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八大行业投资策略报告精选（附股）

日期：2008-7-16  http://www.rich998.com  阅读：  次

    造纸行业：景气仍持续 重点公司中报前瞻 荐3股

　　研究结论

　　我们在中期报告中强调节能减排和成本上涨带来景气纸种价格上升是主导未来造纸行业发展的主旋律。受此两因素影响，今年上半年造纸行业也表现为供需两旺，产能利用率和产销率高位延伸。同时，行业固定资产投资大幅上升，表明企业投资意愿旺盛。

　　造纸行业2008年上半年继续保持了量价齐升的态势，按照国研网的数据统计，行业08年1-5月销售收入同比增长28%，净利润同比增长63%。我们认为行业利润快速增长来自于产能释放、毛利率上升和经营效率的提升三个方面。

　　制浆行业1-5月份毛利率出现小幅下滑，我们认为主要由于巴西和国内纸浆产能的投放，国际浆价保持平稳，人民币升值使得国内实际成交价格下跌。此外，能源、木材价格的上涨也令行业压力上升，但因为未来造纸产能的持续释放，纸浆仍处于供不应求的状态，制浆企业的盈利能力将保持高位水平，具备自制浆的企业盈利将有所保障。

　　投资策略有二条主线：一是选择一体化公司，即选择林浆(废纸浆)纸一体化公司。二是选择节能减排持续受益的子行业，主要有文化纸、白卡纸和铜版纸。

　　我们预计整个行业上半年利润增长在60%以上，而上市公司为行业中的优质企业，其增长速度将超过行业平均水平。

　　基于我们对未来造纸行业景气得以保持的判断，我们继续推荐所产纸种供需面向好的品种：晨鸣纸业、岳阳纸业和博汇纸业。

　　预计晨鸣纸业上半年实现EPS为0.38元，同比增长100%以上，盈利超预期主要来自江西晨鸣的轻涂纸项目全面达产，高档景气纸种价格涨幅较大，且自供浆线比例较高，避免了上游价格波动对业绩影响。

　　岳阳纸业上半年实现0.19元，略超我们的预期，增长主要来自于行业景气、产品向高端调整和价值链管理出效益。

　　博汇纸业已经公告业绩同比大幅上涨150%以上，预计EPS可达0.35元，盈利的大幅上涨来自于产品毛利率的走高和产量的提升。

　　我们继续维持对以上三家上市公司的买入评级，并维持对行业的看好评级。

　　1、造纸、制浆行业基本供需情况

　　上半年造纸行业总体产销两旺。统计数据显示，1-5月份造纸产量为3400万吨，同比增长16%，增速和上年同期基本持平。受雪灾、假期等影响，年初产销率出现一定下滑，之后迅速恢复，3月份单月产销率更是达到了100.4%的高位。上半年来看，产销率平均保持在98%的高位，较去年全年略有提高。

　　制浆行业景气持续。1-5月制浆企业产量为891万吨，同比增长5%，增速在去年同期16%的基础上大幅回落。年初雪灾和假期对制浆行业的影响更为明显，1-2月累计产销率95.21%，之后的恢复更为明显，至5月单月产销率达到104.1%。由于新增产能增长较慢，原有产能基本处于满负额运作状态，这种造成今年以来制浆产量增速较慢的主要原因。

　　总体来看，上半年造纸及制浆行业总体总销两旺，行业继续高景气运行，符合我们的预期。我们认为，节能减排淘汰落后产能，行业供需平衡被打破，整体表现为供需紧张，而成本的持续上升强化了这一过程，这是造成上半年行业持续景气的主要原因。

　　固定资产投资回升较明显。统计数据显示，08年1-5月造纸行业累计固定资产额为310亿元，同比增长32%，高于2007年27%的投资增速。04-05年短期内大量新增产能使得主要产品价格疲软，06年固定资产投资出现明显下降，之后随着行业景气的提升，行业内领先企业对规模的持续偏好，使得固定资产回升较快。

　　根据我们的统计数据，此次造纸新增投资主要集中于目前行业景气的品种，如白卡纸(美利纸业30万吨、太阳纸业30万吨等)，箱板纸(玖龙纸业90万吨，理文纸业48万吨等)，铜版纸(金东纸业60万吨，晨鸣12万吨等)，以及与此配套的制浆线和环保设施等投入。行业景气是促使相关行业投资增速加快的主要原因。随着新增产能的陆续投产，预计08年下半年开始行业将从供需吃紧转向供需基本平衡。

　　2、造纸行业08年上半年经营情况

　　规模企业效益增长明显。根据国研网的统计资料，造纸行业1-5月经营毛利率趋升，造纸行业利润同比增加63%，而同期销售增长仅28%。我们认为，受节能减排淘汰落后产能及造纸成本上升挤出效应明显的两重影响，主要纸种在07年普遍提价的基础上再次成功大幅提价是造成业绩增长的主要原因。而行业景气使得规模企业普遍处于产品供不应求状态，产销率处于近年新高是造成业绩增长的另一个重要原因。

　　行业盈利趋好，但子行业分化严重。月度数据来看，机制纸产量自1月-5月保持逐月上升的趋势。由于纸价大幅上涨，产量增加16%的基础上，行业销售收入增长28%，快于产量增速。但部分纸种，如新闻纸和箱板纸产量增速出现明显下跌，如新闻纸仅增长5%，箱板纸增长14%，增速分别较去年同期回落20%和2.5%。子行业集中度相对较高，受节能减排淘汰落后产能影响相对较小，而行业自身处于短期产能集中释放影响期间，这是造成这部分纸种与行业整体相差较大的主要原因。



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