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国泰君安：中国人寿整体上市未有表县域保险最强者

日期：2008-9-16  彭玉龙  阅读：  次

    9月9日，中国人寿进入该全球分析师/投资人开放日在甘肃敦煌进行，公司董事长杨超及其他管理层参加了这一活动，介绍了公司的最近发展情况和计划，并回答了相关问题。甘肃省分公司介绍了县域保险发展情况。实地调研了敦煌市公司的服务柜面以及农村营销服务部。

　　整体上市没有时间表，也没有列入公司正式议程。针对保监会主席吴定富在接受媒体采访时提到的要积极创造条件实现中国人寿保险集团的整体上市，集团董事长杨超表示，这是监管层对行业发展的一个总体目标和要求，就操作而言，中国人寿目前还不具备整体上市条件，集团的利差损消化不是1-2年短期内就能解决的问题，整体上市没有时间表，也没有列入公司的正式议程。

　　评论：这一说法与我们之前对这一事件的看法一致，虽然从监管层的角度，希望能通过整体上市的方式来解决公司的治理和历史遗留问题。但考虑到资本市场目前还难以接受这一整体上市方案，公司不会在短期内实施整体上市的方案。然而，整体上市的问题毕竟是中国人寿必须面临的一个课题，资本市场的承受能力以及利差损的解决方案，将是决定整体上市时机的核心问题。

　　银行投资保险，保险并不是只能被动应战。银行进入保险业，对保险行业来讲有正面的推动因素：可以增强保险行业发展的资本金，扩展保险的客户覆盖面，借鉴银行业的管理经验。对保险公司而言，无疑会增大竞争的压力，带来很大的挑战。但是，保险公司在精算、人才以及保险管理方面有其特有的优势，银行在这些方面还有很长的路要走。即使以利润导向而言，银行也不会排斥保险代理业务，代理利润并不一定低于银行自己办保险业务的利润。从博弈的角度来看，银行与其拥有的保险公司之间毕竟是两个独立的法人，两者之间的协同也不容易；银行与目前的保险公司之间不是只有代理关系，保险公司也是银行的重要客户(存款以及托管)，作为最大的寿险公司，中国人寿还是有相当的话语权的。

　　评论：银行投资保险公司，肯定会对现有保险公司带来压力，特别是银保业务占比较大的公司。银行投资保险，看中的是其中的长远战略利益，如果银行选择一家小保险公司逐步培育，对目前的银保业务冲击将比较小，保险业务的开展不能仅有渠道，品牌非常重要；如果银行选择收购一家已有相当影响力的保险公司，如工行收购太平人寿的努力，则可能对保险业的竞争格局产生较大的影响，尤其是对银保渠道依赖较重的公司，今年上半年，中国人寿来源于银邮渠道的保费已接近50%。不过，我们相信，总体上，银行投资保险对银保合作的冲击是一个较长的过程，因为银行要全面进军保险不可能短期内实现，保险公司也可能寻求其他的营销渠道和合作方式。

　　海外投资项目未到披露时，债券投资调整应对利率变化。公司一直在积极寻找海外投资机会，有些项目已经取得了很好的进展，但还不到披露的时候。债券的平均久期在11-12年，利率变化影响债券的市价，对部分债券将形成浮盈或浮亏。不过，对于公司管理层而言，综合考虑利率变化对业务发展和资产配置的影响才是最重要的，至于利率变化对短期盈利的影响则是管理层最后考虑的问题。在去年的加息过程中，公司加大了债券的配置比例，将部分债券置换成了高收益的债券，债券的收益率提高了1.2个百分点。

　　评论：随着保险资金规模的扩大，进行全球配置是必然趋势，虽然当前全球经济情势下，海外投资风险较大，但利用这种机会积极谨慎地寻找机会可能带来较好的长期回报。利率的变化会影响债券的市价，从而产生所谓的浮盈和浮亏，不过债券的浮盈或浮亏是与到期收益率的下降和上升对应的，浮盈实质上是将未来收益率的下降贴现到了现在而已，浮亏则相反。如果资产负债的久期是匹配的话，期间的总体利差是锁定的，浮盈或浮亏的实现只是利润在不同期间的分配。分析利率变化对债券投资的影响，要以资产负债的久期匹配为前提。若资产久期短于负债久期，在利率上升以及保持较高利率的时期，利差是扩大的。

　　县域保险业务绝对占优，竞争可能越来越激烈。早在1996年和中国人保分家之前，中国人寿的业务就遍布各个县域，目前，总保费、首年保费等主要业务指标，县域保险业务均占到50%以上，由于保障型产品更多一些，县域保险业务在期缴保费、首年期缴中的占比更高，特别是十年期以上的期缴业务。

　　评论：中国人寿在县域经济中占有绝对的优势，在我们调研的敦煌黄渠乡，中国人寿的市场份额占80%以上。敦煌黄渠乡共有10500人，人均收入在4600-5000元之间，投保人约占30%左右，人均保费130-140元。应该来讲，农村的保险市场还是有潜力的。我们看到，中国人寿的黄渠乡营业部与当地的村委会同一楼房办公，各占一半，31名营销员(均为全职)中，大部分是落选或退任的村干部、退休或离职的教师，人均收入7000元左右，高于当地的平均收入水平。在信誉依赖于人际关系和注重实体资产的农村市场，实体营业部和营销员队伍是最核心的资产，应该来讲，中国人寿在这两方面都已经占据了有利的位置。但是，随着更多的保险公司将目光瞄准农村市场，县域保险的竞争将越来越激烈，营销员的争夺可能成为焦点，目前，中国人寿黄渠乡每名营销员对应的人口为320人，根据经验，能力较强的营销员也需要5年以上的时间才能培养200名客户。

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