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国际油价见顶与A股见底，重在把握局部性机会

日期：2008-7-9  http://www.rich998.com  阅读：  次

    

　　国际油价见顶与A股见底

　　⊙中证投资 徐辉

　　尽管市场主要机构基本认同当前中国股市已经进入了合理甚至低估的运行区间，但投资者已经对反复下跌的股市感到麻木。笔者认为，越在这种时候，投资人越应当打起十二分精神。因为当前的股市已经低估了30％左右，在未来可预见的几个月，甚至数周内，国际油价将迎来中期高点，这将是A股成功筑底的最大推动因素。中国股市将见到真正的中长期底部。

　　股市运行好比"遛狗"

　　近期主要机构都认为市场已经进入合理乃至低估的区间，我们基本认同这一观点。在目前2800点左右，A股2007年和2008年市盈率大体上在20倍和18倍的水平上。但是我们认为，以中国目前的经济增长状况，在未来5-10年内，GDP的增长速度能够保持在8-9%的水平上。从这样的一个角度出发，我们可以大体推算出当前A股合理的动态市盈率应该是20倍略高一点。所以，目前A股大概被低估了25%到30％左右。也就是说，目前市场的合理点位应当在3500点附近。

　　既然目前市场已经进入到了估值比较合理的区域，但为什么目前市场的表现并没有给投资者带来信心？笔者认为，股市运行就像"遛狗"。合理点位与当前实际运行的点位，就像人与狗的关系。有的时候狗会走在人的前面，比如在6000点时；有的时候，狗又会落在人的后面，这就像目前的情形。但始终来看，狗是跟着人走的，股市也是始终要围绕估值合理区域运行的。目前的情形与2005年有类似之处：2005年股市在1200-1300点时，市场估值基本合理；但市场仍然要继续下行，直到2005年年中达到1000点的时候才达到真正的底部。

　　国际油价有望见顶

　　从某种角度看，国际油价主宰着全球经济的运行，从而也主宰着全球股市的运行。国际油价每次上涨，全球股市都以大幅度下跌来回应。不过，近期在国际油价探高145美元后，国际油价的形势出现了一些微妙的变化，这种变化有望改变原油的运行格局。

　　140美元的国际油价，很像是去年深圳房价的水平。在供求因素、投机因素、美元贬值的共同作用下，国际油价被推高到顶峰的状态。但是我们现在明显看到，制约国家油价进一步走高的因素在显著增强。首先是美国的总统、财政部长认识到美元贬值的边际效应迅速递减，继续贬值不利于美国的利益。而美元与油价关联度非常大，达到80%以上。美元停止贬值，将抑制油价继续走高。其次，伊拉克原油供应有望大幅提升，而中国开始启动能源价格调整，对需求会有一个抑制作用。

　　再次，油价的投机因素大家也看得越来越清晰。商品大王罗杰斯也认为在目前的情况下短期不继续看好油价的上涨，相反认为油价短期存在下跌的可能，不排除下跌50%。所以，油价就像去年深圳的房价一样，现在这个时候看去年的房价，是非常高的。而当油价跌到100美元之后再看现在的油价，其确实有很强的投机因素。

　　总体上讲，制约油价上涨的因素越来越多，而推动它上涨的因素越来越少。所以里面正在发生着转换，这种转换对中国的影响、对中国股市的影响是非常非常关键的。首先，国际油价下来之后，我国的通胀压力明显减少，CPI预期将显著降低。而CPI和股市是反向关系的，尤其在强通胀的时期，CPI回落往往对应股市上涨。所以，现在油价是"强弩之末"，而A股股价则正好处在中长期底部附近。

　　值得关注的三大"最危险"板块

　　在目前状态下，对中小投资者而言，一是要对已经跌了60%的股市保持信心；二是要了解自己买的股票。如果一定要推荐股票的话，我愿意推荐目前看起来最危险的三大板块：地产、银行和保险。

　　以地产板块为例做说明，去年10月份-12月份的时候，笔者预测中国地产股股价可能出现60％到80%的下跌，现在看，上海和深圳的地产股已经跌到70%到80％。尽管地产业的调整可能继续维持，但当前股价所反映出来的经济事实，却远远超过目前的现状。目前A股地产股股价对其2009年NAV折价普遍在30%至50％左右，个别公司的股价对2009年NAV折价高达70％，以中国目前房价平均7000元/平方米计算，这家公司的股价所反映出来的现实是，中国房价平均水平已经跌到2300元/平方米。这已经是中国地产业崩溃、中国经济崩溃的一个价格水平。假如我们不相信中国经济会崩溃，那么，在这个价位上买进一些折价严重的优势地产股，无疑具有相当大的胜算。



　　三因素制约行情持续向上

　　⊙上证联 沈钧

　　周二市场惯性冲高后，由于以银行股为首的权重指标股走软，短线获利回吐的压力显现。加上6月经济数据公布前，观望气氛浓厚，量能无法进一步放大，股指出现剧烈震荡，上证综指冲高后呈现整固态势，反映出目前市场反弹的基础仍有待夯实，特别是市场还受到三方面因素的制约，短期行情持续上升的可能性并不大。

　　首先，宏观调面存在不确定性。近期舆论气氛全面向好，政策面维稳股市的决心不变。5月份宏观经济指标大部分均处在绿灯区，但由于PPI增速过快，所以市场关注在7月中旬宏观数据公布后，央行是否会调整宏观调控政策，市场憧憬严厉的信贷紧缩政策可能会放宽。就政策面而言，为防范通胀风险采取相对紧缩的货币政策，而国内通胀治理早于其他经济体，通胀压力自5月份以来已有缓和迹象；另一方面，3-5月份工业企业利润环比小幅提高也表明宏观经济维持稳定增长，引发了市场对放宽宏观调控的联想。不过虽然6月份CPI可能继续小幅回落，PPI受国际大宗商品价格推动却有可能进一步攀升，CPI与PPI倒挂进一步扩大。随着PPI滞后传导效应在3个月后显现，CPI面临重新回升的风险，在目前通胀形势及热钱的困扰下，宏观调控短期要逆转，具有很大的不确定性。

　　其次，银行业业绩风险依然存在。从目前中报业绩预告看，沪市第一大权重板块银行股已公布业绩预告的6家上市公司预增幅度平均超过50%，招商银行和浦发银行预增幅度更是高达100%和140%，超出市场的预期。此前银行股连续的大幅下挫也已经集中释放了风险，为市场止跌企稳打下了基础。不过油价电价对银行不良贷款率的影响，存在时滞效应。对银行下半年不良贷款率的影响较大主要是由于人民币升值带来的出口导向型中小型企业的破产，以及全球油价的上涨使得2009年对宏观经济增长和抑制通胀的取舍关系愈发不确定，这可能使银行业面临不确定性和下行风险。值得关注的是，在银行股先后公布亮丽业绩后，后续上市公司的业绩表现很可能会低于预期，市场对后期的大幅增长的预亏和预减的规模心中没底。

　　最后，周边市场动荡阻碍反弹。周边市场的动荡加剧了市场的观望气氛。目前八国集团峰会将释放出通胀方面的强烈信息，加上美国将有较多企业公布业绩，预计其较差表现将对美国股市造成冲击，周边市场的动荡不定，也减缓了市场反弹的速率。

　　综合来看，在国内6月份经济数据即将公布之际，宏观基本面将面临一系列不利因素的影响，令投资者追涨信心不足。虽然中线反弹行情随着深圳综指小双底的构成而初露端倪，但市场内外的不确定性并未完全消除，短线市场将以震荡态势夯实反弹的基础。


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