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大小非摧毁估值！熊市至少将3年，该减税了！

日期：2008-7-23 http://www.rich998.com 阅读：次

[编者按]证监会公开表态不会再给大小非流通加第二把锁，对大小非给出了一个很明确的信号，以后没有明显改变大小非政策的措施出台了，余下的8000亿股限售股，只能由市场自行消化。对此专家各位专家第一时间进行解读并提出建议。

　　==本文导读==

　　解读>>1、韩志国：摧毁估值体系熊市至少还将持续3年

　　2、叶檀：股民为什么害怕大小非

　　3、皮海洲：规范大小非　管理层又做“俯卧撑”

　　建议>>1、吴敬琏：现在到了该减税的时候

　　2、邓聿文：印花税还应再降

　　3、周俊生：以高额分红留住大小非股东

　　

　　韩志国：摧毁估值体系熊市至少还将持续3年

　　重建A股估值体系要三到五年

　　针对近期市场热议的是否应该出台新措施限制大小非减持的问题，证监会周一公开表态不会再给大小非流通加第二把锁。对此，部分接受《第一财经日报》采访的学者评论称，预计A股市场将继续花三到五年时间消化大小非的影响。

　　4月20日证监会公布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，被市场人士视为对大小非流通的第一把锁，但也有市场人士认为这是一把漏洞百出的锁，并呼吁给大小非流通加第二把锁。

　　监管部门权威人士昨日再次向本报记者强调，不会再给大小非加第二把锁，希望市场各方抛弃旧思维，一起向前看，还有许多制度改革等着去做。消息发出后，昨日沪深两市略有下跌。

　　和邦财富研究所所长韩志国昨日接受本报记者采访时表示，证监会对大小非问题的解读给出了一个很明确的信号，即告诉市场不要再指望对大小非还有下一步限制政策了。

　　韩志国从三个层面分析了监管部门表态的含义。“第一，证监会告诉市场股改是成功的，绝对不存在后遗症；第二，以后没有明显改变大小非政策的措施出台了；第三，剩下的3700亿股大小非，其余的8000亿股限售股，只能由市场自行消化。”

　　他预计在内外部经济环境持续趋缓的背景下，熊市至少还要持续三年。“大小非彻底扭转了股市供求关系，摧毁了估值体系，紊乱了市场发展预期，我预计未来三到五年要重建A股估值体系。由于大小非问题是中国特色问题，因此以国际通行市盈率等指标横向比较毫无意义。”

　　韩志国也对证监会的一些看法表示赞同，认为绝对不能二次股改，“不能再把大小非延期锁上10年，否则等于重新判大小非以无期徒刑。”

　　股改的鼓手之一、中国政法大学教授刘纪鹏昨日接受本报记者采访时则表示，大小非流通是否为股市下跌的主因，现在下结论还为时过早。根据他的调研结果，“大非”怀抱双赢的心态，希望在市场反弹之际抛售，“有些‘大非’觉得此时股价太低，抛售在经济上不合算，还怕被媒体、证监会、交易所揪住说不道德。”和韩志国的预测类似，刘纪鹏认为，“对于大小非的流通压力，A股不消化上三到五年是不可能的。”

　　对于如何减轻大小非对股市的影响，刘纪鹏再次提出以价格锁定取代时间锁定的“可流通底价”方案建议。“股改时期我提出了上述方案，但是大多数上市公司采用了时间锁定的方案，也就是锁一爬二的制度，时间锁定的确是股改后遗症。”他说，“大股东应承诺当上市公司股价达到目标价格时才可以减持，否则就不能减持，一旦减持，股价跌穿承诺目标价，减持应立即停止。” (第一财经日报)

　　中证登公布的数据证明，大小非成为本轮中国股市下跌幅度世界第一的替罪羊。这让为大小非正名者松了一口气。

　　从7月21日起，“大小非”减持情况将在中国证券登记结算有限公司的网站上逐月进行披露。此举一箭数雕，既能增加信息披露透明度，又能对大小非减持公司形成潜在威慑，同时减少二级市场对于大小非减持的恐惧心理。

