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日期：2008-7-23  http://www.rich998.com  阅读：  次

    

申银万国23日评级一览

　　申银万国：维持金风科技"增持"评级

　　申银万国7月23日发布投资报告，申银万国：维持金风科技(002202.SZ)"增持"评级。

　　金风科技(002202.SZ)上半年实现营业收入11.9 亿元，同比增长108.73%；实现营业利润1.77亿元，同比增长41.21%；实现净利润1.59亿元，同比增长25.30 %；实现归属母公司净利润1.45亿元，同比增长13.23%，基本符合预期。

　　申银万国综合观察公司上半年业绩经营情况，发现导致收入和利润未能同步增长的主要原因有：(1)自治区政府未能批准公司延长免税期的申请，导致二季度企业所得税按25%征收增加所得税支出2830 万，若还原此部分税收为免税，则净利润增长47.6%，归属母公司净利润增长33.4%。申银万国预计公司将获得15%的高新技术企业所得税条件，实行先征后返。

　　(2)公司兆瓦级机组销售占比大幅增加，而兆瓦级机组毛利率较低影响综合毛利率水平，同时由于承受较大的成本压力，750kw 机组毛利率为28.1%，同比下降了3 个百分点，综合毛利率同比下降了6 个百分点(07 年同期无兆瓦级机组销售)。申银万国预计下半年750kw 机组毛利率将略低于上半年的水平，全年毛利率达到27.9%。

　　(3)兆瓦级机组销售毛利率14.78%，比去年下降了1.56 个百分点，未能体现规模效应，低于20%左右的预期毛利率水平。公司认为，兆瓦级产品工艺成熟和零部件供应商产能增长与稳定需要一个过程，这符合申银万国对公司供应链的判断，申银万国认为随着公司供应链的成熟，下半年兆瓦级毛利率将显著高于上半年，全年毛利率将达到18.8%。

　　同时，申银万国认为，关键零部件的瓶颈仍将在1-1.5年内制约公司的产能正常释放。由于风电场客户融资杠杆一般在75%/25%左右，对银行贷款依赖较重，信贷紧缩将不可避免的对交货期和工程进度造成一定影响。公司上半年共确认销售约294 台750kw 机组、约27 台1.5mw 机组，并确认发电等其他收入。虽然销售确认因供应链和风电场客户原因低于预期，但风电机组的销售收入的确认具有较强的季节性，并不会影响全年的机组销售。

　　综上所述，申银万国仍维持对公司风电机组销售预测，并调低08年、09年和10年综合毛利率至21.2%，20.7%和18.5%。并综合考虑风电场发电收入(增加了确认的规模)、少数股东权益(主要为发电场权益)和所得税影响(按15%)，下调08年、09年和10年EPS分别至0.89元、1.34元和1.47元，维持公司"增持"评级。

　　申银万国：拓维信息合理价格区间为21.7-25.0元

　　申银万国7月23日发布投资报告，认为拓维信息(002261.SZ)合理价格区间为21.7-25.0元。

　　申银万国表示，拓维信息(002261.SZ)作为拥有计算机系统集成一级资质的国家规划布局内重点软件企业，公司利用其技术优势，不断向无线增值服务领域拓展，并成为目前国内少有的集电信行业软件开发与动漫内容制作于一体的无线增值服务提供商。

　　申银万国表示，中国无线增值市场将迎来一个新的快速发展期，未来三年中国无线增值市场规模将继续增长，预计复合增长率超过20%，到2010 年中国无线增值业务市场规模将达到1800 亿元。

　　根据市场发展情况以及公司募投项目进展，申银万国预计未来三年公司的新型增值业务收入将保持快速增长的态势，而传统增值业务也将保持稳定状态。并且，由于公司无线增值业务的增长速度远快于其软件与集成业务，因此无线增值业务在公司整体收入与利润中的比重将会继续扩大。

　　在估值方面，申银万国认为，公司目前尚有14%的利润来源于系统集成与软件业务，相对于无线增值行业平均估值水平应有一定折价；此外，公司与TOM、空中网等传统无线增值业务龙头厂商相比，在市场占有率方面尚有一定差距。因此，申银万国给予公司相对于无线增值行业估值水平20%的折价，即08 年24 倍与09 年17 倍的市盈率，得出相应的合理价格区间为21.7-25.0元。

　　申银万国：首次给予为ST三安"增持"评级

　　申银万国7月23日发布投资报告，首次给予为ST三安(600703.SH)"增持"评级，股价为12.6-14.7元。

　　申银万国表示，ST三安(600703.SH)作为国内LED上游的龙头企业，将充分受益于节能环保需求以及LED 芯片国内自给率不足一半的现况，有良好的长期成长性。公司技术可媲美台湾厂商，盈利能力亦高于全球同行。正在研发的GaAs太阳能电池技术更是打开了想象空间。但近期LED行业景气不佳(台湾led 产能增加近50%，而需求有所放缓，行业内LED 均价下跌达10%-15%)， 公司的盈利能力恐将受到波及。

　　申银万国预计，未来三年公司的EPS 为0.42，0.61 及0.74 元。对比国内市场，三安和大族激光(002008.SZ)以及歌尔声学(002241.SZ)最具可比性，因为它们所处细分行业未来的成长性俱佳。所以，三安的合理估值区间应在30-35倍，股价为12.6-14.7元，相当于09 年21倍-24倍。首次给予"增持"评级。


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