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世界银行：中国今年通胀将见顶

日期：2008-7-8  http://www.rich998.com  阅读：  次

    世界银行在最新发布的《中国经济季报》中预计，2008年中国CPI升幅将达到7.0％，高于其早前预期的4.6％。而中国1月～5月间CPI升幅高达8.1%。世界银行还预计，2009年中国CPI升幅将回落至5.3%。

　　世界银行称，中国“食品价格上涨的最糟糕阶段”已经过去，整体通胀将会回落。不过，中国经济正面临工业商品成本持续上升带来的第二波通胀压力。

　　世界银行：中国今年通胀将见顶

　　□赢周刊记者 韦常春

　　全球经济放缓开始影响中国经济

　　全球经济增长放缓已经开始影响中国的经济增长。高涨的食品和大宗商品价格使得通胀居高不下。同时，创纪录的外部盈余规模也对中国的货币及汇率政策提出了挑战。

　　与其他国家经济增长减速的情况类似，2008年迄今为止，中国的GDP增长有所放缓。今年初，新发布的2006年及2007年的GDP增长率都调高了0.5个百分点以反映服务业迅速的扩张。修正后的2007年全年GDP增长率达到了11.9％，高于此前的预期。2007年第二季度，GDP年同比增长率达到峰值。此后由于逐渐走弱的世界经济，以及2月雪灾的影响，增长率从2007年第四季度的11.3％，下滑到2008年一季度的10.6％。第二季度的工业生产增长保持强劲，4～5月的平均同比增速达到了16％(虽然该同比增长率由于工作日的变化而被有所夸大)。

　　2008年经济增长的放缓一定程度上来源于投资热度的降低。2008年的前四个月，名义城镇固定资产投资(FAI)年同比增长超过25％，与2007年的平均水平基本持平。但由于投资品价格的上涨，实际城镇固定资产投资增速从2007年的21％，降到了2008年前5个月的16％。2008年至今，由于销售前景受全球经济变化的影响最大，工业部门的投资增长放缓最显著。服务部门的投资增长也有所减缓。但是，农业部门投资在农业收入强劲增长以及食品价格走高的推动下，增长显著。到目前为止，通货膨胀率上升对零售没有带来什么影响。由于名义零售增长与通胀同步上升，2008年至今，实际零售总额继续以13％的年同比增速增长。

　　对外贸易实物量增长放缓，但进口价格的显著上涨使得进口货物总价值仍保持较快增长。今年到目前为止，以美元计算的出口增长仍然保持稳健。但在今年前5个月中，由于全球经济增长的放缓，在用攀升的出口价格指数进行平减后，实际出口同比增速从去年的年均18％降到了所估计的12％。在急剧上涨的原材料和能源价格的推动下，进口商品价格增长加速——今年的前4个月，以美元计算，进口商品价格同比上涨了18％；而以人民币计算，同比增幅为8％。因此，尽管从去年秋季开始，以美元计算的进口总量增长加速，但实际进口增长出现了下降。

　　今年前5个月，中国贸易条件的大幅度恶化，使得贸易盈余低于一年前同期的数额。以不变价格计算，第一季度贸易对增长的贡献率是1.5个百分点。而在4到5月间，这一贡献率还更高。但与2006和2007年的大多数时期相比，贸易对增长的贡献大大降低了。

　　食品价格上涨的高峰已过

　　食品价格的大幅上涨，推高了总体通胀，但食品价格上涨的高峰可能已经过去。在前4个月持续高于8％之后，通货膨胀率(消费者价格)在2008年5月降到了7.7％，其中食品价格同比上涨约为20％。食品价格上涨首先是因为2007年初猪肉价格的急剧上涨，然后是由于国际可贸易类食品(例如食用油)的价格飞涨。虽然中国的农产品供求总的来说是自给自足的，而相关的国际贸易也基本是平衡的，但由于市场总体上是开放、竞争的，因而中国的农产品价格基本接近国际价格水平。但粮食是主要的例外，这是因为政府所采取的政策(包括不出口限制、出售储备粮、政府收购价格及生产者补贴)在国际价格和国内农民所面临的价格之间造成了较大的差异。尽管受到地震的影响，但食品价格在2008年5月下降了。这也使食品方面的通货膨胀在自今年2月以来首次降到20％(同比)以下。

