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4大顶级券商建议增持4只股

日期：2008-7-21  http://www.rich998.com  阅读：  次

    康缘药业 业绩符合预期 持续成长可期

　　□中投证券 周锐

　　康缘药业7月18日公布半年报，公司归属于母公司的净利润同比增长51.3%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长达到76.47%，实现EPS0.20元，符合市场预期。

　　从分项指标来看，公司营业成本增长速度仅为15.5%，慢于收入增长，缘于公司高毛利的工业收入增长速度快于商业，使得公司最终毛利率有较大提高。销售费用增长达到44.5%,主要是因为公司的广告费用从上年的230万提高到2468万，主要用于六味地黄软胶囊的销售。营业利润增长高达62%，全部都来自于主营业务。利润总额增长38.7%，主要因为公司向四川地震灾区捐献了价值1200多万的药品和物资，计入了营业外支出。归属于母公司的净利润增长51.3%，是因为公司所得税率从33%下降到25%。

　　工业产品是康缘药业的核心业务，08年中期，康缘的工业产品收入同比增长33.53%，维持了高速增长的态势。从具体产品来看，老产品中桂枝茯苓胶囊同比增长11%，天舒胶囊同比增长7%，抗骨增生胶囊同比增长26%，金振口服液同比增长23%，总体快速稳定；二线产品腰痹通胶囊同比增长68%，散结镇痛胶囊同比增长42%，热毒宁注射液同比增长87%，增长速度非常迅速，对公司总体业务增长构成了强劲支撑。

　　展望未来，作为我们定义的中药中的仿创型企业，康缘成功走出了中药企业的“单品种怪圈”，目前处于历史上最好的阶段，未来几年有望维持高速增长。我们认为腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊、热毒宁注射液3个二线产品在未来1-2年将先后销售额过亿，为公司业绩持续快速增长提供充足动力，而未来银杏内酯ABK、藤黄酸注射液将为公司的增长提供持续动力。

　　我们维持康缘药业2008-2010年的盈利预测分别为0.58、0.80和1.02元，目前其估值水平已经向一线医药股靠拢，接近40倍PE，我们建议将康缘药业作为战略性品种长期配置，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　博汇纸业 新增长点出现 经营压力降低

　　□东方证券 郑恺 杨春燕

　　我们认为，公司化学浆2009年上半年的全面达产和下半年新建35万吨纸机的投入将成为公司2009年和2010年的新增长点。

　　公司今年4月份建成并逐步投产的化学浆线产能达到9.5万吨，全年可生产10万吨化学浆。公司目前化学浆的生产成本为4500元(木材3600元，电、气400元，化工添加材料300-400元等)，而目前市场化学浆售价为6000元左右，公司今年上半年仅生产6000吨化学浆，因此，同比来看，我们认为该浆线的全面达产可以为公司明年上半年提供近4000万以上的净利润，折合EPS近0.10元。

　　公司下半年第四季度投产35万吨白卡纸机，该项目将成为公司2010年新的盈利增长点。公司暂定该纸机生产烟卡，用于替代进口烟卡纸。凭借公司在烟卡生产过程中拓宽的销售渠道和过硬的产品质量，我们相信公司的产品可以逐步替代部分进口烟卡纸。该生产线原料来自进口木浆和本地收购的木材加工化学浆。

　　此外，市场普遍观点认为公司草浆生产不具备持续性，环保政策的收紧将导致公司产量下降或成本上升。经过我们的实地调研，公司的确加强了COD排放的治理，并已经达到COD排放100以下的水平(调研当日COD排放为84.9)，但排放下降的同时，治污成本仅上升了300万元左右，经营压力较小。

　　最后，我们认为销售模式决定公司白卡售价不会大幅下降。公司白卡销售主要通过直销模式完成，因此，与代理商模式不同的是，公司存在一定的议价能力。并且，公司目前主要生产品种为烟卡，下游用户盈利能力水平较强也使得公司具有一定程度的涨价弹性。

　　结合我们中期策略会的观点，我们认为公司主要产品文化纸、白卡纸将继续维持行业景气，而浆价将在高位盘整。同时，假定公司可分离债项目获准，综合考虑，我们略微上调公司2008、2009年EPS盈利预测至0.79和0.86元。而2010年公司白卡新线部分达产和公司权证的2011年行权将使得公司盈利增长至1.15元/股，我们重申公司的“买入”评级。

