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海通证券2008年下半年投资策略

日期：2008-6-24  http://www.rich998.com  阅读：  次

    

市场将呈现箱体震荡

　　估值方面，从纵向和横向双重视角来看，A股估值目前处于相对合理的区域。在海外市场估值下行的情况下，A股与国际成熟或新兴市场过大的估值差距依然大幅收窄。同时，从1997年1月至2008年5月，A股市场的月度静态市盈率均值约32倍，而6月12日的数据显示全部A股静态市盈率约24倍，已经远低于历史均值，回到了2006年年中的水平。

　　从业绩一致预期看，相比2007年，全部A股净利同比增长55％，2008年和2009年的业绩增速将下降，全部A股净利润同比增速分别为29%和23%。这些将促使投资者更为谨慎，其对股票的风险报酬率的要求提高，从而抑制股票价格的单边上涨，市场将呈现大箱体震荡。

　　来自资金方面的研究也支持大箱体震荡的市场格局。上半年外汇储备增长迅速，主要原因是热钱流入加速，但我们并不预期这种势头会在下半年延续。由于管理层的紧缩力度加大，包括准备金率、信贷控制、公开市场操作等在内的数量型工具有效收紧了流动性状况，使得投资者在资金抽紧的背景下风险偏好下降。我们认为只要从紧货币的政策基调不改变，下半年投资者的风险偏好就难以根本性地提高，资金趋紧的局面就难以根本改变。

　　另外，通过比较国际新兴股票市场与成熟市场在经济增速减缓、通货膨胀与本币升值中的市场表现，可以看到，较共同的市场特征是：当经济处于较高增长但增幅有所回落，本币升值遭遇通货膨胀时，最直接影响股市涨跌转换的是通胀率的变化。在通胀率快速上升期及高位延续期，股市基本表现为下跌或盘整，而当通胀率走低或处于低位时，股市则基本表现为上涨或触底回升。根据海通宏观研究，我们预计2008年全年CPI涨幅达到6.5％左右，并呈现逐季回落态势，下半年将比上半年有明显回落。我们认为，下半年CPI的降低将带动股市反弹。

　　限售股减持压力不大

　　给市场一丝安慰的是，限售股解禁实际减持压力比看上去要小。以5月31日收盘计算，2008年下半年总的解禁压力约为1.11万亿元，2009年为5.8万亿元。下半年个股解禁压力较大的是宝钢、中石化、中海发展和北京银行。小非目前已减持过半，不足为惧，减持的压力主要来自大非。由于大非减持比率一直较稳定，甚至逐渐减小，并且大盘股减持市值占解禁市值的比重明显小于中盘股和小盘股，加上大非多为国有股份，其中相当一部分是国家战略持有部分，这使市场在一定程度上免受大盘股砸盘的影响，因此我们认为限售股解禁实际减持压力比看上去要小。

　　资产配置：行业+主题

　　在构建资产配置策略时，我们的思路是借鉴国外在相似宏观背景下股市的行业表现，在分析通货膨胀对行业利润分布的影响的基础上，重视业绩增长和相对估值，并侧重把握主题性投资机会。首先，考察其他相关新兴市场在类似于我们面临的宏观经济环境下的行业与市场表现，发掘优势板块行业的共性特征，为A股市场的资产配置提供借鉴；其次，通过对A股市场不同行业的业绩增速和相对估值水平的综合评估挑选出值得重点关注的行业，以获取较大的安全边际和超额收益；再次，对08年下半年乃至未来两年的重大主题性投资机会作出分析，以把握重大行业政策变革和宏观经济事件发生所带来的投资机会。

　　优势行业 综合各国股市在经济增速放缓、通货膨胀和本币升值情况下的行业表现，我们可以看到四大类行业表现特别优异，即通胀受益相关行业、消费与消费升级相关行业、国家优势产业、以及先期跌幅较大而被低估的行业。

　　综合业绩的增长性、估值水平、未来一年内可能推出的政策等因素，我们推荐的行业主要有电子、旅游业、通信及相关设备制造业、自来水的生产和供应业、机械设备仪表、石油化学塑胶塑料、食品饮料。同时，我们建议投资者对木材家具、零售业、医药生物制品、造纸印刷、能源、材料和机械电子设备批发业、农林牧渔服务业等09年业绩增速明显加快的行业也要积极关注。其中，在电子行业里，我们建议投资者重点关注具有高技术含量的细分行业里的龙头公司，而对普通的电子元器件公司给予规避。我们认为白色家电行业值得重点关注，因为这个行业的量价齐升，企业盈利有望快速提升。机械、设备、仪表行业里面，我们建议投资者重点关注的是增长预期明确的新能源设备、输变电设备、铁路设备和军工设备，还有机床行业里的龙头公司。

　　主题投资 我们选择重大主题投资的思路是从重大经济现象、经济行为和重大的经济政策中寻找投资主题，侧重通胀受益行业公司，受通胀影响较弱的行业公司，以及受惠于重大的行业或资源整合能够抵御经济波动行业公司，即电信重组与3G发牌、资源重估及价格改革、消费驱动与服务升级、产业升级与技术创新、以及国资整合与资产注入。

　　A股估值回落到历史均值之下

　　核心观点

　　预计下半年A股市场为大箱体震荡。

　　全年CPI涨幅将在6.5％左右，并呈现逐季回落态势，加上限售股压力并没有看起来那么大，预计三四季度市场将发生中级反弹，反弹的幅度与时间将大于二季度的反弹，即反弹高点出现在下半年。

　　下半年市场缺乏整体性机会，主题投资将大行其道。我们选择重大主题投资的思路是：从重大经济现象、经济行为和重大的经济政策中寻找投资主题，侧重通胀受益行业公司、受通胀影响较弱的行业公司以及受惠于重大的行业或资源整合能够抵御经济波动的行业公司。


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