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五大行业投资策略报告精选（附股）

日期：2008-7-2  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　四、船舶领域：发展相对成熟、区域间整合尚待时日

　　1、南北船整合暂无契机和需求

　　我国造船行业的两大主要集团公司以长江为界划分，长江以南为中国船舶工业集团公司(简称“中船集团”)，俗称“南船”；长江以北为中国船舶重工集团(简称“中船重工”)，俗称“北船”。中船集团主要集中在10万吨级以下的船舶制造，其长兴基地和龙穴基地将开发10万吨级以上的船舶制造；目前大型船舶制造厂主要都集中于中国船舶重工集团。从地理位置来看，目前我国造船业已形成环渤海湾、长江口和珠江口三大造船基地。其中，中船集团拥有长江口和珠江口两大基地，中船重工主要拥有环渤海地区。

　　在央企整合的大背景下，关于南北船整合的预期也一度被提起。但从现阶段来讲，我们认为，南北船的整合还不现实。即使是率先开始整合的航空业至今也无方案出来，从相关的信息看，整合难度也是非常巨大的，而且航空业的整合也有大飞机项目的推动；而且在几个军工领域中，船舶业发展相对成熟，因此船舶业暂无这样的契机和需求。我们更应该关注的还是南北船各自集团内的资产注入和整合动作。

　　2、中船集团：资产注入实现外延式增长更可期

　　目前，中国船舶工业集团旗下有中国船舶、广船国际和中船股份三家上市公司。其中，中国船舶、广船国际属于造修船企业，而中船股份属于船配企业。在实现集团核心民品主业整体上市的战略思路下，相关上市公司资产注入实现外延式增长的预期强烈。

　　中船集团尚有长兴岛二号线、广州龙穴岛项目以及沪东中华、广州黄埔和文冲造船厂等优质资产。长兴岛二号、沪东中华注入中国船舶的可能性非常大，而广州龙穴岛基地、黄埔和文冲造船厂如何注入还不明确。如果以三大造船基地的区域划分上市公司，以外高桥收购长兴岛基地的模式分析，那么，广州龙穴岛基地、黄埔和文冲造船厂都应该注入广船国际。但从业务上看，文冲船厂更适宜注入广船国际。综合来看，文冲船厂注入广船国际最具实施性，而龙穴基地和黄埔船厂的归属问题暂难判断。

　　另外，我们认为，中船集团不可能把造修船资产注入中船股份，而旗下辅机生产资产还有南京绿洲机器厂、华南船舶机械厂、九江船用机械厂等，都有注入可能。但目前，在搬迁还未结束的情况下，资产注入暂提不上日程；而且在我国船配业整体实体不强的情况下，注入的资产能多大程度上提升上市公司价值也有待商榷。

　　3、中船股份：再度试水资本市场

　　中船重工大规模的资产重组也在紧锣密鼓进行中，随着中船重工股份公司的揭牌，其上市指日可待，将改变中国船舶重工集团旗下无船舶制造上市公司的局面。中船重工股份公司将主要经营船舶配套产品技术开发、设计、制造、销售、服务和租赁，铁路货车及其他业务。中船重工此次预打包上市的是船舶配套企业，而中船重工的船舶配套科研生产能力，在国内处于一流水平，涉及到柴油机、锚绞机、救生艇、舵机，以及吊机、齿轮箱、增压器、螺旋桨等诸多产品；中船重工设计制造国内首台智能型5RTflex58T-B柴油机和世界最大功率的智能型7RTflex58T-B柴油机，而且承接了国内最大锚绞机和舵机的制造合同，还实现了大型船用曲轴的批量生产。如果集团上次优质资产进入股份公司，那么相比于中船集团旗下的以船配为主业的中船股份，中船重工股份公司的实力更强；但目前还不确定上述资产有多少会进入股份公司。

　　五、重点关注公司

　　1、航天通信 （600677）

　　军品制造业务将为重点

　　公司目前主业为军品制造、纺织品制造和商品流通三大块。公司军品业务主要有军用通信设备和近程轻型防御导弹武器系统总成及配套，重点军工资产包括沈阳航天新乐、成都航天通信和绵羊航天通信；去年年底公司完成了对沈阳航天新星的剩余股权收购，持有沈阳航天新星100%股权，保证航天新星能够顺利承接军品任务；杭州总部负责总体研发。非军品业务主要是商品流通和纺织品制造，公司不会在非军品业务上过多投入，不作为业务重点。

　　盈利能力提升还看军品业务

　　主营业务中仅有军品业务还保持着较高的盈利水平，毛利率高达36.81%，而且也有着较好的发展前景。公司此次的定向增发将扩大生产规模，延伸产品链，研发其他型号的超低空防空导弹武器系统。增发完成后，军品业务将会在公司收入结构中占主导地位，扭转公司主业不突出的尴尬局面。除此之外，公司今年还计划对两个以上目标企业实施并购工作，进一步扩大军品业务规模。

　　估值与评级

　　估算08年、09年和2010年每股收益分别为0.35元、0.60元和0.90元，按公司目前股价为17.30元估算，08年、09年和10年对应的市盈率分别为49倍、29倍和19倍。考虑到公司未来几年军品业务的高增长，以及公司可能实现的土地收益(萧山纺织厂和沈阳新乐土地资产)，给与“持有”评级。



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