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五大行业投资策略报告精选（附股）

日期：2008-7-2  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　PCB行业

　　PCB是电子信息产品中不可或缺的基础，是所有电子元器件整合的载体。我们看好PCB行业的理由有二：首先，作为不可替代的上游产品，PCB的市场需求在某种程度上讲是刚性的，几乎所有的电子产品都要用到它，短期内还看不到替代品的存在。

　　其次，作为国内PCB行业来讲，目前领先企业的制造技术已达到国际先进水平，即已掌握了高阶HDI产品的制造工艺并实现量产，代表性上市公司为超声电子和天津普林。目前，国内PCB行业与国外的差距可能只存在于生产规模和产品质量方面，但在技术上差距的缩小意味着规模和质量的追赶已不是难以攻克的难题。更何况我国电子产品的消费需求一直呈居高不下的态势，市场优势是不可移植的。

　　显示器件行业

　　早在去年的投策中，我们还对显示器件行业的发展前景表示悲观。但从目前来看，显示器件行业的春天却已在去年下半年来临。首先，作为显示器件行业的重要组成部分，CRT行业已基本退出市场竞争，相关上市公司也已进入转型或者重组阶段，拖累显示器件行业整体发展的障碍已不复存在。其次，作为新兴的LCD行业，面板的价格则在2007年中期触底回升，之后一路上扬，使得国内正处于尴尬境地的面板生产企业看到了希望。到2007年底，相关企业已经扭亏为盈，不但重新开始而且加快了扩张的步伐。对于国内液晶面板行业来说，技术差距仍然存在，并且在短期内可能无法建造更高世代的生产线与台湾以及国外企业竞争，但凭借消费电子需求的持续所导致的供求关系的转变将足以支撑行业在一段时期内的繁荣。

　　从上市公司的表现来看板块间的变化走势

　　对于整个电子元器件板块来说，剔除当年新上市企业，其在2006、2007、2008年一季度的增长率分别在22%、23%和24%左右，与全行业25%左右的增速基本一致，上市企业的行业代表性可见一斑。

　　同时，我们对各子行业板块在2007年和2008年一季度的表现进行了统计。结果显示，2007年除PCB板块和显示器件板块外，其他子板块受全球半导体产业低迷的影响，主营业务收入增长率都比去年有所下降，特别是半导体板块，收入增长率从去年的34.7%下降至14.6%，降幅最大。但到2008年一季度，半导体和磁性材料板块收入增长率有所回升，显示器件和其他电子元器件板块保持了07年的趋势，PCB板块则有所下滑。从基本面角度分析，PCB和其他电子元器件板块收入同比增速的下滑与一季度属于消费淡季有关，半导体板块的增速回升主要得益于全球半导体产业在一季度的触底反弹，而显示器件板块持续增长的原因我们已在前述中讨论过。

　　此外，我们也对上市板块的毛利率情况进行了统计。结果显示，近三年电子元器件板块的整体毛利率水平基本维持在21.8%左右。分板块来看，显示器件板块显然为全行业毛利率水平的稳定起到了积极作用，半导体和其他电子元器件板块也起到了稳定作用。而对于毛利率下降最快的PCB行业来讲，由于生益科技（600183）所占比重较大，因此拖累了行业的平均水平。

　　从统计结果来看，各板块的毛利率变动趋势与我们的预测相差不大。其中，半导体板块的毛利率水平基本维持在稳定的水平；PCB板块也基本稳定，平均毛利率的下滑主要受生益科技（600183）的拖累，但在提价的积极影响下板块可能也会受益；磁性材料板块07年承受了成本上涨的压力，多数上市公司毛利率出现下滑，而其板块毛利率的小幅上升主要得益于个别公司的毛利率变化；对于显示器件板块，其毛利率的上升主要得益于液晶面板行业的转暖，面板价格的回升帮助板块比重较大的京东方A（000725）和广电电子（600602）改善了盈利能力。

　　总体来说，我们对行业的判断基本反映在了板块的走势中，因为基于我们对全球以及我国电子元器件行业的判断，预计2008年电子元器件板块的业绩表现应会好于07年，相应的在市场上的表现也值得期待。

　　估值分析

　　对于电子元器件板块的估值问题，我们已在今年的多次投策中进行了分析，在此我们仍然坚持先前的观点：即无论相对于国内A股股市还是全球半导体上市公司，国内电子元器件板块的相对估值都偏低或者处于合理状态。

　　根据我们的统计以及预测，电子元器件板块相对于2007年的静态市盈率在35倍左右，相对2008年的动态市盈率则仅在23倍左右，而同期板块的业绩增速基本保持在25%-30%之间，并且在可预见的未来几年内，国内电子元器件行业的景气状况基本不会发生反转，因此我们对未来电子元器件板块的表现仍然持乐观态度，特别是对一些表现优异的子行业，其良好的市场表现应该只是时间问题。

　　近期我们注意到全球半导体产业在一季度出现触底回升的信号，而相关的费城半导体指数也出现了向上的趋势，从我们对国内电子元器件板块和费城半导体指数的对比来看，两者的相关性还是比较强的，不同的是国内电子板块的走势要慢于费城指数的走势。因此，费城指数的上扬将可能为国内电子板块的市场表现带来一些积极影响，这样我们对国内电子板块全年“强于大市”的预期也就更加明朗。



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