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五大行业投资策略报告精选（附股）

日期：2008-7-2  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　4.2.我国乳制品人均消费预测

　　尽管近年乳制品人均消费量快速提升，但由于我国二元经济结构特征(农村＋城市)，人均消费量提升空间依旧很大。

　　和啤酒和葡萄酒相比，我国的乳制品消费并没有超越人均美元GDP购买水平的迹象。这体现出亚洲国家对健康的乳制品接受程度很高。从日韩的对比数据还可以发现，乳制品消费在低收入阶段的需求弹性很大。

　　根据我国乳业产业政策规划，到2010年，乳制品产量达到2350万吨；到2012年，乳制品产量达到2800万吨；预示着清晰的成长途径。

　　4.3.乳制品利润规模

　　持续的高销量增速使得我国乳业利润总额也保持高速增长。前十年乳制品的投资高增长使得产能过剩，吨价一度波动巨大；近年才开始起稳并缓慢上升。近期发布的乳业产业政策明确指出，通过严格控制乳制品加工盲目投资和重复建设，避免生产能力严重过剩和设备大量闲置，避免恶性竞争和资源浪费。虽然短期对行业影响有限，但长期看，淘汰过剩产能对降低行业销售费用将起到重要作用；对乳源的强制要求更为稳定行业毛利率创造了条件。产业政策的扶持将从长期提高我国乳企的盈利能力。

　　4.5.重点上市公司

　　蒙牛乳业(02319.HK)：重辟新时代

　　2007年是蒙牛2001年以来第一次收入增长低于30％，随着基数的增大，和产品结构的固有缺陷，蒙牛未来的高增长面临更多的不确定性，蒙牛的速度神话2008年将基本结束。

　　对蒙牛的管理层来说，辉煌属于过去，困难属于现在。蒙牛的奶粉业务，虽然做了很多的努力，但到现在仍然没有任何起色，和伊利的差距也越来越大，冷饮业务在2007年也遭遇了巨大的增长制约，收入增长率居然低于10％，和伊利的差距进一步拉大。而对于符合未来消费趋势的新鲜奶领域，蒙牛的酸奶业务也只占6％的比重。巴氏奶业务基本为0；在行业扩张整合方面，蒙牛虽做了一定尝试，但武汉友芝友的案例产生了因噎废食的作用。对蒙牛管理层来说，未来的问题都需要继续发挥过去创新的智慧，才能继续引领中国乳业的潮流，重辟属于蒙牛的新时代。

　　尽管未来的不确定性很多，但在乳业大变局之际，蒙牛的管理层仍然是最值得信赖的管理层。蒙牛需要继续发杨过去拥有的对行业的洞察力，继续坚持自己超强的执行力，大幅度的变革自己的产品和市场扩张战略。

　　伊利股份(600887.SS)：突破跟随战略，方能拔剑而出

　　伊利的管理层在奶粉和冷饮领域，还是体现出了领先的实力，但在最主要的液体乳上2004年就被蒙牛超越，到2007年与蒙牛的差距已经拉大到50％以上，完全抵消了伊利在奶粉和冷饮上的优势。在液体乳上，伊利也许做了很多的创新和努力，但在外界看来，伊利采取的基本是跟随战略，无论是UHT，乳饮料，还是酸奶，伊利在管理创新和突破上被蒙牛完全击败，无论是金典对特伦苏，还是优酸乳对酸酸乳，伊利基本上步步落于蒙牛之后。在此行业第二次大变局之际，伊利的管理层需要彻底改变自己以往的跟随战略，在行业内做出开创性的举措，引领行业的发展，方能拔剑而出。

　　5.啤酒行业

　　在07年人均销量29.8升的高基数下，未来5年我国啤酒销量CAGR降下滑至4.5％。

　　01年后行业开始集体提价；虽然提价幅度一度超过10%，但仍赶不上成本上升速度，行业毛利率近五年持续下滑。在毛利率走低的情形下，行业降低了促销力度，并通过内部费用控制消化成本上涨压力，利润率稳步提升。

　　随着行业整体提价能力的增强，销售费用的起稳以及管理、财务费用的逐年下降，我们预计行业未来利润率仍将稳步上扬。

　　5.1.我国历年啤酒产量和人均消费

　　我国啤酒产量1987-1997年间CAGR高达15.5%，受到1998-2002相对弱经济周期的影响，CARG下降至6%；03-07年反弹至11.65%。从规模上看，已连续7年位于全球第一。

　　人均啤酒消费自1990年5.8kg升值07年29.8kg,CAGR为10%。

　　5.2.啤酒人均消费和产量预测

　　我国目前的人均啤酒消费量已经远高出人均名义GDP同水平时期周边的其他国家；亚洲国家仅有日本能与我国媲美。这可能和人民币长期被低估，造成我国居民美元购买力被低估有关。

　　在低收入阶段，人均收入的增加对啤酒人均消费的提升弹性较大。日本人均名义GDP$3000-$11261的周期中，人均啤酒消费量由29升上扬到40升。

　　5.3.啤酒行业利润规模

　　1996-2000年啤酒吨价持续下降，显示了激烈的竞争格局。01年后行业开始集体提价；虽然提价幅度一度超过10%，但仍赶不上成本上升速度，行业毛利率近五年持续下滑。



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