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盐湖钾肥：合并后具有很大投资价值

日期：2008-8-16  http://www.rich998.com/  阅读：  次

    事件：

　　目前，本公司因筹划重大资产重组事宜已按有关规定停牌。在此期间，本公司正在与相关部门沟通，并进行合并的前期工作，有关事宜尚存在不确定性。为维护投资者权益，避免公司股价大幅波动，公司向深圳证券交易所申请继续停牌。停牌期间，本公司将根据重组工作进展情况及时履行信息披露义务。

　　另经与相关部门沟通，本公司筹划的重大资产重组事宜属上市公司合并创新业务，根据《重大资产重组13号规定》的要求，本公司在30个交易日内无法完成与相关部门的沟通和反馈，公司将根据工作进展情况另行公告复牌时间。

　　中信建投认为：

　　关注合并后的钾肥公司。首先，对盐湖钾肥（000792）公司的业绩进行测算。国家将于近期出台钾肥政策，我们保守估计价格放开后，盐湖钾肥（000792）的氯化钾价格为4800元/吨(含税)，假定公司全年销售钾肥200万吨，那么公司全年钾肥销售均价在4092元/吨，产品成本按900元/吨，公司增值税80%返还，那么盐湖钾肥2008年EPS3.37元。

　　盐湖钾肥和盐湖集团合并后的公司权益产能将达158万吨，预计合并后的权益产量将达178万吨，从2007年盐湖钾肥的财务数据中可知，2007年钾肥的完全成本在752元/吨，由于合并后不存在矿产使用费等问题，因而预计2008年钾肥的完全成本在950元/吨左右，如果盐湖钾肥和盐湖集团按1：3的换股比例来测算，以盐湖钾肥为主体的话，股本将达179008万股，在不考虑盐湖集团其他业务贡献利润的情况下，合并后的公司2008年的EPS3.12元，在国际钾肥价格大涨及未来产能扩张的情况下，合并后的公司具有很大的投资价值。

　　公司上半年实现营业收入15.19亿元，净利润5.1亿元，分别同比增长-0.23%和3.13%，EPS0.66元，公司业绩表现一般，这主要是政策调控和公司惜售两个方面原因造成的。2008年第一季度销售30万吨，成本1.2亿元，产品成本400元/吨；第二季度销售31.9万吨，成本2.55亿元，产品成本799元/吨；我们计算出2008年公司钾肥的生产成本在974元/吨。盐湖集团公布的数据值得关注。集团公司中报中公布，公司生产氯化钾104.8万吨，销售70.96万吨，氯化钾销售收入15.88亿元，成本1.81亿元，毛利率88.61%，两公司合并后由于不存在矿产使用费问题，预计氯化钾的吨生产成本在700元左右。

　　关注合并后的钾肥公司我们保守估计价格放开后，盐湖钾肥的氯化钾价格为4800元/吨(含税)，假定公司全年销售钾肥200万吨，那么公司全年钾肥销售均价在4092元/吨，产品成本按900元/吨，公司增值税80%返还，那么盐湖钾肥2008年EPS3.37元。如果盐湖钾肥和盐湖集团按1：3的换股比例来测算，合并后的权益产量将达178万吨，因而预计2008年钾肥的完全成本在950元/吨左右，合并后的公司2008年的EPS3.12元。

　　招商证券认为：

　　钾肥提价进度低于市场预期影响了公司上半年的业绩表现。2008年上半年公司实现主营业务收入15.16亿元，同比减少0.23%，实现净利润5.10亿元，同比增长3.13%，每股收益0.66元/股，每股经营现金流0.97元/股。公司上半年业绩低于市场预期，主要原因是进口大合同钾肥没有及时到岸报价影响了公司的钾肥提价，公司在5月上报的提价未得到发改委的批复后一直执行原有价格，加上公司的惜售及下游在钾肥政策不够明朗的情况下观望气氛较浓，使得公司上半年钾肥仅销售61.9万吨，实现价格2753元/吨左右，销量为去年上半年销量的2/3左右，价格上涨幅度也低于市场预期。

　　钾肥监管政策趋于明朗及进口大合同钾肥的到岸有利于公司钾肥价格的顺利提升和销量放量。目前发改委的政策已倾向于放开钾肥出厂价格，而提高农民补贴的思路，同时进口的大合同钾肥也开始陆续到岸，目前国内进口60%红钾成交价在4700元/吨左右，60%白钾成交价4900元/吨左右。而近期公司虽然仍停止对外报价，但已开始以4500-4700元/吨的预收款方式进行销售。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：按2008年钾肥全年销售175万吨(比之前预测有所调低)、3900元/吨含税价，2009与2010年销售210与230万吨、4500元/吨的含税价，预计公司未来三年EPS分别为3.31元、4.76元、5.16元。假设按2008年中报业绩比例换股(ST盐湖0.25元/股)，盐湖钾肥以1：2.64换股，不考虑其它因素，则我们估计吸收合并后的新公司2008年净利润45-50亿元左右，EPS在0.84-1.0元之间，同时考虑到2009年新公司仍有40％之上的成长，因而对应换股除权后31.8元左右的股价，维持“审慎推荐-A”评级。

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