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下半年紧抓四大投资主题

日期：2008-6-30  http://www.rich998.com  阅读：  次

    今天消息面上喜忧参半，所以盘面也是上蹿下跳，特别是午后开市后还出现了2波深幅跳水，不过最后还好并没有重现黑色星期一，尾市有所反弹，日线收出一个小阳十字星。如果今晚美股反弹的话，明天大盘反弹的概率较大。不过，中期下跌趋势目前还没有改变的迹象。

　　上证指数全日报收于2736点，下跌12点，跌幅0.45%，成交较为萎缩，沪市仅415亿。不过今天有一个较好的现象是，沪市480家上涨，389家下跌，主要是金融、钢铁等大盘蓝筹股拖累了指数。从行业板块表现来看，酒店旅游(受迪士尼选址浦东刺激)、传媒娱乐、飞机制造、农药化肥等表现较好，而供水供气、环保、期指概念等表现落后。

　　中国经济面临的转型困境，是高储蓄背景下投资和顺差的矛盾问题。宏观经济的恒等式决定了储蓄等于投资和顺差之和。如果储蓄固定，那么投资和顺差就形成跷跷板效应，投资上升，顺差下降；投资下降，顺差上升。2004 年的宏观调控，在控制了投资增速的背景下，间接造成了外贸顺差从2004 年以来的快速大幅上升。而顺差攀升，货币投放增加，流动性泛滥，又推动信贷增长，反过来否定了宏观调控。

　　展望未来，中国GDP 增速逐渐放缓，由于储蓄率上升，储蓄增速或者持平，或者非常缓慢的下降。如果储蓄增速维持不变，那么紧缩信贷政策在抑制投资的同时，可能让顺差持续，外资不断涌入中国，增加人民币升值压力。如果储蓄增速缓慢下滑，那么短期内或者顺差下降快一点，投资下滑缓慢；或者投资下降快一些，而顺差持续。

　　笔者认为，下半年的投资主题主要有四个：

　　其一，投资和顺差的相机抉择。如果紧缩信贷政策被严格执行，其造成的后果是投资增速快速下降，而顺差会好于预期。那么我们建议投资者抛售投资品，买入出口部门产业，由于大量资金涌入银行系统，即使存款准备金率不断提高，但其信贷投放能力仍然有充分的保证，其盈利可能好于目前悲观的预期。具有反弹可能。同时建议投资者选择一般消费(零售、医药)，回避可选消费(高端奢侈品、高价白酒和汽车)。

　　其二，放松物价管制。由于粮食价格增速环比下降，我们预计未来2 个季度CPI 逐渐走低，但成品油价格提高并不是投资中石化和中石油的最重要催化剂，由于包括中国在内新兴市场资源价格提高导致全球需求放缓，进而导致大宗商品价格回落，才能有效推动石油石化行业反转。

　　其三，政府是通胀最大受益者，财政收入预计加速增长。跟随财政支出进行投资就成为通胀下最大的投资主题。

　　其四，资产注入和整体上市。一系列政策的出台，大部制设置、股价回落，都预示着资产注入将再次成为市场热点。从相关政策、产业、区域线索出发，我们尤其关注交通运输、军工和煤炭行业的资产整合主题。

　　笔者认为下半年A股市场将先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，市场将继续弱势整理。中期业绩良好，但3 季度业绩不容乐观，只有到了4 季度企业毛利挤压才能恢复。同时4 季度GDP 和顺差的反弹，也能够刺激市场出现较大规模反弹。分析师继续下调盈利预测，将08 年净利润增速从之前的27%下调到22%。在全球视野比较下，A 股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。从产业资本角度出发，笔者认为当A 股08 年市盈率从目前19 倍下降到16 倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，2005 年的情景将重现。产业资本引领市场发现价值，届时或许又将迎来一个牛市。

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