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高安全边际！反转在望八大牛股

日期：2008-6-27  http://www.rich998.com  阅读：  次

    中材国际：预付款保函金额大幅提高意义多多

　　●预付款保函的比例从7％左右大幅提高到58.5%(按合同约定汇率计算)，我们认为是尼日利亚Dangote 集团在人民币兑美元整体升值背景下所采取的规避美元贬值风险的一种措施，也是体现了该集团对中材国际的高度信任，是中材国际品牌影响的体现。

　　●而对中材国际而言，则是很大程度地规避了国外项目的结算风险，如果按照合同约定的汇率来计算，则预付款资金完全到位后，能带来69 亿元人民币左右的货币资金，提供较为充分的现金流，使今年货币资产占总资产比例有较大提高，同时也能为公司带来可观的利息收入－这是中材国际的总承包业务模式优势的体现。

　　●结合我们近期调研中材国际及其母公司的情况，我们维持中材国际的核心观点，并认为该投资品种是目前抗国内宏调风险特征明显的公司。

　　·由于前期亏损SPCC 项目在2007 年已经结算大部分、后续新签订单的价格状况的改善、装备自给率的提高，以及结合今年以来确认收入和毛利率的状况，2007 年毛利率见底的判断非常明确；

　　·鉴于未来全球水泥需求增速最快的区域在非洲、东欧等前苏联国家(含俄罗斯)、南美等国家，而中材国际在该等新兴市场(相对于欧美等发达国家更加注重传统品牌，该等区域对价格、工期等的敏感度更高)的优势更加明显，我们有理由相信未来中材国际的全球份额将进一步提高，未来仍将有大量的订单集中在这些新兴市场。

　　·虽然今年以来公司面临钢材价格上涨、人民币升值、海运费用增加等不利于毛利率提升的因素，但今年确认收入的合同大部分价格比较乐观，我们认为今年毛利率上升一个百分点以上是值得期待的，仍维持模型中的毛利率假设。

　　●维持盈利预测与投资评级：2008～2010 年EPS 分别为： 2.711、3.806、5.101 元/股，维持买入投资建议。

　　●另外，我们提醒投资者，目前处在编制阶段的股权激励计划，或许会成为公司未来业绩增长的催化剂和动力。

　　(国金证券)



　　葛洲坝：围绕增长各业务轮番加力

　　●各业务板块协同效应明显

　　公司围绕水利水电工程施工核心业务，形成了工程施工、水泥生产、民用爆破、高速公路运营、房地产和水电开发六大业务板块，其中五大板块全部围绕核心业务——工程施工的上下游发展，各业务板块之间协同效应明显，有效降低单个业务板块风险，并实现效益的稳定增长。

　　●核心业务持续高速增长

　　工程承包业务行业景气度较好，近年来行业无论收入和利润都保持较好的增长势头。水利水电施工业务作为公司的核心业务，近年来也保持高速增长。从公司现有的工程订单看，公司07 年就有500 亿元未完成的工程施工订单， 08 年目前新增订单200 亿元左右。现有大量工程订单和快速增长的业务订单，保障了公司未来几年的快速发展。同时，前几年海外业务的拓展，承接了多个国家的工程项目，工程质量获得好评，在西亚、东南亚、非洲等市场已站稳脚跟。国际业务合作的机会不断增多为公司进一步增长奠定了良好的基础。仅07 年公司国外工程签约224.35 亿元，同比增长509.97%。

　　●央企整合，公司未来仍有空间

　　按照国资委的目标，2010 年将央企减少至80～100 家。重组的方式包括：央企之间强强联合；科研设计院所与相关央企重组；非主业资产向其他央企主业集中等。葛洲坝凭借其水电施工和上市公司的地位，很有可能在未来继续获得央企资产的注入，如水电咨询设计公司、国家电网下属的火电建设和修建资产等。

　　●民爆、房地产、水泥三块业务逐步成为新的利润增长点

　　首先，全国民爆行业大规模整合，使得公司抓住机会，进行兼并收购和规模扩张，规模和效益大幅增长。07 年各业务板块增长33.7%，预计08、09 依然快速增长。其次，公司大量的潜在土地储备，使公司发展房地产具有特定优势。公司利用相对较低的土地成本和自身的建筑优势，对房地产业的大量投入，在08 年开始进入收获期，预计09 年将成为利润增长的爆发点。再者，水泥行业的整合和淘汰落后水泥政策，使公司水泥业具有大幅增长的空间。公司受当地政府的扶持，优先给予公司淘汰产能地区的市场空间和矿产资源，预计公司现在水泥的大规模投入，在09 年开始显现效益，2010 年产能集中释放，成为公司另一个主要的增长亮点。

　　●高速公路和水电业务，收益和现金流稳定增长

　　公司控股的湖北襄荆高速公路正式投入营运，收益在加速增长；控股投资的大广北项目在07 年基本完成一期建设，计划09 年上半年建成通车，内遂高速公路计划2008 年下半年开工建设。在水电站投资经营开发方面，目前公司水电装机总容量达20.45 万kw，资产规模达到16.32 亿元以上。计划进一步加大水电投资开发力度，积极争取新疆水电流域开发项目，力争到2010 年公司总装机规模达到100 万kw。


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