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实力券商深研精选5大行业牛股

日期：2008-7-23  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　未来银行业绩增速将向长期均值水平回归。目前披露的信息正在验证我们之前的观点。银行的ROA和ROE在宏观下行周期内会逐渐从暴利水平回落到长期的平均水平，下半年利润同比和环比增速将明显下滑。此外，各家银行正在大力推进可以规避信贷额度控制的委托贷款类理财产品，虽然在短期能获得了较多的中间业务收入，但蕴含较大风险，也不可能改变银行业整体的下行趋势。

　　1. 2008年6月经济降温明显

　　1.1 M1增速明显低于M2增速

　　2008年6月末，广义货币供应量M2余额为44.31万亿元，同比增长17.37%，增幅比去年同期高0.31个百分点，比上月末低0.7个百分点。狭义货币供应量M1余额为15.48万亿元，同比增长14.19%，增幅比去年同期低6.73个百分点，比上月末低3.74个百分点。市场货币流通量M0余额为3.02万亿元，同比增长12.28%。

　　货币供应量增速的小幅下滑，表明紧缩政策的效果正开始逐步显现。尽管幅度不大，但是趋势值得我们关注。M1增速延续了上月的下降态势，并自2006年四季度以来首次明显低于M2增速，这一方面反映了资本市场动荡以及居民对未来经济运行缺乏稳定预期，使得储蓄意愿大幅提高，这与央行公布的城镇储户问卷调查结果相一致；另一方面，企业本外币活期存款6月末达到9.69万亿元，同比增长13.31%，同比少增3566亿元，企业活期存款的大幅下滑，表明企业的流动性正在逐步削弱。

　　1.2存款增速维持高位

　　2008年6月，金融机构本外币各项存款余额为45.02万亿元，同比增长17.84%，增幅比去年同期高2.53个百分点，比上月末低0.72个百分点。金融机构本外币各项贷款余额为30.51万亿元，同比增长15.17%，比上月末低1.05个百分点。当月人民币各项存款新增7715亿元，同比少增1326亿元。

　　2008年上半年资本市场经历了深幅调整，加之实体经济步入下行区间，企业盈利增速减缓和流动性趋紧，从分部门的存款情况来看，居民储蓄存款快速增长，而非金融企业的存款增速显得迟缓。2008年上半年，居民存款增加22070亿元，同比多增13798亿元；非金融性公司存款增加16256亿元，同比少增270亿元；财政存款增加10234亿元，同比多增1962亿元。

　　伴随着2008年存款增速和结构的变化，居民存款回流和定期化趋势延续，将会对上市商业银行的资金成本构成压力。因为新增存款中有相当比例会以定期形式存放在银行，而加息后的定期存款利率要明显高于金融机构同业存放的利率。

　　1.3全年约67％的信贷已经在上半年投放

　　2008年6月末金融机构本外币各项贷款余额为30.51万亿元，同比增长15.17%，增幅比去年同期低1.08个百分点，比上月末低1.05个百分点。6月份人民币贷款新增3324亿元，同比少增1190亿元。2008年前6个月合计新增人民币贷款24508亿元。如果使用2008年新增人民币贷款比上2007年的实际增加额，则2008年6月新增人民币贷款占全年的9.1%，前6个月新增人民币贷款占全年的67.4%，较2007年以及央行年初设定的投放计划略低，这在一定程度上体现了央行偏紧货币政策的成效。由于2008年前5个月的信贷投放计划基本正常，单从6月份一个月的数据来看，我们认为尚不足据此调低全行业2008年的信贷增速。这种情形也从另一个方面反映了银行在审贷和风险控制方面的审慎行为。

　　如果我们从企业的角度来看待银行审慎放贷，则是企业贷款需求依然高涨。央行披露的贷款需求指数2008年2季度继续保持高位，为68.8%，为2004年调查以来的同期最高值。其中，企业经营周转类用贷款需求指数增长，个人消费贷款需求，尤其是个人购房贷款需求指数下降。

　　1.4存款定期化和贷款长期化在6月延续

　　6月末，金融机构本外币活期存款占比为37.66%，环比下降了0.23个百分点，活期存款比重自2007年12月末达到40.99％的峰值以来，连续6个月下降，存款定期化的趋势仍在延续。我们认为，资本市场降温带来的居民存款回流是存款期限结构变动的重要原因，我们估计存款回流潮中40%至45％的存款将以定期存款形式存放到银行体系中，这会对上市商业银行的资金成本构成压力。

　　定期存款和活期存款利差目前处于自2000年以来的历史高位，尽管从同比CPI来看，存款依然是负利率，但从月度环比CPI已经连续两个月负增长，使得目前的定期存款利率已经转为正值。特别是在经济降温、风险溢价上升的背景下，定期存款的比重仍有进一步提高的空间，我们维持中期策略报告中的观点，未来定期存款很有可能上升到过去10年最高水平。



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