　　迄今为止，其他大宗商品价格的大幅上涨对中国消费者价格的影响要小一些。近几年，国际市场上工业原材料和石油价格也急剧上涨。2008年初的价格上涨尤为显著。相应的，中国的原材料购买价格指数的同比增长在2008年5月已经上升到了12％。在石油价格方面，由于对石油产品进行的价格控制，消费者还没有受到价格上涨的影响。

　　食品、石油及工业原材料价格的高涨已经开始向其他商品价格外溢，但向核心消费者价格的扩散仍有限。尽管最初食品价格上涨所带来的压力正在减弱，但通胀的外溢、工资的上升，及最近工业类商品和石油价格的上涨对通胀构成了新的压力。虽然中国官方公布的工资数据很难解读，但制造业的工资增长率似乎自2007年初以来已经加快，并导致了最近制造业单位劳动力成本的明显上升。相比之下，社会平均工资的增长要慢一些。此外，有迹象表明更高的原材料和能源价格已经开始影响到了工业品的出厂价格。我们对核心生产者价格指数增长的估计(剔除了采掘品、原材料和食品)，从2007年12月的1％升到了2008年5月的2.5％(同比)。而核心消费者价格指数和不含食品的通货膨胀率的指标，显示食品价格的高涨还没有明显地影响到消费者价格。但是，生产者价格指数方面的某些压力将可能在未来几个月传导到消费者方面。

　　数量惊人的“热钱”流入

　　外汇储备规模创造了新纪录。除了高额经常账户盈余(3720亿美元，占2007年GDP的11.3％)之外，中国的资本账户盈余规模也很可观(900亿美元，占2007年GDP的2.7％)。中国经济增长前景及投资环境吸引了大量资本流入，如外商直接投资。对人民币升值的预期(高额经常账户盈余的作用)以及高于国际水平的利率，吸引了短期性质的金融资本的流入(在中国称之为“热钱”)。这些盈余合并，使中国的官方外汇储备在2007年增加了4620亿美元；这还不包括那些据报道已转入中国投资公司、商业银行，从而未被作为官方外汇储备统计的那些数量可观的外汇。今年前4个月，中国外汇储备创纪录地新增2227亿美元，使总量达到了1.76万亿美元。这意味着巨额金融资本的流入，从而引发了如何抑制赌人民币升值的投机性资本流入的讨论。然而，出于以下几个原因，投机性资本流入的数额难以估算。首先，难以确定转入其他机构的外汇储备的数额；其次，官方报告储备数额是否以及如何反映出了储备资产价值的变化不得而知；再次，投机性资本流入和其他交易之间模糊的区分(据报道有些投机性资本流入伪装成了外商直接投资)。

　　人民币每年升值3％

　　出于对重新平衡经济和减缓价格压力的需要，人民币继续保持渐进升值。人民币在2008年前3个月升值速度很快，而后在4月份减慢，后在5月份加速。从2005年7月中旬到2008年6月初，人民币的名义有效汇率(NEER)总共逐渐升值了9.3％，相当于每年升值3％。升值幅度大约是人民币相对美元升值幅度的一半。以消费者价格指数计算的中国实际有效汇率在2005年7月中旬到2008年3月间共升值了12％，相当于每年升值4.3％。由于中国制造业的生产率增长高于其他大部分国家，人民币的“均衡”汇率也随着近些年人民币升值而提高了。

　　今年全球经济增长将放缓到2.7％

　　高收入国家的经济增长正在放缓，但目前，对2008年的经济增长预测的下调已经见底。在经历了一个金融动荡和剧烈波动的阶段之后，全球金融市场已经平静了一些，但金融动荡造成的影响将在接下来的一段时期内影响全球经济增长。实际上，在美国的引领下，高收入国家的经济增长正在显著放缓。第一季度，美国避免了全面的收缩，但近期劳动力市场的发展显示出经济进一步走弱的迹象。到目前为止，欧元区经济还没有恶化，但领先指数和人气指数显示了今后可能会出现下滑。尽管如此，在经历了超过9个月的持续恶化的增长前景之后，目前看来，对美国和欧元区2008年GDP增长的一致预测已见底。但对2009年的增长前景，一致预测仍在持续走低。

