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建仓良机！买入并长期持有八大金股

日期：2008-9-3  中金在线/股票编辑部  阅读：  次

    美的电器：一石二鸟 外延内生增长均高速发展

　　2008年上半年，美的电器实现营业收入274.80亿元，同比增长43.52%，整体业务毛利率由18.60%提高到19.41%，实现净利润总额13.83亿元，同比增长34.32%，其中归属于母公司股东的净利润9.91亿元，同比增长39.42%，公司的业务规模和经营效益保持持续增长。

　　我们的观点：

　　公司上半年实现每股收益0.52元，高于市场的预期。良好的业绩表现主要来源于两个方面，一是公司内生的增长，二是从二季度开始小天鹅及重庆美通(主要是小天鹅)新合并入表带来的外延式增长。上半年内生性的增长占主导地位，但整个下半年小天鹅和美通都将合并进来，外延式增长对业绩将有明显的提升作用。

　　受小天鹅新合并入表的影响，公司主营业务收入增加13亿元，净利润增加3281万元，分别占美的电器上半年收入和净利润的4.69%和3.31%，对公司业绩的影响远小于原有业务增长的影响。小天鹅的并表同时也带来应收账款的增加和应收账款周转率的下降，剔除后公司应收账款规模约为37亿元，基本和去年持平。同时增加了公司的长期股权投资和无形资产，降低了可交易金融资产。

　　洗衣机和冰箱业务占比继续提高，空调仍然是公司最主要的业务，上半年空调销售收入占比仍高达72.43%。公司上半年克服了气温偏低和房地产市场不景气的影响，空调业务(包括家用和商用)同比增长34.66%，高于行业平均增速，市场占有率有所提高。毛利率提升了0.94个百分点，主要来自于高毛利率水平的商用空调业务快速增长。

　　上半年公司洗衣机业务实现销售收入18.5亿元，同比增长182.36%。

　　其中容声洗衣机增长了约60%，贡献了10.5亿元的销售收入，二季度小天鹅并表带来洗衣机业务销售收入约8亿元。由于小天鹅洗衣机业务毛利率较高，08年上半年达到24%，提高了公司洗衣机业务整体毛利率水平1.19个百分点至21.19%。

　　小天鹅的冰箱业务较小，并表对公司冰箱业务的影响不大，增长主要来自原有业务的持续拓展，上半年销售收入同比增长58.95%，高于行业增长水平。合并小天鹅的冰箱业务拉低整体毛利水平0.59%个百分点至27.65%，和青岛海尔冰箱业务29.45%的毛利率水平差距更远，主要是美的在冰箱业务缺乏高档品牌所致。

　　我们预测未来三年美的电器每股收益分别为0.83、1.08和1.37元，复合增长率为29.57%，对应目前股价的市盈率水平分别为10.91、8.34和6.56倍。鉴于空调业务下半年业绩的不确定性，维持“增持”的投资评级。

　　(东北证券)



　　置信电气：产能释放带来的增长将在下半年体现

　　上半年增速平稳，下半年将是收入增速高峰。一季度江苏大单已确认，二季度收入增长放缓，下半年山东、福建、上海新建产能释放，新增山西市场订单可能超预期，因此我们判断全年收入增速依然较快。另外公司继续加大与国内其他省市电力优势企业合作，后续随着市场的不断扩大，订单依然可以保证。公司独有的上游原材料优势保证了绝对的市场占有率，由于节能减排政策的推进而带来的行业需求增长基本为公司所独享。

　　原材料价格上涨影响有限，毛利率下滑主要是产品结构变化引起。上半年公司毛利率下降2个百分点，主要原因在于产品结构变化，增长较快的江苏市场主要以小容量产品为主，毛利率相对较低，这一点在一季报已经有所体现。

　　原材料价格上涨对公司影响有限。08年日港置信铁芯供货价格与去年同期一致。

　　日港置信向日立金属采购非晶合金带材的价格一直为2.8万元/吨，至今并未上调。铜价的上涨是产品成本上涨的主要因素，不过电力局在招标时允许投标厂家在原材料涨价的情况下合理提高产品价格，虽然提价可能相对于成本上涨有所滞后，但是毛利率的稳定还是属于可控范围。另外随着公司收购日港置信60%的股权，生产所需的非晶合金铁芯将从外购转变为自产，产品毛利率还有提升空间。

　　从另一个角度来看，当行业毛利率压缩到相当低的水平时，无疑也会对行业内未形成一定生产规模的新进入者造成压力，公司的垄断优势会更加明显。

　　收购日港置信剩余60%的股权，无论从成本控制角度还是公司未来发展角度而言都是好事。日港置信占据了日立金属在中国的带材绝大部分销售量，上游原材料的垄断优势使得未来几年日港置信的铁芯都会保持一个相当好的销售水平。虽然安泰科技的带材可能提前量产，但是我们认为考虑到新产品的进入需要一个过程，短期内大规模采用可能性不大。置信电气将逐步扩大铁芯产能，保证非晶合金变压器发展的需要。


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