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宝胜股份新产品助公司快速成长

日期：2008-7-31  http://www.rich998.com  阅读：  次

    平安证券何本虎

　　宝胜股份公布2008年上半年业绩，实现主营收入218969 万元，同比增长22%，实现净利润6812万元，同比增长18%，每股收益为0.44 元。

　　收入增长略低于预期，毛利率有望逐步回升。上半年，公司实现主营收入218969万元，同比增长22%，略低于我们的预期。我们跟踪的信息，公司目前在手定单充足，上半年的收入增幅低于预期可能与结算有关，我们预测的全年50亿左右的销售收入仍将按预期完成。综合毛利率为13.2%，与上年基本持平，毛利率基本稳定。虽然通信电缆和铁路电缆的毛利率受到行业限制仍有较大的压力，但由于目前只有10%左右的毛利率，再度下降的可能性已经非常小。另外，由于两项产品的收入比重较小，对公司综合毛利率的影响并不大。中压电缆则有望逐步好转，随着产品市场认可度的提高，预计2008年的毛利率将逐步回升，我们在业绩预测中做了保守的提高1个百分点的假设。由于该项产品是第二大收入来源，毛利率的提高也有利于综合毛利率的回升。

　　行业景气度高，公司订单充足。其一，行业维持高景气度。2004年的行业产值为1893亿元，2006年达到3967亿元，年均增长超过40%。作为国民经济的基础产业之一，电缆行业的需求主要与宏观经济的增长和固定资产投资规模密切相关，我们预计未来3~5年内，仍会保持年均20%以上的增长速度。

　　其二，竞争优势明显，定单充足。作为行业龙头企业，集团的销售收入一直保持在行业前三位水平。上市公司作为集团中最优质资产，分享行业的竞争优势。公司定单充足，目前在手的定单数量为25亿元，比2006年同期增长80%左右，主要分布在中低压电缆、防火电缆、橡胶电缆等领域，基本都在2008年完成。依照目前的发展态势，公司完全有能力实现公司2008年预定的50亿左右的收入计划，在毛利率逐步回升的背景下，业绩增长趋势较为确定，我们预测的全年业绩增长50%以上的目标实现的可能性非常大。

　　其三，海外市场拓展彰显竞争优势。作为国内龙头企业，2007年在海外市场拓展取得重大突破，新加坡市场获得5亿订单，预计2008年有2亿左右将确认收入。2008年，先后已经与意大利、英国、伊拉克等国家进行了业务洽谈，预计获得海外定单超过10亿。另外，在人民币升值的背景下，公司的海外合同基本采用开口式，而且，毛利率要高于国内合同，将成为公司持续成长的重要推动力。

　　规模效应显现，费用率仍有下降空间。电缆行业作为产能伸缩性大的行业，重要特征是规模效应显著。2007年的数据看，营业费用和管理费用增长率分别为25.5%和11.6%，显著低于收入增幅的38.7%，只有占比相对小的财务费用增幅超过收入增幅。2004年以来的数据看，期间费用率从14.4%逐步下降8.5%。下降趋势明显。我们认为，随着销售收入的稳步增长，期间费用率仍有下降空间。另外，对比相关的南洋股份，公司的期间费用率显著偏高，即使在最低的2007年，仍高出5个百分点，侧面显示出公司期间费用率下降的潜力。

　　新产品技术含量高，促进增速重新加快。公司作为电缆行业的领跑者，在综合技术水平上处于领先地位。新产品的不断推出引领了行业快速发展，也为公司提供了新的利润增长点。2006年下半年逐步推广的橡胶电缆在2007年已经初步取得成效，2007年实现收入5000万元。该产品是公司申请国家专利的产品，由于良好的柔韧性和抗拉性，产品广泛用在轮船、厂矿、石油开采、冶金、电力设备领域，与振华港机的合作和南通的风电项目的使用显示出了产品的良好市场潜力。我们以风电为例，1套1500千瓦的设备需要的电缆大约为40万，平均一年按照400万千瓦计算，电缆需求额将达到10亿。初步测算，橡胶电缆的年市场规模在80~100亿左右。如果公司实现10%的综合市场占有率，年销售将达到10亿。另外，橡胶电缆的高毛利率也增加了该产品的含金量。2007年在收入只有5000万的情况下，毛利率达到22%，2008年一季度新增订单超过10000万，预计全年实现收入1~2亿元。随着规模的扩大该项产品如果能在2008年顺利扩产，预计2009年将实现收入将超过5亿左右的收入，将成为公司的仅次于电力电缆的第二大利润来源。

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