　　尽管发展中国家和新兴市场的经济增长也很可能放缓，但增长幅度仍将继续高于高收入国家。到目前为止，面对高收入国家的金融动荡和经济增长的放缓，大部分的发展中国家和新兴市场(例如中国)表现出了很强的韧性。它们对这次金融动荡(主要集中在复杂工具和成熟市场)的直接敞口相对较少，因而主要通过实体经济感受到冲击。而同时它们的经济增长也温和、有序地下滑到更可持续的增长幅度。由于这些国家对世界经济的重要性日益提高，所以这种韧性对全球经济而言是一个重要的缓冲。同时，通过贸易和资本流动，发展中国家和新兴市场同高收入国家的联系变得更紧密。日益密切的联系将强化周期性波动的传播，使得二者的经济周期的不太可能分离，但发展中国家和新兴市场的经济增长势头将继续明显高于高收入国家。世界银行预测，以市场汇率计算，世界经济增长将从2007年的3.7％，放缓到2008年的2.7％，并将在2009年回升到3％。

　　国际经济方面仍有更大的不确定性和风险。包括高收入国家将采取的政策有更大的不确定性。全球经济和金融环境的衰退也许会更严重，而且持续时间更长。而且即使世界经济进一步走弱，大宗商品和石油价格也有可能进一步上涨。

　　尽管如此，中国的出口将继续受到强劲的国际竞争力的支持。出口增长、市场占有率、出口价格及制造企业利润等数据都清晰表明了这一点。

　　灾后重建将推动下半年GDP增长

　　国内方面，尽管地震造成了巨大的人道灾难，但它对宏观经济的影响很可能不大。地震造成了巨大的尤其是财产方面的损失。受灾地区(以及那里的经济活动)在中国的总体经济中所占份额不大。此外，大部分受灾地区已经开始恢复生产，而且，尽管地震影响了第二季度的GDP增长，但灾后重建实际上很可能推动今年下半年的GDP增长。尽管地震对总体通货膨胀的影响将不会很大，但与重建有关的需求可能会加大建筑材料价格上涨的压力。

　　中国的经济增长很可能进一步放缓，但将保持稳健。2008年的今后几个月，出口部门的增长和投资很可能进一步降温。但是，内向型部门的投资动力保持强劲。中国银行系统的流动性仍然很高，而且，尽管存在商品价格和工资方面的压力，但迄今为止多数部门的盈利状况保持良好。消费增长将继续得益于稳定的工资增长。综合考虑所有因素，世界银行预测2008年中国GDP增长9.8％。低于这一预测的风险是国内需求减弱的程度比世界银行预计的严重。世界银行预计今年的经常账户盈余约为3770亿美元，亦即GDP的9％。

　　世界银行预测总的通货膨胀率将逐渐下降，但核心通货膨胀率将在一段时期内继续上升。世界银行预计，在对其他商品价格造成明显影响之前，最初来自食品价格上涨的压力将在很大程度上减弱。但这部分压力的减轻被工业类商品和石油价格上涨的影响(这将影响核心生产者价格指数)部分抵消了。因此，预计通胀只会逐步地下降。特别由于高涨的国际原材料及食品价格，世界银行对通胀的这一预测有很大的低估风险。国内粮食价格已经大大低于国际粮食价格水平，这带来了通胀上升的风险，而风险的大小取决于未来国际粮食价格的走向。

　　如果目前的通货膨胀率再持续一段时间，将很可能影响国内需求。这要么影响实际收入，从而影响消费，要么影响企业盈利状况，进而影响投资；具体的影响取决于劳动力市场中雇员的谈判能力。因此，特别是在雇员缺乏话语权的情况下，通胀会阻碍国内需求和消费重新平衡的过程。

