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精业胜龙投资内参（0723）

日期：2008-7-22  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　国际浆价有望高位盘整或略有回落

　　未来几年全球浆产能的扩张速度仍较快。根据RISI 和PPPC(国际纸浆协会)的预测，受成本上

　　升(木材，能源等提价)等影响，未来几年全球针叶浆新增产能相对较小，至2010 年累计增长在

　　100 万吨以内，但阔叶浆方面至2010 年的新增产能预计达900 万吨(相对2007 年)，增幅15.6%，

　　新增产能主要集中于亚洲和南美洲等地。考虑全球经济增速的下滑，预计未来几年纸及纸浆的需求可能下降，但考虑到以木材及能源为主的成本继续上升的预期，预计未来2-3 年，针叶浆价格将以高位盘整为主，下跌空间有限。而针叶浆方面，虽然短期内中国市场大量用阔叶浆替代非木浆推高了国际市场浆价，中长期看，新增产能投产将使价格逐步走低。在进口纸浆高位盘整或回落的过程中，人民币升值对减轻成本压力将有一定显现。

　　废纸价格走势仍不乐观

　　全球废纸供应增长空间有限，而国内大量以废纸为原料的新增产能投产使得废纸供需持续紧张，价格出现较大幅度上涨，预计这一趋势在2009 年将仍将持续。废纸供应增长有限。截止2008 年4 月,我国废纸进口主要来自日本、欧洲和美国，分别占我国废纸进口的16%，28%和44%。此三地的废纸供应占到国内废纸进口的88%，目前缺乏其他供应渠道。国外废纸回收率已经达到较高的水平(美国56%，日本80%)，回收率的提高空间有限，同时美国和日本的造纸产能仍在萎缩，因此未来能够提高的废纸量增长有限。国内废纸目前回收率为31%，2010 年目标为34%，由于国废收购体系仍未建全，国废质量差异较大，目前阶段尚不能提供大量废纸原料。废纸需求仍然强劲。近几年废纸浆在造纸原料中的占比逐年提高，07 年废纸浆占比已达59%，其中进口浆占到27%，分别较上年上涨3 个百分点和1 个百分点。由于废纸主要用于新闻纸和箱板纸的生产，根据我们的统计2010 年前，这两个行业新增产能年复合增长率分别达到13%和18%，即使考虑部分新增产能的延缓，新增需求预计仍在10%以上


。

　　节能减排和产业政策

　　根据造纸产业政策，造纸行业节能减排的主要目标是：2010 年实现造纸产业吨产品平均以水量由2005 年103 立方米降至80 立方米、综合平均能耗(标煤)由2005 年1.38 吨降至1.1 吨、污染

　　物(COD)排放总量由2005 年160 万吨减到140 万吨。由于3.4 万吨以下产能治污成本较大，而草浆COD 排放量占到造纸COD 排放总量的近60%，因此以草浆为原料的中小产能成为落后产能淘汰的重点。经过07 年集中淘汰，目前这些污染重点单位基本关停，要继续降低COD 排放总量则需提高排放标准，尤其规模企业排放标准。从各地调研了解到，虽然国内大部分规模企业做到了达标排放，但各地给规模企业COD 排放总量指标出现逐年下降趋势。今年较长一段时间，地区减排能否达标更大程度上依赖这些规模企业的达标排放。剩余落后产能将继续淘汰。根据发改委要求，“十一五”期间仍有近200 万吨产能将在未来3 年将被淘汰。另外，山东、江苏、湖南等造纸大省由于区域减排压力较大，可能加大造纸落后产能淘汰力度，如山东明确提出5 万吨以下规模企业淘汰，湖南省酝酿落后产能淘汰标准提高至5 万吨。我们预计，随着节能减排力度的进一步推进，未来三年内淘汰的造纸产能有望超过200 万吨。

　　对未来2-3 年我们的观点

　　◆ 行业需求整体仍有望保持快于GDP 的速度增长，但个别纸种如箱板纸受出口增速下降影响预

　　计需求增速明显下滑，新闻纸由于成本压力和未来需求的缓慢增长受到挤压较大，我们不看好以上两个纸种的未来表现

　　◆ 未来2-3 年行业整体供需平衡。成本上升和节能减排仍是当前影响行业增长的两个重要因素。但前期受节能减排影响主要纸种价格的快速上升将告一段落，未来纸价的上涨将主要是覆盖成

　　本上升

　　◆ 行业内主要纸种继续分化。文化纸和高档纸种毛利率有望继续提高，新闻纸新增产能仍需1-2

　　年消化，箱板纸成本上升和新增产能压力越趋明显

　　◆ 林浆纸一体化仍是当期行业内规模企业的战略选择。当前大部分企业仍处于浆(木浆或废纸

　　浆)、纸一体化或者部分一体化阶段，预计未来几年推进速度仍较慢




　　投资策略

　　我们对未来2-3 年造纸行业景气持谨慎乐观态度。投资策略可以根据二条主线选股，一是选择一体化公司，即选择林浆(废纸浆)纸一体化公司。这类企业可以通过自产浆平滑原材料高企带来的成

　　本压力，相对竞争优势明显。二是选择节能减排持续受益的子行业，主要有文化纸、白卡纸和铜版

　　纸。

　　重点公司点评

　　晨鸣纸业(000488)：配置造纸行业的理想品种

　　◆ 受益于纸价的全局性上涨;

　　◆ 受益于环保措施下对中小产能的关停;

　　◆ 公司各纸种盈利全面提升;

　　◆ 林纸一体化项目长期看好.

　　岳阳纸业(600963)：“林纸浆”龙头地位日益巩固

　　◆ 现有造纸业务高速增长;

　　◆ 40 万吨机械浆印刷纸项目提升公司产能;

　　◆ 怀化项目注入提升公司价值。

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