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实力券商深研精选7大行业牛股

日期：2008-7-2  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　外部行业的景气与内部管理能力的提升，使得上市公司销售净利率得到了大幅改善，如图8所示04年以来上市零售企业的平均净利率不断攀升，从04年的3.03%增至08季度的5.92%，考虑到07年投资收益在净利润中的占比较高，我们扣除投资收益后计算的数据显示，07年和08年一季度上市公司的净利润率分别为4.07%和5.23%，仍然维持高速增长的态势。

　　另外04年以来零售企业的ROE指标也出现了大幅提升，从图9中我们可以看出，零售上市企业的平均ROE从04年的7.36%提升至07年的12.08%，08年一季度的平均ROE为４.24%，年化后高达16.96%,通过对ROE指标的分解，我们发现ROE的大幅提升主要原因是近年来销售净利率的大幅增长，而总资产周转率和权益乘数变化不大。

　　我们认为当前零售企业内家电连锁子行业由于其销售产品受地域习惯影响不大，上游供货商较为集中，管理模式可复制能力强，店铺培育期短，因此行业发展较为成熟，已经出现苏宁电器这类全国性的连锁龙头企业，随着行业景气周期的到来，行业进一步向优势企业集中可以预见；但对于连锁百货类公司而言，由于消费者最求差异化和个性化，其受地域消费习惯影响较大，上游供货商较分散，进入新区域后，招商能力、产品定位、品牌建设均须较长时间，店铺整体培育期长，因此行业内区域龙头较多，但尚未出现全国性的龙头企业。

　　我们认为连锁百货企业通过更加精细化的定位(如只定为高端百货)，股权收购等资本运营模式(如贸业收购成商)，以及与商业地产相结合等商业模式创新方式，突破行业本身特点制约，进行全国性跨区域连锁扩展，是行业未来的发展趋势。

　　而在寻找百货行业内的苏宁电器时，我们认为有几个指标至关重要，首先是商业模式的可复制能力，这点可以从公司新店培育时间来考量，其次为内部管理能力(包括成本控制能力、招商能力等)，公司的资本支撑外延扩张的能力等。

　　三、重点上市公司分析

　　１、苏宁电器（002024）

　　苏宁电器已经确立了其在中国连锁家电零售企业中的龙头地位，公司在店铺扩张，人力资源，物流系统，信息系统，服务，创新等方面都已确立了领先优势。

　　截至０７年底公司已在全国范围内建成１９４个配送终端，包括４４个区域配送中心，３０个城市配送中心和１２０个城市配送点，基本完成了物流配送体系全国布局，截止０８年１季度，公司在全国１５５个地级以上城市拥有连锁门店６６２家，连锁面积达到２８０.42万平米。一季度公司营业收入１２６.38亿元，同比增长４１.95%，净利润４.3亿元，同比增长６７％；一季度新开门店３０家，预计全年新开门店将达２００家，外延式的扩张仍将使今后一段时间支撑公司业绩高增长的主要动力。

　　从开店特点来看，07年公司新开业的281家门店中(包括年底收购的120家加盟店)，82家为旗舰店，旗舰店的增长率高达115.8%,这表明公司05年提出的以旗舰店为区域支点，由全国横向扩张转向区域纵向扩张的战略转移已经展开。

　　在公司迅猛的外延式扩张的同时，其运营效率也在不断提升，从图12中我们可以看出，公司坪效从05年的每平米1.67万元提升至07年的1.79万元，同时营业利润率也从05年的3.28%提升至07年的5.6%。随着家电连锁行业集中度的提升，苏宁的内涵竞争力将为其在未来的寡头竞争格局中获取优势地位。

　　外延式扩张和内涵式增长共同支撑了苏宁业绩的高增长，上市以来，苏宁电器的营业收入从04年的91亿增长至07年的401亿，年平均增长62%，与此同时其净利润从04年的1.89亿，增长到07年的15.23亿，每年的平均增长率高达100%。

　　我们认为未来10年中国的家电零售行业仍将呈高速增长态势，而苏宁电器高速成长态势在这一时期仍将会得以延续，随着市场集中度的提升，苏宁电器的市场占有率预计将有07年的6.14%增长至2017年的20%左右。而其强大的内涵增长动力，将会使其在逐步进入寡头时代的家电连锁行业中立于不败之地。

　　根据公司的快速扩张态势我们认为08-10年公司苏宁电器的营业收入平均增长仍将维持45%左右，其预测EPS分别为1.95,3.10和4.26元，09年我们重点关注的20家零售企业的市盈率在25倍左右，考虑到苏宁电器再家电连锁子行业中的地位及公司的高成长性，我们以09年30倍市盈率计算，其合理价位为93元，给予“买入”评级。

　　2、飞亚达（000026）

　　当前公司已明确发展的两大主业：飞亚达品牌表制造和亨吉利名表专业连锁，飞亚达品牌手表处于品牌培育期，07年“飞亚达”表的销售收入增长了16.64%,毛利率由06年的51.52%上升至07年的54.07%；而亨吉利名表连锁销售已步入快速发展期，07年销售同比增长89.29%，毛利率也由06年的21.95%上升到23.45%。



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