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实力券商深研精选5大行业牛股

日期：2008-7-23  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　2.银行2008年2季度业绩增速有所回落

　　多家上市商业银行已经发布了2008年中期的业绩预增公告，尽管上半年银行业绩增速依然较快，但从单季度数据来看，多家银行今年二季度的增速已经较一季度有所下滑。

　　我们此前已经提及，上市商业银行2008年一季度的业绩高速增长是不具有代表性的。规模增长、利差扩大和有效税率大幅下降作为支撑银行1季度业绩高速增长的三大因素，后两者，即利差扩大和有效税率降低带有明显的一次性色彩，并且将伴随着贷款重定价的完成和去年所得税基数的减少而逐渐失去意义。

　　由于存款定期化和央行多次上调存款准备金率使得2季度利差较1季度应略有缩小，我们对上市银行2季度的业绩增速持谨慎的态度。展望未来，实体经济景气度下行一方面压缩企业融资需求，弱化了银行的议价能力，另一方面又对银行资产质量形成威胁。我们将在下文中详细讨论这两方面的共性问题，在此，先对各家上市银行的预增情况做一个简要回顾。

　　2.1工行、建行、中信、南京银行在2季度的净利润环比增速均为负值

　　工商银行2季度净利润环比增速为-13％左右，剔除1季度贷款重定价的一次性影响，我们认为公司业绩增长稳健。工行拨备覆盖率超过110％，信贷成本在0.8％左右，公司谨慎的放贷政策将为今后可能面临的不良率上升提供缓冲。

　　我们预计建行在2季度的各项收入增速季度环比，大概与1季度持平。因为存款定期化和央行持续提高准备金率会压缩公司的利差水平，也就部分抵消了盈利资产快速扩张的作用。建行2季度利润环比负增长30％以上，我们判断为拨备支出水平的恢复。1季度建行年化的信贷成本仅为0.19％，我们预测2季度及下半年将回复到0.7％以上的长期平均水平，由此测算2008年业绩增速在50％左右，此后会回落到20％以下的水平，同时建行目前的估值水平基本合理。

　　中信银行2季度净利润环比增速在-7％左右，基本符合我们此前的预期。2季度净利息收入环比增速在5.8％左右，较1季度的10.3％已经有了明显下降。我们预测公司上半年的利差水平相对稳定，原因在于中信银行继续压缩协议定期存款的比重基本抵消了存款定期化对资金成本的不利影响，但下半年的利差水平应当略有下降。公司1季度拨备支出不高，年化信贷成本仅为0.2％，从公司预披露的2008年中期不良率来看，公司上半年的不良余额应该出现增长，这是值得我们关注的。我们对于中信银行全年的拨备支出给了一个偏谨慎的预测，估计信贷成本将出现公司上市以来的新高，大约在0.75％左右，与工行、建行、交行相近，不如招行、浦发等中型银行。毕竟中信银行因为上市剥离过不良资产使得历史数据缺乏可比性。

　　南京银行2季度净利润环比负增长5％左右，基本符合我们的预期。公司上半年贷款增长较快，加上紧缩货币政策使得当地企业资金链偏紧，公司的信贷议价能力大幅提升，两个因素共同作用使得公司净利息收入增长迅速。但我们认为，信贷投放在下半年将放缓，加上利率上浮贷款的比重下滑，公司下半年的利差应当不高于上半年。公司不良贷款余额面临上升压力，但由于拨备支出/全部贷款比例要明显高于宁波银行，信贷成本上升的压力反而较小。考虑到1季度公司费用收入比偏低，费用可能集中在下半年支出，我们认为公司下半年业绩增速将会下降，目前估值基本合理。

　　2.2招行、浦发和兴业基本符合我们的预期

　　招行2季度的净利润环比增速在7％左右，较1季度的20%的环比增长，已经明显下降。2季度的利差水平与1季度略有收窄，但幅度很小，我们预测下半年还将低于2季度的水平。招行零售业务突出的经营模式，偏重大企业的公司贷款，审慎的放贷政策以及190％以上的拨备覆盖率都将在经济下行周期中为公司带来较强的抗周期、抗风险能力。尽管未来ROA和ROE有回落的压力，但是目前的估值已经很有吸引力。

　　得益于有效税率的大幅下降和控制拨备支出，浦发银行2008年上半年业绩高速增长，2季度净利润环比增速约为28％。我们预测公司2008年净利润有望翻番。尽管2009年以后浦发依然可能通过降低拨备覆盖率来释放业绩，但净利润增速将会明显下降。另外，考虑到当前的市场氛围，我们推测浦发的增发方案最快也要到今年4季度才能完成。

　　兴业银行2季度净利润环比增长6%左右，增长较为平稳。兴业银行的经营较为激进，在2007年各项业务，特别是按揭贷款业务扩张很快，加上不良余额的大幅下降，带来了2007年利润的高增长。但这种激进的扩张模式在下行周期中也潜藏的风险，特别是我们注意到兴业银行历史上的不良贷款形成率要略高于民生银行和浦发银行。

　　2.3民生、华夏和北京银行超预期，可能由于拨备支出季度分配的不平均



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