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花旗维持看好中资煤炭股

日期：2008-7-22  http://www.rich998.com  阅读：  次

    花旗近日发表研究报告指出，相对于区内同业，内地煤炭股表现从低位温和复苏，尽管全球宏观经济继续不明朗，但预计其趋势可持续。鉴于煤炭为内地和全球最重要且具成本效益的能源之一，花旗维持看好煤炭中短期需求，料其需求在未来1至2年不会下降。

　　在此基础上，花旗表示应继续专注于三个投资主题，其一是产量增长；其二是盈利质素和可持续性，其三是杠杆率和产生现金流能力。

　　在其研究范围内的内地煤企，中煤能源(01898.HK)具有最佳的产量增长，预计2007至2010年复合年增长达17.2%，中国神华(01088.HK)及兖州煤业(01171.HK)分别为10.4%和7.3%。假设煤价维持不变，由于煤化甲醇厂房开始贡献盈利，预计兖州煤业09年仍将有良好表现，不过2010年收入将倒退11%；而中国神华因有发电业务，假设电费上涨，其09年收入将维持稳定，2010年更有较强表现。

　　在盈利质素及持续性方面，中煤能源亦有较好表现。一方面，当新煤矿投产，中煤能源的增长将继续出现质量改善；另一方面，花旗最近获悉，兖州煤业榆树湾项目所生产的煤，并不需要洗煤，质量较好，不过仍须考虑到兖州煤业生产组合中，已有23%为半软焦煤。花旗指出，今明两年投产的安太堡地下煤矿及平朔东矿，能源含量较目前的大型安太堡及安家岭露天矿明显增加，而且煤炭含量减少，这正好说明了产量增加对中煤的关键意义。

　　现金流方面，三家煤企表现均较好。除中煤能源外，其余两间煤企的资产负债表未有过度拉紧现象，且自由现金流回报亦表现强劲。而中煤能源表现稍逊色，主要是由于自09年起公司将发行A股所募集资金投入煤化工项目，故股价现金流倍数难免趋紧。至于09年每股盈利增长与08年市盈率的比率，预计中国神华较其他煤企有溢价。

　　目前秦皇岛现货煤价已超越每吨1000元，而走势亦超出花旗预期及市场共识，故花旗将今明两年现货煤价预测分别上调55%及65%。至于政府干预煤价方面，若有效上限定于较高位置，估计供应还会继续增加，则涨价就能消化增产带来的成本上升。花旗认为，煤企真正获得回报，或许要在通胀回落以及调高电费和煤价后，同时基建亦要到位，以便让增加的产量迅速到达最后用家。然而，只有在低需求的市场中，基建才有机会增加，供应才有机会释放至市场。煤炭行业首5个月同比增长11.3%，表现良好。目前煤价上限定于高位，且仅限于民营电厂的销售，这使得煤企能以较高价格销售至钢铁及水泥行业。花旗维持09年煤价趋升的预测，以反映供求紧张，料09年合同煤价上升9.3%，或意味着成本可通过大型合同销售转嫁。

　　花旗预期中煤能源今明两年纯利分别为105.76亿元和147.75亿元，每股盈利增长为55.5%和39.7%，市盈率分别为15倍和10.7倍，维持“买入”评级，目标价由18.8港元下调至16.4港元；预期中国神华今明两年纯利分别为257.51亿元及316.79亿元，每股盈利增长为25.4%及23%，市盈率分别为20.5倍及16.7倍，维持“沽售”评级，目标价由33港元下调至30港元；预期兖州煤业今明两年纯利分别为63.73亿元及84.46亿元，每股盈利增长为97.6%及32.5%，市盈率分别为10.1倍和7.6倍，维持“买入”评级及目标价17.6港元。

　　花旗表示，兖州煤业有21%定价涉及半软煤，其上半年业绩或将带来惊喜；同时由于中煤能源涉足较多现货煤，有助于降低成本压力，故相对于中国神华，花旗更偏好中煤能源。

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