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八大行业投资策略报告精选（附股）

日期：2008-7-18  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　(中原证券)



　　证券行业：行业环境动态以及对未来展望

　　核心观点：

　　1．6月份，两市股票成交额降至1.6万亿，日均成交额仅802亿，为今年以来的最低值。1-6月，两市股票成交额为16.53万亿元，较去年同期的23.53万亿下降30%，日均股票成交额为1389亿元，较去年同期的2011亿元下降31%。主要上市券商中，只有国金的股票交易额同比增长了6.8%,其余都出现了不同程度下降。其中，宏源降幅较小为4.7%，海通同比下降约10%，中信系同比下降20%，国元下降25.5%，长江和东北的降幅为30%以上。虽然交易额同比下降，但部分券商的市场份额出现了显著的增长。其中中信系券商的市场份额为8.62%,同比上升0.93%，海通证券的市场份额为4.34%，同比上升0.91%。这表明在市场走弱的背景下，大券商更有竞争优势。近期证监会《关于进一步规范证券营业网点的规定》使得有资格申请新设营业部的仅限于本已占有优势的大券商，这将强化行业集中度上升趋势，使强者恒强。2．1-6月，共有60只新股发行，总计融资909亿元。新股发行数量较去年增加了15个，但是融资额同比下降27%。以券商承销费用为主的首发费用为25.25亿元，同比下降约9.8%。今年以来，尽管市场持续低迷，但是企业通过资本市场融资的需求仍然非常旺盛，上半年新股发行数目有增无减，而再融资的公司数目和融资额都出现了同比大幅增长。但与此同时，我们也看到，随着市场的不断调整，投资者信心的逐步溃退，市场的融资功能也受到明显的削弱。一个典型的表现就是上市公司公开增发申购遇冷，致使承销券商面临余额包销困境。

　　3．二季度，券商的业绩面临真正严峻的考验。这首先是因为市场低迷导致的市场交易额大幅回落，二季度两市股票交易额同比下降56%；其次是因为自营业务账面亏损可能进一步增加，对业绩形成更多负面拖累。预计券商二季度业绩同比可能出现较大幅度下降，这将拖累整个上半年盈利。宏源和国元已发布上半年业绩预减66%和56%公告。

　　4.由于券商业绩与市场波动密切相关，具有较强的周期性，这使得对其业绩的预测难度很大，加之在熊市的环境下，券商很容易出现亏损，因此PE估值的参考意义不大。我们认为在市场震荡的环境下，用市净率对券商进行估值更为合理。资本实力关系到券商在传统业务及创新业务上的拓展能力和拓展规模，以国内券商处于新兴市场的成长背景以及未来盈利模式升级的潜力，我们认为给予券商股3-4倍PB的估值是合理的，当然不排除市场在更为悲观的情况下，估值进一步下降至3倍以下的区间。我们认为当前券商股中中信证券的估值较为合理。

　　一、上半年行业运行情况

　　1．市场交易及经纪业务

　　4月下旬，虽然政府出台了规范大小非解禁的新规及印花税下调的政策利好，市场出现了一波反弹行情，然而这波反弹仅仅持续了不到15个交易日，整个5月市场基本是处于盘整的格局，6月以来，市场再度选择调头向下，展开了新一轮的杀跌，前期3000点的政策底被完全击破，上证综指一度跌至2700点下方，由于市场的极度疲弱，市场交易额也持续的萎缩。6月份，两市股票成交额降至1.6万亿，日均成交额仅802亿，为今年以来的最低值。

　　从整个上半年的情况来看，1-6月，两市股票成交额为16.53万亿元，较去年同期的23.53万亿下降30%，日均股票成交额为1389亿元，较去年同期的2011亿元下降31%；1-6月两市股基权合计成交额为20.69万亿，较去年同期的27.67亿元下降25.22%。

　　由于市场交易活跃度的明显下降，主要券商的代理买卖证券交易额也出现了较大幅度的下降。1-6月，交易额排名行业前十的券商的股票交易额同比平均下降22.63%，其中银河证券、申银万国同比降幅最大，分别为36%和35%，同比降幅较小的有海通证券，降幅为10%；此外，光大证券是唯一的一家股票交易额同比有所增长的券商，同比增幅为9.32%。

　　主要上市券商中，只有国金证券的股票交易额同比增长了6.8%,其余都出现了不同程度的下降。其中，宏源证券降幅较小为4.7%，海通证券同比下降约10%，中信系同比下降20%，国元下降25.5% ,长江证券和东北证券的降幅为30%以上。

　　虽然交易额同比下降，但是部分券商的市场份额出现了较为显著的增长。上半年，中信系券商股票交易市场份额为8.62%,同比上升0.93个百分点，海通证券的市场份额为4.34%，同比上升0.91个百分点，国金证券、宏源证券也同比增长了0.25个百分点。

　　我们看到，网点数量占优的全国性券商市场份额的上升非常明显，这表明在市场走弱的背景下，大券商更有竞争优势，行业集中度可能将进一步提高。而6月初，证监会出台的《关于进一步规范证券营业网点的规定》，该规定明确了证券公司新设营业部的10项硬指标，其中包括要求申请新开营业部的公司其上一年度代理买卖证券业务净收入必须位于行业前20名，且证券营业部平均代理买卖证券业务净收入不低于行业平均水平；或者证券营业部平均代理买卖证券业务净收入位于行业前3名，这使得新设营业部的门槛大大提高。由于符合条件申请的券商本已在网点数目上具有规模优势，这一规定将会强化行业集中度不断上升的趋势，使得行业出现强者恒强的局面。而那些本在渠道和网点上不占优的中小券商不仅不能扩充网点，反而还要面临来自大券商更激烈的竞争，尤其是在市场周期走弱市场蛋糕不断缩小的环境下，中小券商将不得不面临市场份额被蚕食的局面。我们预计，经营环境的变化可能会引发券商行业新一轮的整合，那些依靠再融资和IPO获得资本实力大幅增强的券商将有能力进行更多的外延式扩张，而中小券商要么必须学会在差异化竞争中生存，要么就不得不面临业务萎缩甚至被收购的命运。



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