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实力券商深研精选5大行业牛股

日期：2008-7-23  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　目前信贷紧缩使得民间借贷利率高企，但我们认为这并不代表银行业贷款利率未来还会有进一步的上升空间。目前，通过民间高利率融资的企业，多数是资金链面临断裂的企业，这样企业信用风险极大，在目前的环境下，根本不可能成为银行的客户。对于我们分析预测银行利差的参考意义不大。

　　最后，我们关注银行资金业务的收益率。2008年上半年，除去短期的事件扰动，债券市场和货币市场的收益率整体走势平稳。银行的资金业务对利差的影响基本上可以不予考虑。

　　我们总体上认为，在贷款重定价影响消失之后，2008年2季度银行的利差相比1季度呈收窄的态势。展望未来，活期存款比重可能会创下历史低点，经济周期下行弱化企业的融资需求等因素都表明，利差仍有进一步缩小的趋势。

　　3.2 2008年2季度行业不良贷款余额见底，信贷成本将逐步上升

　　市场对于银行的不良贷款的判断有巨大的分歧，一方面宏观经济的下行趋势已经确定，另一方面从各家银行了解的到情况来看，2008年6月末资产质量甚至略有改善。我们认为出现这样情况的原因主要包括：

　　中国银行业信贷风险管理水平大幅提高；企业的盈利能力有了大幅的改进，偿债能力有了较大的提高；2007年企业盈利增长很快，利润率虽有下降，但暂时还未明显影响偿债能力；中国银行业的不良贷款确认会有部分时滞。我们认为未来一年，银行不良率将会有明显的反弹。

　　从最新得到的行业数据来看，2008年前两季度不良贷款余额分别下降227.7和31亿元。2季度不良余额下降幅度明显小于1季度，如果考虑到银行业现有12万亿元的不良贷款余额，我们认为2季度不良余额仅31亿元的下降更多来自于核销，剔除核销的影响全行业不良余额已经开始上升。

　　另一项需要关注的地方是房地产、股票等资产的价格波动。在前面的银行外部宏观环境分析中，我们看到：M1增速大幅低于M2，同时，热钱流入的明显减少，目前还难以判断6月的数据仅仅是偶然因素，还是对人民币升值预期的回落。但M1增速下降和热钱流入减少，都指向同一个结果，那就是资产价格的下降。

　　这对于银行业的来说很可能是贷款抵押品的贬值。市场目前十分关注：房价的下跌，使得房地产开发企业资金链断裂，按揭断供率提高，进而带来贷款不良率的上升。我们认为这仅仅是影响的一个方面，房价对银行资产质量的影响的广度其实更大。我们知道银行贷款中抵押物相当部分是房地产，而银行业的资产质量是受抵押物价格的影响是很大的，2007年来的银行资产质量持续提高，在相当大程度上得益于抵押品价格的大幅上升。民生银行持有海通证券股权大幅升值就是一个比较典型的案例。

　　反过来看，2007年4季度开始的房地产及股票市场大幅下降，对银行资产质量也会有明显的负面影响。资本市场流性较好，下跌速度较快，而房地产由于流动性的问题，未来珠三角以外的房地产价格的下跌可能会持续较长的时间，这对于银行的资产质量会产生持续的负面影响。

　　资产质量的下降，终会反应在信贷成本的提高上。我们在中期的策略报告中，从历史数据和国际同业比较角度，预测了中国银行业长期的信贷成本的区间为0.5-1.2%，银行资产质量对于中周期的经济下行是较为敏感的，而所谓高拨备覆盖率提供的缓冲其实是短期的。

　　除去中行、深发展、浦发、华夏和宁波银行，上市银行2008年1季度年化后的信贷成本低于2007年全年的水平。我们认为这就是银行资产质量变化滞后于实体经济运行状况的一种表现。但我们认为这种情形只是暂时的，因为信贷成本长期来看终将反映银行信贷资产的损失率。

　　考虑到5月份震灾带来的短期总需求上升，加上夏季即将来临带来的能源供应紧张，在通胀压力高企的大环境中，我们判断政府通过紧缩政策控制社会总需求，把GDP增速、CPI和经济景气度等各项宏观指标控制在忍受范围内，经济处于“紧平衡”，产业升级虽面临困难，但逐渐体现成效。因此，我们对未来宏观经济运行和企业盈利增长持偏谨慎的看法，未来三至五年全行业不良率和信贷成本将有小幅度上升。

　　3.3被动“脱媒”成为2008年上半年非息收入增长的重要动力

　　2008年，由于资本市场的大幅下跌，银行业的基金销售大幅下降，为了弥补这对于银行中间业务收入增长的不利影响，银行加强了其他金融产品的销售力度，主要是银保产品和理财产品的销售。但此时销售的委托贷款类理财产品与以前有所不同。

　　我们在2008年年度行业策略报告中曾写到：2008年计划经济式的调控带来被动“脱媒”和金融自由化。2008年对各家银行分别制定贷款额度，并按季度执行的调控方式，带有明显计划经济色彩的调控方式，必然会受到市场自身力量的反弹。具体来说，就是银行和非银行金融机构通过各种方式规避这种信贷额度计划。



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