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李大霄：大盘还需要调整

日期：2008-7-3  http://www.rich998.com  阅读：  次

    ⊙本报记者 唐雪来

　　日前，英大证券研究所所长李大霄在接受本报记者采访时表示，A股调整的趋势还没有扭转。李大霄曾因为2005年下半年成功预期牛市并于去年11月份撰文《A股长期估值顶部可能已经形成》而声名鹊起。

　　李大霄表示，股票资金间的供求关系、经济面因素、政策因素是影响市场的主要因素。这些因素导致了他去年下半年看空市场乃至目前仍不乐观。股市自去年10月开始的大幅下跌主要原因是市场供求关系发生根本性改变，股票对资金的供不应求到供过于求，是决定市场扭转的重要因素。目前尽管管理层出台了一系列措施，但使得供求关系发生根本性好转的因素并不明显。从实际减持的情况来看，今年以来二级市场面临的减持压力逐渐回落，但在央行采取紧缩性政策收缩市场流动性的条件下，市场承接能力依然面临很大考验。此外，到2010年解禁市值预计为73688.87亿元，其中只有16%在2008年解禁，2009和2010年的解禁压力分别为37%和47%，从而形成对市场的巨大压力。

　　从估值来看，截至6月20日，A股平均静态市盈率和动态市盈率分别为24倍和18倍，并没有下降到自身的最低水平，成熟市场相比仍然偏高。从更加简单可靠的市净率来分析，A股目前的3.5倍PB仍远高于成熟市场2到2.5倍的水平。

　　而从经济增长和企业盈利角度来看，2007年10月份是经济增长的一个拐点，从该月开始经济增长速度放缓，上市公司盈利增长增速下滑。从今年5月份的数据来看，CPI同比上涨7.7%，PPI同比上涨8.2%，二者之间也存在联动关系，PPI的涨跌可以通过流通领域传到给CPI，所以短期来看，CPI大幅回落的可能性并不大，而且从紧的货币政策应该不会改变。再加上国际原油、原材料价格不断上涨等因素，导致未来宏观经济增速可能放缓。

　　今年一季报，可比的1413家A股上市公司整体净利润仅增长8.26%，利润增速明显放缓。究其原因，国内煤炭、原材料价格的快速上涨正在逐步侵蚀企业的毛利率；营业费用和管理费用上升幅度明显；投资收益大幅缩水，2007年底非金融上市公司合计持有可供出售金融资产1700亿，而2008年一季度末，这部分金融资产账面价值仅为1200亿，缩水28.7%。业绩是估值的基础，业绩增速的放缓必将导致A股市场估值的进一步回落。

　　而产业资本套利也不可不考虑，很多企业已经具备了一级市场的投资能力，通过在二级市场减持，一级市场增持形成一个完成的套利循环，这也会促使A股市场估值水平的进一步回落。

　　由于以上种种不利因素，李大霄认为A股的调整仍没有结束。他还指出，市场整体性上涨机会偏小，除非有大的政策变动和供求关系大的改变，但不排除有结构性机会，比如受益于产品价格上涨的公司。

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