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实力券商深研精选5大行业牛股

日期：2008-7-23  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　在2008年上半年，多家银行通过表外委托贷款的方式来规避央行的信贷额度控制。具体做法是：发行高收益的理财产品的方式吸收资金，降低定期存款比重的上升，再把这部分资金投放给其选择的贷款客户，并从中收取较高比例的手续费。

　　这种融资方式的兴起一方面是因为2008年信贷额度的管制，另一方面也是因为国内企业债市场发展的滞后。这种模式后面潜藏较大的风险，我们可以把这种委托贷款视为银行承销的企业债，但从成熟市场的经验来看，个人投资者是很少直接投资企业债的，一方面是缺乏信用风险的判断能力，另一方面由于投资债券标的单一，无法分散风险，出现偿付问题后，损失巨大。

　　这类表外委托贷款虽然从法律上看银行不做担保，也不承担相应风险，但实际情况却不一定是这样。如果这些委托贷款类理财产品到期后出现偿付问题，银行会遭受巨大的信誉损失，因此，很多时候银行依然会选择为客户承担部分甚至全部损失。

　　我们估计，目前表外委托贷款的额度已经较大，虽然央行目前对这种行为还没有严格限制，但如果下半年表外委托贷款的规模已经对央行的货币政策带来明显的冲击，央行很有可能出台对表外委托贷款严格的限制政策。

　　2008年下半年，银行业由委托贷款相关的手续费收入面临较大的不确定性，一方面是可能出现政策限制的风险，另一方面，这类委托贷款潜在的信用风险在2009年逐渐显现。

　　3.4不确定因素增加，2008年下半年利润将难以超过上半年

　　由于我们上面的分析，银行业在2008年下半年虽然盈利资产还将保持较快的增长，但息差会有小幅下降，信贷成本虽然还有望保持在低位，但也难以比上半年下降；而且，非息收入受委托贷款政策的影响，有可能出现较大的波动；此外，多数银行下半年费用支出较多，这些因素共同作用，使得多数银行下半年利润与上半年基本持平，或者略有下降。

　　市场目前最为担心和没有把握的就是未来银行业不良贷款率可能的反弹程度，由于中国企业盈利水平2002年后大幅提高，银行管理水平的明显改善，市场普遍认为中国银行业2002年前的不良率数据参考意义不大，但中国经济目前面临的挑战又大于2004-2005年，以2004-2005年的不良数据推算也有可能会低估风险。我们根据历史和国际数据大体推算出，中国银行业长期的信贷成本应该在0.5-1.2%之前。我们在后续报告中还会进一步深入分析这轮下行周期中银行业信贷成本的波动范围。

　　4.行业公司表现与投资建议

　　近一个月以来，次贷危机蔓延使得欧美多家金融机构减值超出预期，美国住房按揭机构房利美和房贷美陷入困境以及美联储随后的紧急援助计划，都严重地打击了投资者对于金融股的信心，因此，最近一个月以来银行股的走势略微弱于沪深300指数。

　　我们依据各家银行预增的情况和对宏观经济运行、银行盈利驱动因素变化的综合分析，维持对招商银行、交通银行和民生银行的“买入”评级。我们秉承抗周期下行能力强、估值合理和综合经营成效显著等方面作为主要的推荐理由，看好风控能力强、发展战略清晰的上市银行所具有的持续增长潜力。具体分析是：招商银行具有最强的抗周期能力，其零售业务比重大的经营模式具有最好的业绩增长持续性，未来利润增速还将保持在较快水平，收购永隆银行后股价下跌较多，估值较有吸引力；交通银行经营稳健，综合经营成果有望逐步凸显，目前由于大小非的压力，估值水平已经明显偏低；民生银行业务转型最糟糕的时间将要过去，事业部改革带来的业绩贡献以及费用收入比下降将保证公司未来一段时间内的快速增长，P/B在2倍左右，市值/总资产在10％左右，估值水平非常有吸引力。此外，我们还建议关注三家城市商业银行大小非解禁对公司股价的短期负面影响。

　　(海通证券)




　　煤炭行业：冶金煤利润贡献大

　　供需逐渐平衡、资源改革如期推行将使小煤窑逐步退出行业，也必将逼迫煤炭企业重视提高治理能力。暴利时代的终结并不是煤炭行业溢价终结的时代，管理优异、规模显著的重点企业将获取更突出的优势，得以继续享受市场溢价。

　　当前投资评级排名最高的有4只个股，它们是盘江股份（600395）、兴化股份（002109）、城投控股（600649），金宇集团（600201）。当前投资评级排名前20名的股票主要分布在化工品、煤炭、制药、房地产等行业。现就煤炭板块做简要分析。

　　截至目前，从煤炭企业公布的中期业绩快报来看，冶金煤占比高及煤焦一体化的公司增长最快；其中位列前三的，兖州煤业（600188）及西山煤电（000983）增长完全来自于冶金煤价格大幅提升；而开滦股份（600997）除提价外，焦炭增产也贡献了部分新增利润。而两大央企中国神华（601088）、中煤能源（601898）增长稍慢。



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