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平安证券：中国太保09年将面临产品结构调整

日期：2008-9-18  邵子钦童成墩  阅读：  次

    中国太保进入该子公司太保寿险、太保产险于2008年1月1日至2008年8月31日期间的累计原保险保费收入，分别为人民币494亿元、人民币197亿元。

　　保费维持高速增长。寿险1-8月份累计保费同比增长57.9%，8月份单月保费57亿元，较上年同期增长57%；产险1-8月份累计保费同比增长18.7%，8月份单月保费19亿元，较上年同期增长9%。

　　09年将面临产品结构调整。公司上半年银邮渠道寿险保费同比增长149%，占比由上年的35%上升到55%，7、8月份银保产品持续高增长仍是公司保费增长的主要动力。我们预计公司08年寿险总保费同比增长43%，达723亿元。但公司万能险结算利率已有所下调(“金诚利两全保险(万能型)”8月份结算利率下调20个BP至4.80%)，银保保费持续性面临挑战。我们认为，公司09年将面临产品结构调整，由规模增长驱动逐步转向价值驱动，真正实现价值型增长。

　　产险地位面临威胁。上半年太保产险实现保费157.7亿元，同比增长20.2%，与行业增速基本持平。与保费排名第三的平安产险相比，增速落后5.9个百分点。二者上半年保费差距为12亿元，市场份额差距0.9个百分点，太保第二大产险保费规模的地位面临威胁。

　　是否进入降息周期有待观察。寿险公司受益于加息周期，受损于降息周期。目前已下调一年期贷款利率27个基点，短期加息周期已被打破，是否进入降息周期尚待观察。

　　维持“推荐”评级。太保寿险业务在公司基准假设和28倍新业务乘数下，每股内含价值18.0元，非寿险业务采用2倍PB，每股价值5.8元，合计评估价值23.8元。较目前股价13.8元/股高出72%，目前股价隐含新业务乘数为7.9倍。即使在投资收益率较公司基准假设下调100BP(即长期投资回报率4.2%)的极端情况下，目前股价隐含的新业务乘数为14.2倍。维持“推荐”评级。

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