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中长期投资！绝对价值已明显低估八大金股

日期：2008-9-16  中金在线/股票编辑部  阅读：  次

    西飞国际：利益捆绑谋求公司长远发展

　　●公司实施股权激励将使得公司管理层及核心业务人员与公司股东利益更为密切相关，这将非常有助于公司长远发展。这也是军工上市公司首份股权激励计划，为军工上市公司股权激励进行有益探索。

　　●与2006 年10 月公布的股票期权激励计划相比，此次股权激励计划草案股票期权数量及结构、行权价格及行权条件方面都做了调整。此次股权激励草案公司高管股票期权数量占26.50%，核心业务人员股票期权数量占73.50%，降低了公司高管股票期权数量占比，提高了核心业务人员股票期权数量占比。这种安排将非常有助于进一步调动核心业务人员的积极性。

　　●此次股权激励计划草案行权条件业绩方面规定得更为具体，要求更高，比如选取扣除非经常性损益前和扣除非经常性损益后净利润、全面摊薄(而非加权)净资产收益率中的低者；2008 年全面摊薄净资产收益率达到7.5%以上，也就要求增长73.21%以上；2009～2011 年营业收入与净利润增长率及净资产收益率不低于行业平均水平。

　　●2006 年10 月公布的股权激励计划草案确定股票期权的行权价格是10.75元，而此次股权激励计划草案确定股票期权的行权价格为14.82 元。受市场走势影响，公司股价不断走低。在此背景之下，公司股权激励方案设定这个行权价格，说明公司及管理层对公司未来非常看好。

　　●此次股权激励计划行权条件业绩方面具体高要求将激励高管大力开拓涡浆支线飞机及转包等民品业务发展，同时提高公司各方面管理与效率。目前，销售费用、管理费用率较高是影响公司经营业绩很重要的因素。实施股权激励计划将非常有助于提高公司业绩。

　　●我们维持公司业绩预测，2009 年动态市盈率18.26 倍，考虑我国航空工业发展前景及公司在我国航空制造业中地位，我们认为目前公司被低估，维持买入的投资评级。

　　(江南证券)



　　福耀玻璃：成本压力放缓未来业绩增长确定性强

　　●未来业绩增长确定性变强。我们认为除看好的宇通客车外，汽车行业中未来业绩增长确定性相对较强的另一家公司是福耀玻璃，公司业绩相对于整车而言确定性更强，在油价大幅回落的背景下，公司未来业绩增长确定性变强。

　　●成本变动对业绩的敏感性大于收入变动对业绩的敏感性，未来重油、纯缄成本压力放缓有利于毛利率的复苏和业绩的增长。文中我们将二者对EPS 的影响分别做了敏感性分析，得到结论是公司业绩将充分受益于成本的下降。

　　●凭借性价比优势，公司国际竞争力将进一步提高，未来将成为全球主流汽车玻璃供应商之一。我们判断，未来国际竞争对手的市场份额、盈利能力均处于下降趋势，这样将给中国汽车玻璃龙头企业制造商创造机会，公司将通过竞争优势侵占发达国际汽车玻璃厂商的市场份额而实现OEM 出口量和收入的增长。

　　●我们将公司财务指标分别与国内竞争对手信义玻璃及国际竞争对手比较，在盈利能力上远高于国际同行，在市场份额、收入规模、盈利、投资回报率等指标上均强于信义玻璃。

　　●我们对09 年建筑级浮法玻璃不同毛利率对EPS 影响进行敏感性分析，得到结论：09 年即使亏损，也仅是微亏，不会给公司带来较大的拖累。

　　●估值已到历史底部，股价安全性较高，具备中长期投资价值。预计公司08 年、09 年、2010 年EPS 分别为0.49元、0.613 元和0.722 元，目前PE 分别为08 年、09 年和2010 年的10 倍、8 倍和7 倍，本报告中，我们将成本、收入以及建筑级浮法玻璃等投资者担心的问题分别对EPS 的影响做了敏感性分析，即使考虑最悲观的情景，寻找安全底线，未来公司业绩增长的确定性仍较强，我们认为，在弱市中，公司是汽车行业中较好的中长期投资标的。

　　(申银万国)



　　长航油运：由江入海成长可期

　　●非公开增发完成后，公司正式从一家内河航运企业转换成为专业从事我国沿海和远洋航线油品运输的国际化公司：公司资产规模迅速扩大、船队规模急剧扩张，后续发展运力的MR 和VLCC 建造/租赁计划也已全部落实。

　　●原油运价指数08 年整体维持高位，8 月份的短期暴跌不影响4 季度用油旺季运价回升预期，09 年因运力投放较快而面临一定调整，10年则受益于单壳油轮加大退出力度，运价继续上升，双壳油轮的市场空间有望快速得到拓展。此中一定程度上的变数在于全球经济放缓超预期则会给油运需求带来不利影响，反之则反是；而单壳VLCC的加速淘汰等因素则构成利好，实际供求关系有望略好于预期。


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