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实力券商深研精选7大行业牛股

日期：2008-7-2  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　主要纸品价格呈现涨后趋稳，盈利趋势依然分化。在经历了08年3-5月各纸种全面上涨后，进入淡季价格整体趋稳部分有所回落。而因不同纸种供求关系有所差别，盈利趋势也不尽相同。

　　估值再现吸引力，维持“看好”。我国造纸行业整体处于近年来难得的景气周期，预计2008年行业利润增速在50%以上。伴随着部分行业新增产能释放改变供求关系和08年大幅提价使下游开始抵制，2009年行业利润增速较08年将有所放缓，但我们认为，步入健康运行轨道的造纸行业仍能维持较高速度增长，优于整体工业增速，特别是以上市公司为主体的优势公司在行业整合中将充分受益，因此我们仍维持“看好”评级。近期受晨鸣H股价格下跌等因素，造纸板块补跌，使造纸行业与整个A股市场的相对估值水平比值又回到历史平均水平以下，使行业估值再现吸引力。综合考虑纸种的行业景气以及产业链有效延伸，推荐的公司依次为：太阳纸业、晨鸣纸业、岳阳纸业、博汇纸业、华泰股份和景兴纸业。

　　投资案件

　　投资评级与估值

　　造纸行业仍处于景气周期，我们维持“看好”评级。近期受晨鸣H股价格下跌等因素，造纸板块补跌，使造纸行业与整个A股市场的相对估值水平比值又回到历史平均水平以下，行业估值吸引力再现。推荐的公司依次为：太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份和景兴纸业。

　　(1)在新增产能较少引发供给增量下降和严格环保政策导致供给存量减少的双重作用下，造纸行业供给进入周期性变化的低谷期，而行业首部产业政策的执行有望通过产能约束和提高进入壁垒控制未来供给增量，并整合供给存量提高行业集中度，延续景气周期；(2)随着国内外新增浆线产能陆续投产转化为产量，制浆产业链的供不应求局面有望改善，造纸业的原料成本压力正逐渐缓解，而行业的成本结构使其在高能源、高通胀的背景下受影响相对较小。

　　有别于大众的认识

　　(1)我国造纸行业整体处于景气周期，预计2008年行业利润增速在50%以上。

　　《产业政策》的规范效应有助于延长行业的景气周期；(2)07年中期起，造纸行业纵向(08年1-5月行业利润加速增长，并远高于同期产量及收入增速)和横向(造纸行业61.7%的利润增速优于工业整体20.9%的增速)对比，都体现出与往不同的高增长质量，这也印证了我们2007年中调高行业评级的观点。(3)伴随着部分行业新增产能释放改变供求关系和08年大幅提价使下游开始抵制，2009年行业利润增速将慢于08年，但步入健康运行轨道的行业仍能维持较高速度增长，优于整体工业增速，特别是以上市公司为主体的优势公司在行业整合中将充分受益。

　　股价表现的催化剂

　　纸业公司2008年中期和年报业绩大幅增长，并有望超预期；随着节能减排政策的推进，国家进一步加大关停落后产能的力度，使行业供求关系发生变化。

　　核心假设风险

　　港股纸业公司的股价下跌将使国内造纸板块面临相对估值压力；下游借助销售淡季进一步抵制前期大幅上涨的纸价；国际浆价因纤维原料短缺重拾升势；国家造纸产业等相关政策未能有效执行。

　　1.我国造纸行业仍处于景气周期

　　1.1造纸行业运行情况回顾

　　行业产量增速有所放缓。根据我国造纸协会资料，2007年我国纸及纸板共完成生产量7350万吨，较2006年6500万吨增长13.1%，增速较前已有较为明显的回落(06年产量增速为16.1%)。

　　表观消费量保持稳定增长。2007年我国纸及纸板的表观消费量为7290万吨，较2006年6600万吨增长10.5%，人均年消费量为55千克，比06年增长5千克。我国纸业消费仍保持了两位数的持续增长，近年来消费年均增长率略高于同期我国国民经济GDP的年均增长率。

　　1.2目前行业仍处景气向上周期

　　我国造纸行业目前仍处于景气向上周期：根据国家统计局资料，2008年1-5月我国规模以上企业完成纸及纸板生产量约3399万吨，同比增长16.1%；同期实现销售收入为1753.28亿元，同比增长28.3%；而利润总额呈现加速增长的态势，1-5月完成利润总额为105.07亿元，同比增长高达61.7%。行业利润大幅增长，增幅再创新高。

　　纵向对比，我国造纸业展示了与此前所不同的高增长质量。如我们在2008年造纸行业第一季度回顾报告中预期，随着3-5月各纸种的大幅提价，行业利润增长进一步加快，较1-2月42.2%的增速又大幅提高。而利润增长的主要驱动力源自随着企业的提价成功，行业内企业毛利率稳步回升(08年1-5月造纸毛利率回升至13.27%，较去年同期上升约1个百分点)，尽管销售费用率出现较大幅度提高，利润率仍明显回升。我国造纸行业的利润增速近年来持续高于同期的产量及收入增速，显示了与前些年所不同的高增长质量。



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