华新水泥 产能扩张带来业绩增长

　　□银河证券 洪亮

　　2008年7月17日，华新水泥发布2008年中报：2008年上半年公司实现营业收入2,724,526,222元，比上年同期增长31%；实现净利润191,148,035元，比上年同期上升74%；实现每股收益0.50元。

　　2008年上半年，公司实现水泥及熟料销量1088万吨，较去年同期增长201.56万吨，增幅达22.74%。在产能扩张的同时，公司对目标市场的控制力也在加强。上半年，公司水泥平均售价235.23元/吨，较上年同期增加12.39元/吨。销量的增加及水泥价格的提高，使公司营业收入明显提升。上半年，公司实现营业收入2,724,526,222元，比上年同期增长31%。

　　另外，今年实施新的企业所得税，使公司总体所得税负由上年同期的18.80%降低到3.75%，直接减少所得税额21,112,876元，并导致上半年实现净利润191,148,035元，比上年同期上升74%。

　　我们认为,公司为满足西部大开发及地震灾后重建对水泥的巨大需求，将进一步扩大产能投资。除信阳4500吨/日熟料水泥生产线项目预计7月底点火试运行外，目前还有宜昌秭归4000吨/日、湖南株洲4500吨/日、襄樊二期4000吨/日、恩施鹤峰1300吨/日熟料水泥生产线，湖北麻城年产110万吨、湖南岳阳二期年产80万吨水泥粉磨站工程处于施工建设，2008年下半年将相继投产，届时公司的水泥产能将达到4000万吨以上。此外，公司拟申请发行6亿元人民币额度的一年期短期融资券，以满足公司扩张对资金的需求。项目建设及投产后，公司的区域优势将进一步增强，整体竞争能力有望显著提升，公司目标市场需求前景可期。

　　我们预计公司2008-2010年间的营业收入分别为66.30亿元、81.22亿元、120亿元，净利润分别为460.10百万元、653.83百万元、700.00百万元，对应的EPS分别为1.14元、1.62元和1.734元。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期，因此，我们继续维持对公司“推荐”的投资评级。

　　民生银行 08年稳定增长可期 投资价值显现

　　□华泰证券 刘晓昶

　　民生银行近年来资产规模稳步扩张，业绩快速增长。2008年一季度末,公司总资产达到10035.41亿元，比年初增长9.10%。公司2006年、2007年和2008年第一季度净利润增速分别为41.79%、65.33%和122.32%，显示出公司较好的成长性和管理能力。得益于公司贷款、投资、理财等业务稳步快速发展，08年中期民生银行净利润将较上年同期增长110%以上。

　　公司08年一季度存贷款增速与07年全年相比有明显提升。目前民生银行活期存款比例有所下降，使公司未来资金成本面临上升压力，对公司净息差继续扩大产生一定的压制作用。2008年以后民生银行贷款利率进一步提升的难度加大。如果未来没有进一步对称型加息，则公司存贷利差可能保持基本稳定；如果采用存款基准利率提升幅度超过贷款基准利率提升幅度的非对称型加息，则公司的存贷利差将有所减小。

　　民生银行在制造业和房地产建筑业投放的贷款比例较高，未来该类贷款本息回收受宏观调控影响较大；从贷款地域来看，包括上海、杭州、南京等华东地区的经济发展和房价波动对民生银行贷款质量影响巨大。

　　08年以后受宏观调控等因素影响，公司不良贷款继续保持微幅增长。一季度末公司不良贷款余额为67.87亿元，比年初增加0.14亿元；不良贷款率为1.16%，比年初下降0.06个百分点。预计08年公司在紧缩政策下将保持不良贷款余额微升，但不良贷款率微降的态势。

　　民生银行目前已经初步完成主要客户线和产品线的事业部改革。公司一直积极致力于打造金融控股平台，2007年以来民生银行先后开展了一系列重大投资项目，如增持中国银联，发起设立民生金融租赁公司并控股，发起设立民生加银基金管理公司，投资参股联合银行控股公司(美国)，投资参股陕国投等。

　　总体来看，民生银行08年保持40%以上的业绩增长可期，其2008年动态市盈率和市净率分别为12.02倍和2.00倍，估值达历史低位，其股改限售流通股已全部解禁，仅有少量07年定向增发股票(约占总股本的5%)尚未解禁，后市对公司股价的压力较小，给予其“推荐”评级。

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