　　中国的三个主要宏观经济政策挑战

　　究竟该如何应对可能发生的经济下滑？在经历了两年超过增长潜力的经济增长之后，目前看来，2008年中国的经济增长似乎将放缓到一个略低于产出潜在增长率的水平上。但是，由于2008年经济增长仍将高于8％的官方目标，以及出于控制通胀预期的需要，紧缩的宏观政策还不能放松。目前，全球经济走向的不确定性大于往常，而未来的发展或许会带来对宏观政策的重新评估。因此，警惕性与灵活性是关键。万一出现超过目前预期的严重经济放缓，中国强大的基本面和财政状况使之可以采取所需的政策放松。在这种情况下，出于抑制通货膨胀预期，调整经济增长模式以及降低经常账户盈余的需要，放松财政政策比放松货币政策更为合适。出于同样的原因，汇率贬值或者是放缓兑美元的升值速度则不是那么必要。

　　如何抑制外溢效应和通胀预期？迄今为止，中国的通胀原因是由食品和其他原材料价格的飙升，而非过于放松的货币政策。虽然如此，抑制通胀的外溢效应和控制通货膨胀预期还需要相对从紧的货币政策及有效的沟通。同时，汇率升值有助于抑制通货膨胀压力。财政政策和货币政策的协调是很重要的。因此，在其他情况相同的条件下，采取放松的财政政策意味着需要更为紧缩的货币政策。

　　如何减少并应对继续扩大的国际收支盈余，包括抑制投机资本流入？虽然投机性资本流入在最近似乎有所加速，但经常账户盈余仍然是中国外部盈余的主要来源。减少经常账户盈余需要一系列的结构政策来重新平衡中国的经济增长模式——更多的服务与消费，更少的工业与投资。

　　目前，中国的宏观经济形势要求继续进行汇率升值。经常账户盈余居高不下，增长模式的调整还没有到位，通胀仍令人担忧。虽然由于全球需求减少，中国的出口很可能下降，但中国出口部门的竞争力看起来仍良好，而且没有明显迹象显示汇率贬值有助于抵消需求的减少。再者，汇率政策的制定应该基于对整个经济的通盘考虑。如果是为了满足刺激经济增长和就业，那么宽松的财政政策或许比汇率贬值更为有利。

　　粮食价格可能走高

　　近期国际价格大幅上涨，对价格政策施加了压力。在中国，大多数的价格是由市场决定的，而且中国的多数食品和商品价格跟随国际价格变化。两个主要的例外是粮食和燃油产品。

　　政府采取了一系列的政策，以防止国际粮食价格上涨影响国内粮食价格。因此，中国的粮食价格目前明显低于国际市场价格。由于中国经济与全球经济的联系比以往任何时候都更紧密，因此随着时间的推移，这种价格差距更难维持。譬如，尽管国内和国际粮食价格有巨大差距，但中国的大豆价格跟随国际市场变化。因此，现在中国的农民从种粮转向种植大豆。这会使得粮食的供给减少，而且甚至可能最终导致更高的粮食价格。

　　国际石油价格居高不下，对中国的石油产品价格体系提出挑战。2003年，政府采取措施，使国内燃料油价格暂时停止了根据国际油价进行变化。其后，采取了一些临时性的调整措施。2007年，由于对通胀的担心加剧，政府发布了一条行政性禁止价格上调的禁令。但由于燃料油短缺开始蔓延，11月份政府将汽油和柴油的价格提高了10％。根据世界银行的估计，这意味着，按照这种价格，生产商收支平衡的石油价格大约是每桶540元，亦即大约每桶78美元。由于国际油价已涨到更高的水平，与国内燃油价格的差距进一步加大，导致那些以市场价格买入原油以生产燃油精炼产品的公司损失加大。由于这些对燃油产品销售的反向激励因素，局部地区的燃油短缺时有发生。这种损失也引发了为中石化提供补贴的谈判。中石化是原油的净买入方，不像中石油集团那样主要依赖国内生产的石油。中石化2007年获得的补贴是49亿元，2008年第一季度获得的补贴是74亿元。政府也开始对征收的成品油进口税进行退税。

