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实力券商深研精选5大行业牛股

日期：2008-7-23  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　民生银行2季度净利润较1季度大幅增长45％，除去交叉销售促使手续费增速延续1季度的爆发式增长和事业部改革整合行内资源推动费用收入比下降之外，拨备支出的大幅下降应是重要因素。民生的拨备政策不如浦发、招行谨慎，公司希望维持110％左右的覆盖率水平，而不会因不良率下降而被动提高覆盖率。此前由于贷款重新划分导致不良贷款余额增加较多，我们判断2季度公司资产质量应为“双降”。我们看好民生未来的中间业务增长和事业部改革见效后的费用支出减速，目前公司P/E和P/B几乎是上市银行中最低的，估值优势显著。

　　华夏银行2季度净利润环比增速高达37％，由于公司长期以来拨备支出增速高于拨备前利润增速使得业绩受到大幅压制，加上2008年1季度年化信贷成本高达1.47％，拨备支出增速向历史平均水平回归也在情理之中。我们认为华夏银行由于目前拨备覆盖率已经超过了110％，未来拨备计提动力有望减弱。公司2008年增速在70％左右，此后我们关注华夏银行资本金问题解决带来的规模快速扩张，与德银的深入合作推动转型效果的逐步显现，以及债券融资比重下滑使得利差触底回升，但是目前估值处于行业中等偏上水平，并无明显优势。

　　北京银行2季度环比净利润下降17％，尽管利差在2季度可能收窄，但是公司较快的盈利资产规模增速保证了营业收入的相对平稳。由于1季度年化的信贷成本仅为0.18％，我们预测在2季度拨备支出增速将有反弹。考虑到北京银行大客户融资占比较高，经济周期下行时依然具有较高的抗风险能力。未来我们关注异地扩张带来的规模快速增长和公司盈利能力的增强，目前估值水平基本合理。

　　2.4宁波银行中报验证行业下行趋势

　　根据刚披露的宁波银行中报，其利润在2季度增速明显回落。上半年的高增长主要来自于1季度，2季度的收入环比增速已与1季度基本持平。净利润的季度环比增长更多来源于费用和拨备支出的环比下降。与此同时，宁波银行的不良余额开始上升，虽然宁波银行的不良率很低，但不良余额较2007年底上升1/3的是需要警惕的。总体来看，2季度宁波银行的高增长期已经过去，而资产质量风险正在上升。

　　3.银行业绩增速向长期可持续水平逐步回归

　　3.1利差走势——负面因素多于正面因素

　　得益于2008年一季度的贷款重定价，各家上市银行的净利差出现了明显上升。而进入2季度以后，重定价基本完成，银行利差的走势是受多种因素综合作用的结果，这些因素中有的施加正面影响，而有的影响则偏负面。

　　我们的总体判断是，剔除贷款重定价的一次性影响，各项负面因素对利差的影响要大于各项正面因素。

　　首先来看存贷款期限结构变化。贷款中长期化趋势和存款定期化趋势是相互对立的，但是从央行的数据来看，自2008年初到6月末，半年来无论是人民币贷款还是本外币贷款，中长期贷款比重的提升不过1个百分点，而同期本外币定期存款比重上升了1.81个百分点，人民币定期存款比重则上升了2.3个百分点。再考虑到目前法定的定活期存款利差要高于短期贷款和中长期贷款之间的利差，以及各家上市银行普遍60％至70％的存贷比，我们很容易看出存款定期化对银行利差施加的负面影响应当大于贷款中长期化对利差产生的正面影响。

　　其次，我们关注银行议价能力的变化，同样存在两方面相互对立的因素对此施加影响。贷款供给方面，信贷紧缩降低了贷款供给，就会提高银行的议价能力，进而促进利率上浮贷款的比重出现上升趋势。从央行披露的2008年一季度的数据中我们看到，各类银行利率下浮贷款的比重均出现了不同幅度的下降，但是只有股份制商业银行的利率上浮贷款比重出现了明显的上升。

　　从贷款需求方面来分析，我们动态地来看，如果GDP增速、企业盈利增速以及实体经济活跃程度下降，企业的融资需求也会相应减弱，接受利率上浮的动力也就不复存在了。为了验证我们的观点，我们测算了贷款利息支出占GDP的比重。1991-1994年，银行贷款收入占GDP的比重稳定与5.3%左右，1995年为6.5%，1996-1997年达到8.6%的高位。1998年开始回落，到2000年，回落到5.76%，2001-2005年在5.7-6%之间。2008年，GDP总量达到29万亿、贷款规模达到32万亿，在07年贷款年利率为7.7左右的情况下，贷款利息支出比重将达到8%以上。我们认为中国经济未来难以承受高速信贷扩张和加息带来的巨大财务成本，企业融资需求增长将会受限，银行贷款利率的上浮也就无从谈起。

　　从各家银行调研了解到的情况和上半年预增公告来看，各家银行2季度贷款利率基本持平，上浮程度没有增加，甚至有所下降，而在2季度再定价的贷款，对贷款的平均利率有正面作用。从下半年的情况下看，在不考虑加息的情况下，贷款再定价对利率的正面影响消失，而上浮程度的减少，因此银行业下半年贷款平均利率将逐渐下降。



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