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谁是股市暴跌罪魁祸首?

日期：2008-7-6  http://www.rich998.com  阅读：  次

    

　　股市暴跌的罪魁真是“大小非”吗？

　　近期以来，有人将"大小非减持"描述成对中国股市威胁最大、似乎无法解救的"堰塞湖"，前不久，股市也因之毫无抵抗连收十条阴线，后来甚至击穿2700点。因为这个原因，市场人士不仅对年内指数下跌空间作出了令人恐惧的判断，还对未来3年中国股市走势作出了极端悲观的预测。市场如此悲观，股市如此疲弱，果真应该归罪于"大小非"吗？

　　问题是，"大小非现象"全世界都有，并非中国独有；全球的产业资本的成本都低，也非中国独有。美国全流通的股票并非都在实际流通，它们的大部分还是锁在大股东那里，很少有抛售的案例发生。那么，应该如何正确看待中国的"大小非"呢？

　　如果大家不健忘，去年年初泸州老窖大股东二十几元大幅减持了泸州老窖股票，而后来该股票却涨到76.60元；中信证券"小非"们从十多元就开始减持中信证券股票，而中信证券股价却越减持越涨，最后涨到117.89元。那时市场观点如何？是将股价能涨归功于全流通！

　　反过来大家也不应该健忘，股权分置改革之前，沪市跌向1000点，市场人士却恐惧地将底部看到700~600点。那时市场观点如何？恰恰是将当时股价的非理性下跌归罪于股票不能全流通！

　　6000多点时，2007年动态市盈率近50倍，机构却将指数看到8000点、10000点；近段时间，指数已经跌去大半之时，市场观点却反而如此悲观。是6000多点风险大还是3000点之下风险大？笔者怀疑市场机构投资者的智商。

　　当前股市低迷之时，尤其是市场目前更为恐惧的"小非"大量分散结构的个股，其抛压更是十分巨大。是"小非"打压，还是机构自己吓自己？

　　事实上，我们是否可以另眼看待这类个股低迷--正好是股权收购的大好时机，股权极为分散的"小非"集结个股，不正好为市场化的购并带来好机会？我们是否还可以看到这类个股的"大小非减持"常常会给有心的价值投资者带来非常好的投资良机？

　　前不久，上证指数2700多点之时，而全流通"小非"比例排前的中国平安，其股价仍基本保持在48元之上，相对于成本仅有几元的"小非"，套现压力似乎可以想象。可是，大家有没有注意到，今年3月25日，上证指数3522点之时，中国平安创出的低点就达到48.30元。而上证指数今年从3月25日以来的跌幅却高达22％之上。

　　再看7月2日中国平安的逆势跌停，原因也不是"大小非减持"，而是市场对其可能的巨额投资亏损的担忧。因此，决定股价涨跌的最重要因素仍然应该是：一、投资者情绪，二、上市公司投资价值。而不应该是"大小非"。

　　笔者以为，市场非理性上涨，仍然源于股市参与者的贪婪，非理性下跌的罪魁仍然源于股市参与者的恐惧。当然这个"股市参与者"，既包括社会公众投资者，也包括"大小非"。这个道理早已经被股神巴菲特所总结。

　　许多分析师预测，上证指数2700点，沪深300指数股2008年整体动态市盈率约为16倍，与美国道指已经完全接轨，大大低于标准普尔500指数约20多倍市盈率。相对于持续高增长的中国经济，当前A股股价难道还没有被严重低估？

　　作为价值投资者，当前我们应该贪婪，还是应该恐惧呢？

　　■链接

　　什么是大小非减持？

　　所谓大小非减持，指的是大小非流通股股东减持。企业的股份分为流通股份和非流通股份，由于股改以后，非流通股份可以流通，那原本持有非流通股份的股东会抛售这些股份来套现，这就是减持。一般持有非流通股份占公司总股本5％以下的称为小非，大于5％称为大非，大非一般是战略投资者，不会轻易抛售，但是小非则不然，只要非流通股变成可以流通，一般都会抛出套现，从而导致股价的波动。 (荣生 新华网)



　　股市进入暴跌后的整理期

　　多数分析师认为，上证综指应在2500-3500之间震荡整理，股票持仓建议和估值水平评估也显示当前股市在经历大幅下跌后，可能进入一段相对“平淡”的阶段

　　A股的黑暗阶段还没有结束，三季度将是一个震荡整固的季节。“不排除出现短线反弹，但整体表现为震荡市。”一位分析师的观点很有代表性。

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　　本刊依据持仓量调查数据得出的A股策略分析师信心指数(CWSCI)，由一季度的70%骤降至二季度的55%，而二季度股市的进一步下跌也印证了这种判断。三季度的CWSCI与二季度基本持平，为56%。这意味着市场下跌趋势的结束?还是仅仅是跌势的中继站?