　　尽管不像某些其他国家那么严重，但燃油价格的这种安排所带来的财政后果仍很明显。根据世界银行的估算，以2008年平均石油价格每桶108美元(世界银行最近的预测)计算，在进口时投精炼成品油方面，2008年对消费者的暗补大约将是2180亿元，约占GDP的0.8％。这方面的成本将由石油公司和政府共同承担。在其他几个亚洲国家中，包括印度尼西亚、马来西亚和印度，高补贴成本已经成了最近燃油产品零售价格上涨背后的一个主要原因。中国的成本不像某些其他国家那么高，其中一个原因在于中国自身生产了其消耗的石油的一半。按照平均生产成本大约每桶20美元计算，使用这些原油生产成品油的销售利润可以部分地补偿一些损失，但这并不适用于每个企业。

　　即使价格控制所带来的财政负担是可以持续承受的，仍有必要进行价格调整。中国与几个其他国家一样将燃油价格保持在低位，以使燃料油和其他基本必需品的价格维持在中低收入人口可以负担得起的水平。但低价格对每个人都有益，也包括那些可以负担得起高价格的富裕人口。而且，保持低价扭曲了需求行为。能源是全球性的稀缺商品，因此需要有高的定价。但是，几个国家的低燃料油价格阻碍了需求对价格机制作出反应。

　　中国制造业的竞争力依然强劲

　　对成本压力将危及中国制造业竞争力的担忧已经上升。其实，来自工资上涨和原材料成本飙升的成本压力并不是刚刚发生的。从2003年开始，中国制造业部门的加权投入成本就比加权产出价格(工厂交货的生产者价格指数)的增长快3～4个百分点。但生产力和效率的更快增长，抵消了这种影响，使利润率继续逐步增长。

　　最近，原材料价格持续迅猛增长。这对全世界(包括中国)的制造商都造成了影响，也造成了世界范围内的生产者价格指数(出厂价格)通货膨胀率上升。但这种程度的成本增加没有影响到中国的竞争力。

　　中国的制造业部门面临工资压力。工资增长的确持续强劲。但近期工资增长是否有所抬头还不很清楚。特别需要指出的，2008年1月生效的劳动合同法的影响还不明显。2008年第一季度，官方发布的制造业工资增长率19％，与2007年基本持平。

　　汇率有所升值。从2005年中开始，以贸易加权为基础，中国的汇率升值幅度大约是每年3％，虽然不是很大，但很明显。而且，环境方面和其他标准正在收紧。这很可能明显提高某些特定部门的成本。

　　所以，目前为止，中国制造业的利润率和竞争力都保持良好。今年1～2月(目前可得到的最新数据)，核心制造业的利润增长和利润率持续向好，工业部门(不包括价格大幅波动的采矿业和石油加工企业)的利润增长仍超过30％(年同比增长)。由于出口增长连续明显高于世界贸易增长，中国继续在全球市场赢得份额。中国的出口产品价格在国外市场上并没有明显的价格竞争力问题。4月，美国从中国进口商品的价格年同比增长1.4％，比从其他国家进口商品的价格涨幅要低得多。

　　在某种程度上，在劳动力密集及附加值不高的那些行业中的小企业同机械设备行业的企业之间存在差别：前者在广东占有较大比重，它们难以抵御成本压力。而机械设备行业则能够从规模经济获益。另外，数据显示，尽管增速不如过去，但广东省的出口和经济增长仍相当可观。2008年的前4个月，出口增长年同比增长16％，外商直接投资(FDI)年同比增长21％(均以美元计价)，而就业年同比增长4.4％。

　　成本上升影响了收益率及某些低端制造商的成本竞争力。但目前并没有明显的迹象显示中国制造商的竞争力普遍受到了威胁。这并不令人吃惊。原因在于很多中国的企业得益于良好的投资环境和基础设施，不断扩展的供应链，工业的迅速扩张(使得企业可以从规模经济中获益)及大量的劳动力供给即使是在人民币进一步升值的情况下，这些因素仍将支持其竞争力。官方的工资增长率偏高，因为资本密集型的大型国有企业的高收入工人的比例高于平均水平。里昂证券对上市的制造业企业的一份调查显示，79％的受调查企业在2008年第一季度花在每位员工上的平均成本同比涨幅达到了10％。

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