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[水电煤气]电力行业：电价格再次上调行业扭亏有望

日期：2008-9-1  周宏宇  阅读：  次

    投资摘要：

　　2008年1-7月份电力消费同比增速出现高位回落。1-7月份，全国全社会用电量20126.81亿千瓦时，同比增长10.91%。

　　总发电量同比增速下滑。根据国家统局的数据显示，1-7月份，全国规模以上电厂发电量20062.81亿千瓦时，同比增长11.9%。

　　电力生产能力增强，电煤问题突出。电力装机容量继续保持增长，发电设备利用小时数下降。电煤价格上涨以及电煤运输不足，引致电力供需局面紧张。

　　电价再次上调，行业扭亏有望。国家发改委分别于7月1日和8月20日，连续两次上调上网电价，累计上调幅度约为3.7分/千瓦时，预计电价年内仍有上调的空间，2008年下半年电力行业亏损的局面有望得到扭转。

　　业绩预测与评级

　　目前，从PB估值水平来看，电力行业估值水平较低。我们认为，发电设备利用小时数逐渐回升、上网电价仍有上涨空间，电力行业整体趋势向好。给予电力行业“增持”评级。

　　尽管火电企业电价进行了两次调整，但行业盈利水平尚未回到合理水平。电力行业中我们更看好不受成本影响的大型水电企业。火电企业中，我们认为成长性明确、盈利能力较强的企业值得关注。

　　1.1-7月份电力消费状况分析

　　1．1电力消费同比增速下滑

　　在整个宏观经济增速放缓的背景下，部分主要用电行业景气回落、南方雪灾以及5月份发生在四川的地震，导致了2008年1-7月份电力消费量的同比增速出现趋势性回落。中电联的数据显示，1-7月份，全国全社会用电量20126.81亿千瓦时，同比增长10.91%。

　　从各月度电力消费量的同比增速来看，2月份由于受雪灾影响，电力消费量同比增速低于10%，仅为7.84%；在雪灾抑制2月份部分电力需求的释放作用下，3月份电力消费量同比增速出现了反弹，重新达到15.24%的相对高位；但是之后在部分主要用电行业景气回落的情况之下，4月份，电力消费量同比增速出现了明显的下滑；5月份，电力消费又受到四川地震的叠加影响，电力消费依然处于相对低位。6月和7月，全国规模以上电厂分别完成发电量2934亿千瓦时和3195亿千瓦时，同比分别增长8.3%和8.1%，增速分别比5月当月增速下降3.5和3.7个百分点。

　　1.2工业用电增速回落，第三产业和城乡居民用电增速提升

　　2008年1-7月份，第一产业用电量507.85亿千瓦时，同比增长4.33%。第二产业用电量15409.48亿千瓦时，同比增长10.61%，低于全社会整体用电量增速0.3个百分点。第二产业中的工业用电量为15215.78亿千瓦时，同比增长10.57%。其中轻、重工业用电量同比增长分别为5.89%和11.62%。第三产业用电量1951.16亿千瓦时，同比增长11.20%；城乡居民生活用电量2257.70亿千瓦时，同比增长14.38%。

　　从上面的数据可以看出，2008年1-7月份电力消费量增速回落的主要原因是工业用电增速的下滑，同比增速比去年同期大幅回落6.04个百分点。与此同时，第三产业用电和城乡居民生活用电却依然保持了比较快的增速，增速分别同期提升1.41和8.91个百分点。在以上两股力量的共同作用下，1-7月份电力消费量同比增速放缓，但依然维持在相对高位。

　　2.电力生产业走势分析

　　2.1总发电量同比增速下滑

　　2008年上半年，受电力需求增速回落、电煤价格上涨和运输不足、南方雪灾以及四川地震的影响，发电量同比增速出现了明显的回落。根据国家统局的数据显示，1-7月份，全国规模以上电厂发电量20062.81亿千瓦时，同比增长11.9%。

　　从各月份来看，电力行业发电量同比增速从2月份以后出现了明显回落的态势，基本吻合了电力消费量同比增速回落的趋势。2月份受雪灾的影响，发电量同比增速大幅回落了8.39个百分点。3月出现了报复性反弹之后，之后受电力需求放缓以及电煤不足等因素的影响，月度发电量同比增速开始出现趋势性回落。

　　2.2火力发电增速下滑，水力发电增速大幅提升

　　火电方面，2008年1-7月份，电力行业实现火力发电量16800.35亿千瓦时，同比增长10.3%。趋势性回落是由电力需求增速放缓引起，而大幅回落主要原因是电力需求放缓叠加电煤价格持续上涨，导致部分企业发电积极性不高，从而致使1-7月火力发电同比增速大幅回落。

