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鉴五国经验A股需“救”还是需“治”

日期：2008-7-24  http://www.rich998.com  阅读：  次

    自去年10月中旬上证综指攀升至6124点的历史高位后，A股市场开始下落，到目前为止，最大跌幅接近60%，共有617只个股被腰斩，跌幅超过四成的个股多达1038只；在1500多只有交易记录的A股中，仅有78只个股累计上涨。面对中国股市如此大的波动，对于如何稳定股市，学者们争论不休。有人认为，政府应通过适度适时举措维护股市稳定；也有人坚持根深蒂固的“救市”观念不利于股市健康发展，“救市”不如治市。那么，管理层是否真该出手救市？如何救市才会更有效？我们搜集整理了世界上一些国家应对股市风波所采取的措施和经验，以期起到他山之石的功效。

　　美国股市体制成熟 政府充当"守夜人"

　　美国股市经过两百多年的发展，体制相当成熟，相对于我国股市，优势体现在以下几个方面:

　　美国股市上没有非流通股这一概念，所有股票几乎都可流通。在公司绝大部分股票都能在股市上出售的情况下，流通盘普遍很大，股权非常分散。

　　其次，在美国，由于做空机制的存在，只要对股票走势判断正确，就算在熊市当中也能赚钱。而且由于没有股票在手中也能做空，使得庄家操控股价的难度空前加大。

　　美国股市实行T＋0制度，也就是说可以即买即卖，于是美国也产生了大量优秀的即日股票交易商。股民如果参与美国股票市场，如果自己对股市产生新的判断，可以立刻把想法付之行动。

　　另外，由于美国没有涨跌停制度，一个股票十个交易日翻番并不为奇，有利好的情况下，甚至一天之内上涨或下跌30%～50%都不奇怪。

　　美国股市上有丰富的金融衍生产品，譬如标准普尔股指期货，标准普尔股指期权，QQQ(一只追踪纳斯达克市场100种股票价格变化的虚拟股票)等。

　　美国股市的监管体系也很严密，并拥有成熟的资本市场。其证券市场、债券市场、期货市场、期权市场和共同基金市场组成。各个市场相互协调，盘活了资金，加速了资本运作，提高了资本融通的效率，从而达到了资源的有效配置。，为投资者提供了有效的各种避险渠道。

　　在美国这样的市场中，有了较为成熟的体制护航，政府通常充当“守夜人”的角色，让市场自己解决自己的问题。如1996年，面对美国股市的持续高涨，格林斯潘除说了一句“美国股市已出现非理性繁荣”之外，并没有采取任何刺破泡沫的猛烈的货币政策，也没有采用财政政策对股市施以重拳，直到4年后，2000年美国股市的泡沫自然破灭。

　　但在金融市场发生重大波动时，政府果断干预也是国际上通行的做法。分析人士认为，救市与市场经济并不矛盾，因为金融市场已反应过度，在非常时期，采取非常措施十分必要。自去年8月美国次贷危机发生以来，面对股市暴跌，美国政府的救市政策尤其频繁。美国政府一方面推出退税等措施刺激消费、向银行投入大量紧急资金援助以防次贷恶化并借此增加信贷市场的流动性；另一方面美联储自2007年9月以来七度降息，利率由5.25%降至2%。同时，美联储还帮助摩根大通完成对贝尔斯登的收购。据悉，这也是自1929年美国经济大萧条以来首次向非商业银行注资。在股市暴跌之际，美国总统布什也站出来表示，美国经济很明显正在经历一段艰难的时期，但仍然对其长远发展前景表示乐观，并且美国政府已经有了强有力的政策。这一演讲被市场认为是让投资者对市场保持足够的信心，放松了华尔街和国民紧绷的神经。此外，美国财长保尔森还宣布了一项长达218页的对金融监管体制进行全面改革的计划，建议组建三个新的大型监管机构分别监管银行、证券和保险，并赋予美联储更广泛的权力，使其能够大力维持金融市场的稳定。

　　近日，美国两大联邦住房抵押贷款融资机构——“房利美”和“房地美”被曝遭遇困境，不仅导致其股价暴跌，亦拖累美国金融再次出现剧烈动荡，7月15日，道琼斯指数更是两年来首次收于11000点之下。为了稳定股票市场情绪，美国证券交易委员会(SEC)15日紧急发布一项限制股市卖空的禁令。该禁令规定，在从下周一开始的30天内，禁止投资人对房利美、房地美和雷曼等19只在美国上市的金融股进行“裸卖空”交易。当局还透露，不排除进一步将“限空令”扩展至所有在美上市的股票。与此同时，美国监管部门针对股票市场价格操纵的更广泛调查也在继续深入。据报道，SEC已向超过50家华尔街投行和对冲基金发出了传票，要求他们提供有关交易信息，以查明这些公司是否卷入了与雷曼和贝尔斯登相关的股价操纵。据称，当局已要求德意志银行、高盛和美林等公司提供交易纪录和工作邮件等信息。因此，从这些措施中不难看出，面对“两美”危机，美国政府的出手救市是旗帜鲜明的！

　　日本救市靠合力 媒体舆论亦是有力手段

　　在世界各国的金融证券史中，日本政府在1965年股票市场极度低迷中的对策是为数极少的政府救市成功案例。1961年7月18日，日经指数冲顶1829.74点后，于1965年7月下挫到1020点，逼近千点大关，日本证券市场迎来二战后的第一次危机。

　　当时的日本政府认为，由太多的结构性问题导致的证券市场系统风险爆发，仅仅由市场机制来解决过于理想化。因此，他们将股市的下挫定性为证券危机乃至影响到包括银行在内的金融系统整体的危机，从而最终说服银行共同出资托盘。

　　经大藏省(当时政府金融证券主管部门)与日本银行(中央银行)、金融机构首脑秘密沟通，于l964年1月成立了“日本共同证券公司”，专职负责从市场收购股票，阻止股价下跌。公司股东为大型商业银行、地方性银行、保险公司和部分证券公司共ll9家，资本金300亿日元，从银行贷款1000亿日元、通过股票抵押从证券金融公司贷款678亿日元。3月份开始介入市场，先后从市场上购买了222家上市公司的股票，投入资金2023亿日元，相当于当时东京证券交易所股票市值的2.6%。大量资金通过该公司直接入市一定程度上缓解了投资者对市场信心的动摇，确保了日经指数收复1200点大关。


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