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实力券商深研精选5大行业牛股

日期：2008-7-23  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　相对于存款定期化，贷款长期化的程度较低。经我们测算，2008年6月末人民币短期贷款的比重为43.28％，较上月微幅提高0.03个百分点，而中长期贷款的比重则较上月提高0.15个百分点至51.23％。票据融资的比重较上月下降了0.15个百分点至4.23％。

　　结合央行的调查结果我们认为，个人购房贷款需求的下降并没有撼动贷款中长期化的趋势。尽管个人住房按揭贷款在各家银行长期贷款中占有相当比重，尽管企业经营周转类贷款的需求上升，但是在整个宏观经济较快增长带来的金融需求居高不下的环境中，银行完全有能力优先选择发放中长期贷款。不过，从趋势上来看，未来实体经济投资增速是逐渐下降的，支付企业投资行为的中长期贷款的需求会相应回落，贷款中长期比重进一步上升的空间有限。同时，这也符合国内银行从法定利差向期限利差转换的趋势。贷款中长期化延续的趋势不变，但是我们也应当注意到，存款定期化的幅度是高于贷款中长期化的。

　　1.5放松调控的呼声虽高，但不会从根本上改变货币政策的紧缩

　　最近中央领导纷纷前往各地调研金融和外贸工作，了解各地企业在紧缩政策下的经营现状。同时，众多媒体的报道纷纷开始暗示，目前的宏观紧缩已经对中小民营企业带来了重大负面影响，紧缩政策会有所放松。

　　我们认为这种现象本质只是地方和中央利益的博弈。央行提高准备金率更主要是为了对冲热钱的流入，并没有体现太多的主动紧缩；2008年6月M2增长17.4%，并没明显低于名义GDP的增速，信贷增速虽有明显下降，但目前各类规避信贷额度控制的融资方式大量出现，真实的融资规模要明显大于央行披露的银行信贷。事实上目前部分企业的经营困难本质上是中国产业升级中必然会遇到的，中小企业融资困难的问题也不是在目前的紧缩背景下才出现的，希望宏观政策放松，依赖总需求上升来解决这些企业的困难是不现实的。

　　对于中国未来具体紧缩政策的判断，我们要参考丁伯根法则，该法则的基本内容是：为达到一个经济目标，政府至少要运用一种有效的政策；为达到几个目标，政府至少要运用几个独立、有效的经济政策。所以丁伯根法则告诉我们：一种工具，实现一种政策目标最有效率，而如果试图用一种工具实现一种以上的政策目标时，便会因目标之间的冲突而降低效率，甚至会背离目标而出现更加失衡的状态。

　　而中国宏观经济政策目标三大目标：国际收支均衡；内部均衡为经济增长和控制通胀。而可选择的手段为汇率政策、财政政策和货币政策。目前的逐步升值的汇率政策制约了其他政策的空间。

　　具体来看，由于人民币升值速度受限和热钱的大幅流入，央行货币政策的独立性受到了严重的影响。为了弥补独立性的下降，政府一方面要采用更多的财政政策，同时在货币政策方面，人民银行采用了西方国家不可能推行的严格数量控制，对各家银行贷款额度控制是这一政策的核心，此外再辅之以提高准备金率。额度控制虽然有悖市场经济的原则，但有效地增加了央行政策的独立性。

　　从这种角度来看，在人民币自由浮动之前，央行的信贷额度控制政策会一直持续下去。不过，这一政策也是有明显负面影响，它扭曲了资金的配置和价格。特别在利率非市场化的条件下，银行必然将资金投入与其有长期业务关系的大企业客户，民营中小企业资金供给受到了严重的影响，民间利率大幅上升，各种规避信贷管理的融资方式会大量出现，我们后面将会分析这一现象会使一部分本来的利息收入转变为非息收入。

　　1.6企业盈利能力依然不容乐观

　　目前的紧缩的货币政策对银行业的直接影响，实际上远不如间接影响大。紧缩货币政策控制了总需求膨胀，而成本正持续上升，降低了实体经济活跃程度和利润率，这会对银行业产生明显的影响。

　　从间接影响方面来看，实体经济的活跃程度和企业的盈利能力是我们一直关注的问题，因为这可以帮助我们从基本面上判断银行资产质量提供依据。2008年5月工业企业利润增速为20.91％，尽管比今年2月份提高了4.4％，但依然在历史低位运行，较去年同期大幅下降21.23个百分点。

　　尽管2008年6月份的CPI数据回落至7.1％，但由于成品油和上网电价的上调，使得企业成本上升进而PPI创下了8.8％的新高，而奥运会之后成品油和上网电价很有可能进一步上调。有两个问题值得我们关注，一方面是由于中国存在价格管制，企业无法完全依据市场化手段来转移成本上升，加上最近半年以来的紧缩政策和全球经济弱势会抑制总需求，那么企业的未来盈利情况依然不容乐观；另一方面，PPI会通过一定的机制向CPI传导，我们预计未来CPI的下行将会受到一定阻力，站在以治理通胀作为一大要务的央行立场上看，放松货币政策的可能性又蒙上了一层阴影。



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