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五大行业投资策略报告精选（附股）

日期：2008-7-2  http://www.rich998.com  阅读：  次

    
　　6.3一季度产销率创三年新低

　　08年一季度平板玻璃的产销率为91.7％，是05年一季度以来的新低，比上年同期下降了2.2个百分点。这一指标的下降可以用冰雪灾害影响销售来解释。但如果二季度的产销率仍然下降，则强烈预示平板玻璃行业进入下行周期。

　　6.4 08年1－2月平板玻璃利润大幅增长，毛利率高于同期

　　2007年1－11月平板玻璃行业扭亏，实现利润26.2亿元。08年1－2月实现利润3.3亿元，同比大幅增长140％，当期毛利率为14.82％，比去年同期提高2.09个百分点。在雪灾的影响下，平板玻璃行业仍然能实现净利润的大幅增长和毛利率的提高是非常难得的。但由于能源成本自年初以来的加速疯涨，我们对平板玻璃行业在08年2月以后的利润并不表示乐观。

　　6.5 08年1－2月技术玻璃利润减少，毛利率下降

　　2007年1－11月技术玻璃行业实现利润31.95亿元，同比下降了0.25个百分点，这是1999年以来的第一次利润减少。08年1－2月实现利润3.98亿元，同比下降13.44％，当期毛利率为19.58％，比去年同期下降了0.35个百分点。观察下图可以发现，与平板玻璃不同技术玻璃并不存在周期性，自2000年以来利润一直呈现高速增长，即使在平板玻璃发生全行业亏损的2006年，技术玻璃仍然实现了55％的利润增长。因此07年的利润下滑和今年1－2月份的利润大幅下降为我们敲响了警钟。技术玻璃发展到今天，其行业利润已远超平板玻璃，成为了玻璃家族里的老大。现在技术玻璃呈现颓势预示了玻璃行业整体将进入下行周期。

　　6.6平板玻璃出口大幅下降

　　受降低出口退税的影响，2007年平板玻璃出口量同比增长17%，增速大幅回落14.9个百分点。08年1－5月，平板玻璃出口同比下降了18％。与水泥不同的是，平板玻璃的出口量在总产量中占到了10％以上。因此从出口市场上转为内销的量相对较大，会对国内市场造成负面冲击。

　　图16技术玻璃利润、增速和毛利率

　　7玻璃行业投资价值分析

　　7.1纯碱、重油价格暴涨

　　如下图所示，玻璃的绝大部分成本由纯碱、重油和煤炭所构成。按照08年一季度玻璃生产的消耗来计算，光这三样成本就达到了70.41元，高于不到70元的4mm和5mm的浮法玻璃报价。虽然玻璃的生产消耗是所有种类玻璃的均值，具体到每一种型号的玻璃都会有差异，但通过这样粗略的计算我们还是发现，08年玻璃成本的上涨实在太惊人了。玻璃价格的那一点点上涨根本不足以覆盖成本上涨的压力。

　　纯碱价格自07年底开始进入了加速上涨阶段，到08年三月份涨到了2200元/吨，随后开始回落，至5月份已经回落到了2120元/吨，但同比涨幅仍然高达25.3％。我们认为逐渐的价格回落将是纯碱价格的主要趋势。玻璃是纯碱的主要下游产品，但并不是唯一的。纯碱的另一大下游就是化肥。财政部在08年4月17日发布公告，从4月20日至9月30日用肥旺季内，对所有化肥及部分化肥原料在现有出口税率基础上，加征100%的特别出口关税。加征特别出口关税后，化肥出口税率将为100%至135%不等。这等于一下子阻断了化肥出口。国内外化肥存在巨额差价，以肥料中最常见的尿素为例，国内价格是国家限价的1500元/吨，但国际市场价格为400美元/吨(约人民币2800元/吨)，相差1000多元。另外一种磷铵目前国内价格4100元/吨，但国际价格为1200美元/吨(约人民币8400元/吨)。因此化肥生产商没有动力维持现在的生产规模，所以化肥减产成为了必然的结果。而化肥生产的减少将直接减少对纯碱的需求，再加上今年有大量新增产能投入市场，因此我们预期纯碱的价格将持续回落。

　　重油购进价格持续快速上涨。自2007年11月开始，建材企业重油平均购进价格已连续7个月呈持续上涨态势。08年5月份，建材企业重油购进价格每吨平均为3735元，同比上涨31.6％。江苏、广东和上海等平板玻璃主要产区的重油购进价格上涨幅度相对较大，以重油为主要燃料的平板玻璃生产企业不堪重负。

　　7.2新《节约能源法》促进高档节能玻璃需求

　　修订后的《节约能源法》已获得通过，并于今年4月1日正式施行。其中规定：建筑工程的建设、设计、施工和监理单位应当遵守建筑节能标准。不符合建筑节能标准的建筑工程，建设主管部门不得批准开工建设；已经开工建设的，应当责令停止施工、限期改正；已经建成的，不得销售或者使用。建设主管部门应当加强对在建建筑工程执行建筑节能标准情况的监督检查。新《节约能源法》的实施将建筑节能的规定上升到了法律的高度，节能材料的使用变成了强制性。由此将在长期内提高对中空玻璃、LOW-E玻璃等节能玻璃的需求，促进玻璃行业的结构升级。



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