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[银行行业]银行业：上市银行7月份月报的研究报告

日期：2008-7-21  http://www.rich998.com  阅读：  次

    投资要点

　　我们的观点：银行股的估值水平已经下降到2.4x08PB/1.9x09PB，12.0x08PE/9.5x09PE，投资价值显现。

　　6月份数据不算理想。规模增速稳定，定期存款占比回升，5月份的数据显示出的一些向好的迹象没有得到持续。

　　下半年更多关注资产质量风险。CPI下降成为价格改革的契机，成本压力从上游向下游转移，企业利润的下降将使银行信贷成本上升的压力逐步体现。从抑制需求的角度考虑，放开价格管制比加息更行之有效。从抑制货币型通胀的角度来看，在热钱流出和存款定期化的趋势下，上调存款准备金率和加息对控制货币型通胀的作用较小。

　　规模增速保持稳定。

　　规模增速维持稳定：M2增速下降影响，流动性略有收紧，对上市银行规模增速产生一些影响，但总体影响不大。券商同业存款做得好的银行，受保证金存款回流的影响较大，因此生息资产增速略有下滑。同比基数对生息资产余额的增速产生了一些影响，但从生息资产月均额的增速来看，基本上维持稳定。

　　贷款增速下滑不是放贷能力下降导致：6月份金融机构贷款同比增长17.82%，增速环比下降了0.72%，我们认为这是主动压缩以执行贷款投放政策的结果。从银行间市场7天回购利率看，上市银行的流动性压力不算太大，6月25日上缴0.5%的存款准备金并没有对回购利率产生明显影响。1-6月上市银行都用完了人民币贷款的投放额度，但对外币贷款投放意愿不强，整体本外币贷款的投放比例低于人民币贷款。

　　上调存款准备金率的压力下降：热钱的流出，导致基础货币投放下降，M2增速下降。虽然这对上市银行的规模增长造成冲击，但从另一方讲，这也缓解了央行提高存款准备金率以对冲外汇占款的压力。此外，下半年央票到期的规模相比上半年较少，因此下半年准备金率上调的压力正在下降，但信贷紧缩基调仍不会改变。

　　资产负债结构的变化：银行资金来源方面，同业资金向定期存款迁移；资金应用方面，债券投资向存款准备金迁移。

　　存款结构上，定期化趋势再度回升。5月存款定期化趋势暂时放缓后，6月份再度回升到40.9%，接近07年5月份的水平。新增存款中定期存款的比重超过了53%，大大高于40.9%的存量水平，因此定期化的趋势要彻底逆转压力很大。各类存款中，定期化趋势上升最为明显的仍然是储蓄存款，受股市下跌影响，同业保证金存款向定期存款的迁徙继续。存款的大幅增长以及存款定期化是下半年净息差面临的主要压力。

　　贷款结构仍然健康，中长期贷款占比环比上升，票据占比如期下降。08年，各银行利用票据的周转率快的特点，季度初投放，季度末收回，不占用贷款额度和资本金的条件下，提升了生息资产收益率水平。由于贷款资源稀缺，票据收益率大幅上升，再加上高周转率的因素，票据收益率甚至可能超过贷款收益率。在贷款额度紧缺的市场环境下，票据业务的大力发展有助于提高净息差。

　　个贷增速继续下降。股份制银行下降更为明显，其中兴业增速下降最快，这与其主动的结构调整以及较高的同比基数相关。

　　贷款准备保持稳定，没有明显上升。信贷成本上升的压力依然没有显现，也就是说，上市银行资产质量下降以及信贷成本提高并没有在利润表中体现出来。

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