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调整终极时刻，

日期：2008-8-20  上海证券报  阅读：  次

    

　　调整终极时刻，"别人恐惧我贪婪"

　　⊙姜韧

　　市场经济亦有自身调节功能失效之际，这就会产生各种各样的经济或金融危机。股市则表现为非理性繁荣或崩溃，此时政府干预必不可少。索罗斯曾屡屡提及："没有一次危机最终不是以政府干预而结束的。"以成熟股市的标杆美国股市为例，自1929年大股灾以来，每一次调整筑底都具有明显的政策痕迹，例如：扭转1929年大股灾颓势的是罗斯福新政；1987年美国股灾期间格林斯潘紧急干预并发表电视讲话稳定人气。而本次美国次级债危机爆发之后美联储、美国证券委和财政部更是频频干预股市。有评论认为：政府救市仍然难改美国经济下滑的趋势。此言可能有理，但是如果没有政府的频繁干预，美国次级债危机对美国甚至全球经济造成的负面影响可能更为严重。

　　境内股市调整之初确有遏制泡沫的政策调控意图隐含其中；沪综指4000点上方谈"救市"显然为时尚早；而当沪综指第一次跌穿3000点之际，政策面也曾两度出手"救市"，此时"救市"侧重降税等技术手段，无法解决股市已患上的流动性缺乏重症，因此遇上货币政策进一步从紧，"救市"即败下阵来；但上周末证监会新闻发言人透出的"救市"信息，则情况与前次"救市"大有不同。

　　投资者将周一股指暴跌归咎于"救市"措施仍然口惠而实不至，但切忌忽略这亦是游资砸盘继续倒逼利好政策所施的迷魂计。攀钢系股票近期在现金选择权之下的安全边际价格仍然持续暴跌就是很好的借鉴案例：砸盘的理由很诡异。攀钢系股票估值偏高、鞍钢集团会放弃。其实产业资本购并考虑的是重置成本法而并非静态市盈率。海外英博啤酒收购AB啤酒，对应的青啤股价居然高达每股70元之高。而境内不久前宝钢整合广东钢铁业花费之巨远超鞍钢整合攀钢可能耗费的200亿元规模。至于银根收紧对于宝钢、鞍钢等核心央企影响甚微甚至可以被视作利好。砸盘者故施迷魂计的根本目的在于倒逼鞍钢集团二级市场举牌，从而明确整合预期获得攀钢系正股或权证的无风险套利空间。

　　上周末证监会新闻发言人答记者问其实已可视作明确的"救市"前奏，但是砸盘倒逼利好者仍可从中窥伺出漏洞，即发言虽已直指股市流动性匮乏这一重症之所在，但仍属务虚范畴，实质性举措并未跟进。即便周日证监会推出"放宽大股东回购条件"的征求意见稿，但是属于核心问题的"大小非"、融资节奏、鼓励机构投资者等仍无下文。这就给砸盘者提供了继续做空的理由。但事实上既然"救市"信号已出，下一步逐项推出仅是时间问题。

　　更关键的是目前股市总市值已萎缩至15万亿元规模，实际流通市值更仅为5万亿元上下，而M2存款却高达44万亿元，这还不包括巨额外汇储备，且沪市整体市盈率都已回落至17倍，面对调整的终极阶段，投资应该是"别人恐惧我贪婪"的时刻了。



　　量能萎缩制约反弹空间 题材性热点有望延续

　　⊙上证联 沈钧

　　周二市场在超跌后出现反弹，但由于量能急剧萎缩，制约着市场的反弹空间。

　　流动性不足

　　市场悲观预期难以扭转

　　周二两市成交量再度萎缩，一方面显示出目前市场信心严重匮乏；另一方面也反映出目前市场流动性严重不足。流动性问题在B股市场上反映得相当明显，仅8月前两周B 股指数就跑输A 股上证指数10%以上。

　　尽管美国的股市和房地产市场还有贬值的空间，但美元出现显著反弹后，新兴市场国家货币升值的拐点显现，推动了全球资本流动性的逆转，新兴市场流动性随之出现短缺。沪深两市上周成交额分别为1678 亿元和871 亿元，较前周萎缩了21%，两市日均成交额仅509.8 亿元，日均换手率已不足1%。周二两市成交额已不足500亿，量能的急剧萎缩，一定程度上反映出在人民币对美元汇率走低的情况下部分资金的流出。

　　虽然随着A 股的估值水平在不断下降，但并未引发场外资金大规模入场，主要还是由于市场信心极度匮乏。而这种信心的匮乏一方面来自于市场对于当下和未来限售股解禁的压力预期，另一方面虽然已经"新老划断"了，但目前的新股发行制度正在继续制造着更多的"大小非"。存量与增量的巨大压力，需要大量的流动性来消化。实际上目前市场对"大小非"问题的担忧也是出于对流动性严重匮乏的悲观预期，进行大宗交易和"二次发售机制"无法从根本上扭转这种悲观预期。

　　"大小非"解禁套现所带来的流动性匮乏，是困扰当前股市的一个关键问题。而在这一问题没有得到有效解决之前，市场悲观预期很难得到扭转。

　　主力收缩战线

　　题材股仍是盘中最大亮点

　　从周二盘面观察，银行、证券和保险为首的金融权重股领衔反弹。从行业指数的表现来看，行业表现分化，农林、水电、造纸、批零和地产等行业涨幅居前，但采掘、电子、传播、医药和石化等行业则跌幅居前。市场两极分化格局相当明显。值得关注的是，题材性热点仍成为市场的最大亮点。

　　一是价格改革题材。国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝18日在京表示，奥运会后煤、电、油的价格走向，将由国家整体经济发展的情况、国内外能源状况以及市场供求关系等因素决定。上周五国家发改委上调甘肃、广西两省区销售电价，这一举措不仅显示电价仍有上调空间,而且拉开了电价再次上调的序幕。这一主题性事件推动了周二电力股的大幅反弹。

　　二是上海本地股成为市场的又一亮点。上海国资企业改革重组关键的指南性文件《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》，已于日前在上海市国资委内部讨论通过，并已提交上海市委常委会审议，不久将出台。受此影响上海本地股走势活跃，上海三毛等出现涨停。上海本地股由于具备世博题材和国资整合等多重题材，成为游资盘踞的重点板块，从界龙实业到长江投资的短线炒作，都体现出场内资金对该板块情有独钟。

　　上述题材性热点方兴未艾，既是因为在经济周期性调整的宏观大背景下，自上而下选择投资标的显得相当困难；也是由于市场流动性不足的资金面背景下的无奈之举。在目前量能水平下，场内主力只能收缩战线，通过集中出击小市值股票，并采取板块轮动的方式，来维系市场的残存人气，不过这终非长久之际。

　　综合来看，市场流动性问题实际上是困扰市场的主要因素。市场只有解决流动性问题，才能扭转目前市场的颓势。虽然目前政策面没有拿出具体的措施来增加市场的流动性，但解决这个问题并非毫无希望。从远期来看，摩根大通预计可能会有一项总金额至少2000-4000亿元人民币的经济刺激方案，并可能于年底前放松货币政策。若如此，将有助于改善流动性。从短期看，虽然已过会但还在排队等候发行的新股达30多家，但在8月20日至8月25日的四个交易日里没有新股发行，表明新股发行节奏明显放缓，市场获得喘息的机会，有利于股指继续技术性反弹。


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