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实力券商深研精选7大行业牛股

日期：2008-6-24  http://www.rich998.com  阅读：  次

    零售业：时尚经济的先锋　通胀防御的佳选

　　主要观点：

　　国内消费稳定性较强。

　　就总体而言，我们不否认消费会面临宏观经济减速的负面因素，但还是谨慎乐观的认为国内消费的稳定性较强，周期性相对较弱。

　　消费升级受益者，连锁扩张推动增长。

　　百货零售业顺应消费结构升级，成为时尚消费、个性消费、奢侈品消费等的代言者；所经营的商品品类在当前通胀情况下价格基本稳定，因此经价格因素调整后，这些品类的消费量增长更为真实。当前众多百货企业采用连锁扩张策略看重的是规模优势、对供应商的谈判优势、多网点造就的渠道优势等等这些优势。

　　区域掌控能力决定成败。

　　在国内百货经营多为区域经营为主的情况下，成功的关键还在于公司对于区域的掌控能力，这主要体现在三个方面：品牌管理能力；扩张与集客能力；门店运营能力。

　　细水长流的稳定性增长。

　　作为与居民日常生活相关的消费行业，百货零售业缺乏爆发性增长的动力，但我们认为其细水长流般的稳定性增长在宏观经济面临较大不确定性的情况下能够成为防御型投资的较好选择。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，百货零售业：有吸引力。

　　百货类企业面临整体性发展机遇，建议伺机增持作为防御型配置；在投资品种的选择上关注区域强势、具备扩张能力的百货类公司。

　　风险因素：

　　经济增长减速及持续通胀对消费的抑制作用；租金、人力、电费等成本上升所带来的负面影响。

　　数据预测与估值：

　　一、2008年前5月国内消费市场基本情况

　　1、社会消费品零售总额名义增速维持高位，实际增速仍平稳

　　2008年1-5月，国内实现社会消费品零售总额42401亿元，同比增长21.1%。由于年初以来居民消费价格涨幅(CPI指数)一直处于高位，国内消费市场的名义增速相应也维持在高位运行，扣除价格因素后，国内消费的实际增速基本处于平稳增长状态，增幅保持在12-13%左右，波动性较小。

　　2、核心零售企业零售指数表现平稳

　　根据商务部市场运行司最新的监测数据，5月份核心零售企业零售指数同比增长17.7%，增幅比上月下降3.6个百分点，1-5月累计同比增长20.8%。

　　核心商企零售指数增幅近两个月连续出现环比回落，由于5月份受到汶川地震和五一黄金周取消等因素的影响，现在还不能断言消费明显减速态势会继续下去，但是宏观经济增长减速给消费市场及消费者心理带来的影响不可忽视；宏观环境的改变，恐怕是消费类企业所需要共同面对的问题。

　　消费市场持续增长的推动力，我们认为归根结底在于居民的消费能力与意愿；目前看来，居民的消费能力经数年财富积累已经达至一定水平，由此近年来我们可观察到国内消费结构的逐步演进：中高端商品大有市场，奢侈品消费日渐增多；从消费意愿上来看，由于新生代的消费观念比之老一辈已有了相当大的变化，这也进一步推动了消费能力的释放。在居民消费能力这一点上我们认为基础比较牢固，潜力还可挖掘，但对未来消费意愿是否能够一直保持高涨，我们的看法偏谨慎一些：当前国内外宏观经济环境带来的消极因素不少，不可避免的会对居民的消费心理产生一定的冲击，对未来经济减速预期增强可能会带来对当前消费的相对保守。就总体而言，我们不否认消费会面临宏观经济减速的负面因素，但我们还是谨慎乐观的认为国内消费的稳定性较强，周期性相对较弱。

　　二、百货业增长稳定性强，区域掌控能力决定成败

　　1、消费升级的受益者，增长稳定性强

　　与早年大而全的传统百货商店不同的是，如今的百货店已转向时尚百货经营，顺应消费结构升级，从而成为时尚消费、个性消费、奢侈品消费等的代言者；所经营的商品也主要集中在品牌服装、化妆品与配饰等品类上。

　　从经营的商品种类而言，我们认为百货业的稳定性较之超市更胜一筹。理由如下：超市的销售中价格上涨较多的食品类居多，百货店的销售则主要集中在时装、化妆品与配饰方面，以百盛的数据为例，其07年的销售总额中时装与服装、化妆品与配饰的比重在80%左右。

　　这些品类的商品价格基本稳定，如在5月份商品零售价格分类指数中，服装、鞋帽类指数为98.4，化妆品指数为100.5，因此我们认为经价格因素调整后，这些品类的消费量增长更为真实，而以这些品类为主要销售对象的百货企业的销售额增长也更为稳定。

　　2、联营模式降低存货风险，连锁扩张推动增长

　　国内百货经营大多采用的是风险较小的联营扣点形式，这种经营模式下毛利率表现稳定，企业自营商品少，相应的库存也少，经营风险较小。因此当前零售企业包括百货企业最主要的价值还是体现在其渠道价值上。


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