　　大小非减持数量远少于预期，本期公布的数据显示，截至6月底，由股权分置改革累计产生的限售股份数量为4572.44亿股，已经解禁的部分为842.96亿股，占“大小非”总数的18.43%。在这部分股改限售股份中，其中累计减持为250.07亿股，占解禁股份的29.67%。今年6月当月解禁数为29.61亿股，其中当月减持数为4.51亿股。如果按照以10.2元/股的市场平均股价估算，减持所需资金共46亿元左右，折算成日均资金量仅为不到每日交易量的1%。

　　可以由此为大小非正名吗？恐怕不能。事实上，大小非已经成为限售股的代名词。

　　股民之所以害怕大小非，是因为大小非典型地体现了中国股市中存在同股不同价的弊端。作为原始股东、战略股东，享受一定程度的风险溢价是国际市场的常态，但如中国市场这样，流通股与限售股成本相差天悬地隔，这恐怕举世无双。金融机构限售股东成本通常在一元以下，通过送股、分红摊薄，成本更低，而我国公司IPO的发行市盈率偏高，这使上市公司的限售股东可以获得无风险收益。紫金矿业原始股东们的成本每股一毛钱，IPO发行价为7.13元，用脚趾头都能想像，限售股东所获得的厚利。

　　就算战略投资者为了控股权，抛售意愿不强，但战略投资者难道不愿意在不丧失控股权的情况下高抛低吸，尽赚无本收益？连美国银行都这么做，你怎么能保证其他限售股东都是“大好人”？对于二级市场的投资者而言，可怕的不是限售股股东抛多少，可怕的是被限售股股东卡住了咽喉，对资产定价权没有任何置喙余地。此时，流通股股东除了指望政府出台限制性措施，还有其他什么办法吗？

　　对一二级市场之间巨大的利益侵害视而不见，一味指责二级市场投资者没有市场意识，显然是只准州官放火，不准百姓点灯。

　　并且，以大小非为首的限售股不仅是个存量问题，更是增量问题。“大小非”并不仅仅指股改形成的限售股部分，还包括其他四部分：一是由IPO形成的，即按照相关规定，小股东锁定一年、控股股东或实际控制人、一致行动人锁定三年；二是由定向增发形成的限售三年的股份；三是高管持股的相关限售规定；四是上市公司IPO时战略投资者配售的限售股份。

　　这五类相加，目前共有1.4万亿股，并且数量还在不断增加的过程中。贺宛男女士曾经指出，新股上市继续带来上万亿股的天量非流通股，这导致流通股与非流通股的比例非但没有减少，反而日益悬殊。

　　2005年5月股改刚启动时，A股市场股份共计为6700亿股，其中流通股2100亿股，非流通股4600亿股，流通股和非流通股之比约为31：69。如今股改已基本结束，从第一批开始，解禁股也解了两年了，可在目前约17100多亿股A股中，流通股5100亿股，非流通股12000亿股，流通股和非流通股之比竟反而为30：70。

　　这样的数据对于流通股股东是个可怕的暗示，他们向一级市场投资者的利益输送将源源不断，没有穷期。所谓未来限售股份数量会越来越少，随着市场减持，规模会越来越小，不过是个画饼。即使拥有最粗壮的神经，对于这样的投资前景也不免战战兢兢。

　　可见，股民与一些学者反对、害怕大小非，并不是反对全流通，而是反对向一级市场的投资者进行明目张胆的利益输送，反对这种输送成为中国资本市场的长期负面因素。

　　承接大小非减持信息公开这一利好，希望有关方面再进一步，将信息披露的范围扩大到所有限售股，以便二级市场的投资者对于上市公司的估值做出更准确的判断。

　　但是，要从源头上解决这一恐慌心理，有关方面必须正视、承认一级市场与二级市场的定价权割裂。政府已经动手限制上市公司高管无度的自我激励，对于股权激励实行了一系列限制政策，这一政策的内核是使一二级市场、使上市公司控制人与普通股东的利益趋向于一致。这一政策可以用于大小非政策，对于一级市场实行公允定价，防止一级市场的获利者成为中国资本市场的掘堤者。公平的市场要抓核心，一二级市场的定价的不公允就是核心。 (每日经济新闻)

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