低于06年，这主要是受公司产能瓶颈限制。

　　润滑液压设备行业市场集中度不高(CR4

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