　　低风险区域的震荡

　　三季度分析师们对股指的预测，最低点范围比较集中，最高点则透出一定的乐观倾向，似乎反映市场的恐慌情绪开始减弱。

　　“当前估值水平和2005年启动股改时相仿，是低风险区域”，财富证券黄凯军告诉本刊。以上证综合指数为例，策略师们对三季度市场最低点位的预测，观点一致性较强，三分之一的策略师都明确表示为2500点，而预测平均值，为2530点，距当前市场点位不远，以预测最低值2300点计，下跌空间也不大。

　　股指最高点的预测方面，约17%的策略师认为三季度上证指数最高点可能出现在4000点之上。不过，更多的策略师认为，上证综指上限在3500点以下(含3500点)。这种观点多于三分之二。和二季度的预测相比，区域更集中。综合而言，策略师们关于最高点的平均预测值为3519点。

　　本刊依据持仓量调查数据得出的，本季度的A股策略分析师信心指数(CWSCI)与二季度基本持平，为56%。CWSCI在今年一季度时高达70%，二季度骤降至55%。与二季度相同，这次计算CWSCI所依据的股票持仓量建议，一部分策略分析师给出的答案是一种相机抉择的策略——按照股指、时间和投资者的不同类别分别给出不同的持仓结构。如2500点时30%仓位，2300点70%仓位。

　　三季度的CWSCI虽然与二季度基本持平，但是，从策略师的股票持仓量建议来看，其中隐藏着分析师持仓取向多空转化后的平衡。从可比数据分析，只有20%的策略师建议保持与二季度大致相当的持仓水平。此外，约一半的策略师建议降低持仓比例，而另外四分之一的策略师则建议持仓量高于二季度。

　　齐鲁证券盛昕在二季度调查中建议投资者逢高减磅，以熊市思维操作。此次调查，他认为A股估值合理，并建议做短线，抢反弹。两次调查中，他的仓位变化较大，由20%调高至60%。

　　糟糕的股市环境

　　与二季度相同，三分之二的策略分析师认为目前A股估值合理。不同的是，那些认为估值不合理的，67%的观点都认为估值依然出现低估，低估幅度在10%-30%之间。而二季度时，认为估值不合理的观点主要指估值偏高。根据计算，合理的估值水平平均在2897点。 多数分析师认为，当前的下跌，不是市场估值的正常回归造成的，一些来自于基本面的因素成为下跌的根本性因素。

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　　“政策环境变化，股市受到支撑”和“国内市场估值降低，安全边际提高”依然被视为支持市场上行最重要的因素，支持率分别为53%和26%。可以看出，利好政策在当前的有效性分歧很大，支持与反对的意见基本上是一半对一半。这种分歧仍然源于对当前股市基本面和宏观环境的担忧。

　　招商证券策略师赵建兴建议投资者将股市上行的希望，寄予经济平稳放缓，估值压力的自然消化，而不要依赖于政策的支持。长江证券策略分析师钟华认为，A股的持续调整是经济增长减速导致企业利润增速下降所致，政策的改变难以否定经济调整的事实，周期性的规律无法避免。“在经济形势正面临系统性风险时，单纯的救市措施并不明显。”兴业证券张忆东认为，现阶段如再次降低印花税、限制IPO、再融资、大小非减持等政策，难以形成对市场的真正刺激。

　　中信证券策略分析师程伟庆则强调，提振投资者信心可以采用包括资金供求方面、货币政策方面、产业整合方面等各类政策，但关键要基本面有配合。否则“政策力度和持续性都比较弱”。不过，分析师们普遍认为，货币政策放松可能性不大，因此宏观政策方面形势不容乐观。

　　资金方面的政策值得注意。调查中21%的分析师认为“内外部资金环境发生变化，并持续流入股市”支撑市场上行最为得力。申银万国陈李和东北证券郭峰都呼吁平准基金的建立。郭峰更认为政策变化能够支撑股市回升。

　　更难的操作

　　从调查结果看，今年三季度似乎仍然不是一个赚钱的好机会，操作难度也很大。 “或许一直要到四季度，大宗商品价格回落了，制造业能够逐渐转移成本压力，恢复毛利空间之后，市场才会出现较大规模的反弹。”陈李的观点来源于对企业业绩情况的观察，以他为代表，约有35%的分析师建议在三季度调整持仓，为来年准备。陈李说，中期业绩披露可能会引起股市的小幅反弹，投资者在此期间可进一步减仓，等到三季度末和四季度初的时候再加仓。

　　不过，主张逢反弹逐步减仓和主张做短线、抢反弹的策略分析师，各自占参与调查的24%。在国泰君安分析师翟鹏看来，估值水平已经进入合理区间的A股市场会继续探底，原因是并不乐观的市场心态和流动性，以及继续放缓的宏观经济走势。日信证券策略师徐海洋则持另一种观点。他强调市场将出现的内生的性抵御下跌的力量，三季度将是中期底部的震荡整固阶段，期间市场会出现阶段性局部反弹机会，可以控制仓位的情况下做短线，抢反弹。

　　此外，重仓中长线持股的意见占分析师的18%。国信证券汤小生认为A股估值风险基本释放完毕，而新增资金特别是外资可能加速进场，市场很有可能出现一波反弹。而油价在150美元/桶的高位可能的回落，将成为市场反弹的契机。他建议三季度仓位可能提高到80%，期间如果下跌可加大仓位。

　　相比二季度，三季度的板块机会更为明确。重点配置的行业中，看好煤炭、医药、零售、通信行业的分析师比较集中，而需要回避的行业集中于钢铁、汽车、纺织和房地产行业。上半年逆势飘红的农业股，本季度不受分析师青睐，甚至有策略分析师因为夏粮丰收且农业股估值过高将其列为回避品种。二季度调查中，很多策略分析师看好地产和银行，而实际这些行业的股票表现较差，三季度也不再被分析师看好。值得关注的是，分析师对钢铁和电力的看法存在一定分歧，他们同时在超配品种和回避品种的名单中出现。


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