　　从月度角度来看，火力发电量同比增速基本吻合了总发电量同比增速的走势。受雪灾影响，2月份是低谷；3月份出现反弹之后出现趋势性回落。

　　水电方面，电煤价格的持续上涨使水电具有成本优势；国家实施节能降耗政策使水电具有了政策优势。在两者的共同作用下，水力发电迎来了一轮较好的发展期。2008年1-7月份，全国共完成水电发电量2761.33亿千瓦时，同比增长19.0%。

　　3.电力生产能力增强，电煤问题突出

　　3.1电力装机容量继续保持增长，发电设备利用小时数下降

　　2008年上半年，电力装机产能继续释放。1-7月份，全国电源基本建设完成投资1599.46亿元，新增生产能力(正式投产)4112.25万千瓦，其中，水电826.42万千瓦，火电3093.94万千瓦，风电174.49万千瓦。电网基本建设完成投资1397.05亿元，电网建设新增220千伏及以上变电容量11574万千伏安，输电线路长度18442公里。截至2008年7月末，全国6000千瓦及以上发电生产设备容量71798万千瓦，同比增长13.0%。其中，水电13177万千瓦，同比增长20.3%；火电56923万千瓦，同比增长11.6%；核电885万千瓦，同比增长12.7%。电力装机容量的同比增速已经超过了同期电力需求的同比增速。从电力装机容量的角度来讲，电力装机容量不足的形势正在逐步得到根本扭转。

　　全国发电设备平均利用小时数大幅下降从侧面印证了上面的判断。1-7月份，全国发电设备累计平均利用小时为2816小时，比去年同期降低80小时。其中，水电设备平均利用小时为1987小时，比去年同期增长70小时；火电设备平均利用小时为2992小时，比去年同期降低102小时。

　　电煤运力不足，一方面导致电力企业因缺煤而少发电；另一方面，运力不足推高电煤运输成本，加重了发电企业的负担。一面是“电荒”频频出现，一面是电企陷入困境。根据已经发布半年报业绩预告的40家电力上市公司中，9家业绩预减，24家上市公司亏损，17家为首度亏损，而预增的6家上市公司也多是水电发电企业。

　　4.电力行业盈利走势预测

　　4.1成本压力

　　电力行业是高负债行业。截至2008年5月份底，电力行业资产负债率为62.31%，电力生产业资产负债率为68.61%，电力供应业资产负债率为52.42%。从2007年5月19日到12月21日，央行累计提高了金融机构三年期人民币贷款利率0.99个百分点。加息对具有高负债率特征的电力行业带来了较大成本压力。粗略估算，2007年的累计加息给2008年电力行业增加的财务成本为310亿元左右。其中电力生产业增加的财务成本为190亿元左右。

　　据中电联和煤炭运销协会统计，2007年全国发电用煤平均每吨提高25元；2008年，又累计上涨了60元。2008年6月19日，国家发改委宣布实施电煤价格临时干预，要求全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价(车板价)均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价。另外，预计2008年电力生产行业将消耗电煤14亿吨。根据以上数据可以粗略估算出，2008年电煤价格上涨给电力生产业带来的成本压力为840亿元左右。

　　4.2电价上调给电力行业带来盈利

　　2008年8月19日，国家发展改革委再次出台了电价调整方案，决定自8月20日起将全国平均上网电价提高2分每千瓦时。根据预测，受益于电价调整的电量为1.35万亿千瓦时。由此可以粗略估算，此次电价调整给发电行业带来的收益为270亿元左右。

　　4.3电力生产业扭亏有望

　　2008年1-5月份，电力生产业共完成产品销售收入4117.3亿元，同比增长17.75。考虑到下半年电力需求增速放缓以及两次电价上调的因素，预计2008年电力生产业将实现销售收入11306亿元，同比增长17.8%。2008年1-5月份，完成利润总额62.9亿元，同比减少82.49%，增幅同比下降123.5%。国家发改委自7月1日起，连续两次上调上网电价，累计上调幅度为3.7分/千瓦时，相对于煤炭价格的涨幅，电价仍有上调空间，若要恢复到2007年盈利水平，电价应上调8分/千瓦时，以目前电价上调幅度，如果煤炭价格不再上涨或有所回落，2008年下半年电力生产业亏损的局面有望得到扭转。

　　5 重点公司业绩预测与评级

　　目前，从PB估值水平来看，电力行业估值水平较低，根据08年中报数据，PB为1.86。我们认为，发电设备利用小时数逐渐回升、上网电价仍有上涨空间，电力行业整体趋势向好。给予电力行业“增持”评级。

　　尽管火电企业电价进行了两次调整，但行业盈利水平尚未回到合理水平。电力行业中我们更看好不受成本影响的大型水电企业。火电企业中，我们认为成长性明确、盈利能力较强的企业值得关注。

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