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挖掘五大主题投资机会

日期：2008-6-24  http://www.rich998.com  阅读：  次

    电信重组与3G发牌

　　目前通信行业及与通信行业有关的软件与集成公司2008年动态市盈率约为33倍，在电信行业重组和3G主题的催化下，我们给予行业整体2008年35—40倍市盈率，给予电信行业“增持”的投资评级。

　　运营商整体来看，短期内，电信重组后的运营商竞争将是零和游戏，任何一家运营商业绩的加速增长都很可能以另一家或两家的业绩增长放缓或下滑为代价。除了非对称监管和政府的政策支持有利于弱势运营商，本次电信重组对于三家运营商的净效应仍较难评估。短期内，我们相对看好“新联通”移动通信业务的业绩表现。

　　设备厂商与运营商相比，设备厂商受益于电信行业重组更加明确。3G牌照发放后第一年国内移动通信行业设备投资增速提高到30％以上。如此巨大的投资使得设备厂商成为本次电信重组的最直接受益者。

　　移动终端3G移动终端对移动终端厂商的意义主要在于缩短手机更换周期。由于我们预期在3G推广的前几年，国内3G用户规模偏低，3G移动终端难以对厂商业绩产生重大影响。中兴、波导和厦新手机产销规模较大，但我们更看好中兴通讯（000063）的手机业务，因其有强大的研发能力。

　　软件与集成商长期来看，BOSS占电信投资的比重有上升趋势，因此，BOSS投资增速有望超过电信投资整体增速。我们相对看好在电信软件与系统集成的某一细分市场拥有很高市场占有率的公司，如亿阳信通（600289）在国内电信网管占有近70％的份额，电信企业的服务器多数由华胜天成（600410）代销，东软建设了联通近1/3的IT系统。

　　资源重估及价格改革

　　基于预期，建议重点关注有坚实的需求关系支撑的资源类品种，主要包括成品油、电力、煤炭；而高价资源下，新能源的开发前景十分广阔，建议关注新能源中的煤化工、风能和太阳能。

　　煤炭2008年煤炭价格上涨成为推动上市公司业绩增长的最大的推力，加上部分企业煤炭产销规模扩大，2008年业绩大幅增长的格局基本确定，焦煤企业业绩增幅更大。基于此，我们给予煤炭行业“增持”评级，与国外煤炭上市公司相比，国内煤炭股估值方面优势明显。重点关注：金牛能源（000937）、煤气化（000968）、兰花科创（600123）、西山煤电（000983）。

　　新能源在高价能源时代，传统能源之间的替代催生了煤化工行业、风能和太阳能的开发，继而成为能源领域拓展的重点。对于煤化工个股，建议关注广汇股份（600256）、远兴能源（000683）、丹化科技（600844）和威远生化（600803）。资本投资先行和供求紧张状况决定了风电设备制造公司率先享受行业成长的成果，建议关注金风科技（002202）。暴利的多晶硅促使了国内众多厂商加入这一行业的竞争。建议关注新光硅业和天威保变（600550）。

　　消费驱动与服务升级

　　目前我国消费结构呈现以下两点特征，首先，作为CPI主要构成的食品价格指数大幅上涨，这使得作为生活必需品的食品消费支出大幅增加；其次，随着生活水平的提高，居民需求层次也在提升，高端消费需求发展势头迅猛。低端必需品消费价格的上涨使得此类商品的销售额增加很快，而旺盛的终端消费需求驱动产业链上相关产业景气状况的改善，高端消费需求的状况同样如此。社会总销售额的持续增长自然而然地带动流通行业的发展，商贸零售行业进入一个稳定增长的时期，成为充满不确定性的宏观经济中少数确定性的投资亮点。而且，这些亮点的形成完全是出自市场的内在动力，而不是外在力量的干预和引导，因此，这些行业景气度状况改善的持续性更有保证。

　　食品饮料2008年4月份食品价格指数继续大幅上扬，达到22.1%。如此大幅的上涨在下半年难以为继续，但总体上食品价格绝对水平仍然较高。由于农产品（000061）价格和人工成本的上升，一般食品饮料行业的业绩增速将会有所下滑，这已经在一季报中初步显现。从毛利率来看，一季报白酒、啤酒和葡萄酒行业的毛利率分别同比上升2.5、0.4、6.1个百分点，而肉制品、乳制品和黄酒的毛利率分别下降3.7、1.8和2.9个百分点。2008年1—4月份，全国白酒、啤酒、葡萄酒和黄酒的产量分别同比增长17.7%、8.5%、64.9%和8.9%。白酒行业稳定增长、葡萄酒行业发展势头迅猛，在估值水平已经处于历史高位的食品饮料行业中有着相对高的安全边际，成长性比较好、毛利率上升决定了这两个细分酒类行业成为良好的投资选择，建议重点关注贵州茅台（600519）、张裕A。

　　农林牧渔受终端需求驱动，作为食品加工制造最主要原材料的农产品价格出现大幅上涨，农林牧渔业景气状况因此持续改善。而政府对“三农”问题的高度重视和投入的不断加大也为行业的发展提供良好的政策环境和基础设施条件，下半年农林牧渔业行业景气度仍然会保持较高的水平。基于国内供需关系以及国际价格因素，我们认为国内农产品价格仍将高位运行。

　　我们认为中小板公司天邦股份（002124）未来的生产规模迅速提升，海外扩张和产业链延伸进展顺利，具有成为一个大市值企业的潜质，维持对其“买入”的投资评级。同时，顺鑫农业（000860）的白酒和肉制品是未来快速增长的主要引擎，而城市快速消费品供应商的实质内涵理应获得更高的估值水，也给予“买入”的投资评级。

　　化肥农药农产品价格的上涨使得以化肥、农药为代表的农资行业受惠良多。由于我国农业种植处于比较分散的状态，市场势力不强，而农资生产行业则相对集中，这赋予了农资生产行业在产品定价中的主动地位。较强的定价能力将农产品价格上涨的大部分收益转移到农资生产行业。根据国家统计局的数据，2008年1—2月，肥料制造业、农药制造业销售收入分别为558.2亿元、144.76亿元，比上年同期增长31.61%、53.19%，增速达到近年来最高水平。在销售收入大幅增长的同时，行业毛利率并没有下降且还在上升，也达到近年来的最高水平，分别为6.9%、8.19%。从这些数据可见，化肥、农药制造业景气状况良好。拥有资源优势且价格主要由国际市场决定的钾肥企业受益最为明显，建议重点关注盐湖钾肥（000792）、华鲁恒升（600426）。

　　医药制造行业鉴于行业的盈利增长前景较好以及新医改的利好在奥运后出台，我们看好国内医药股下半年的表现，尽管目前医药行业的整体估值水平较高，我们仍给予医药行业“增持”的投资评级，给予恒瑞医药（600276）、上实医药（600607）、天坛生物（600161）、S三九、广州药业（600332）、*ST中新、一致药业（000028）和南京医药（600713）“买入”的投资评级。

　　商贸零售行业2008年上半年A股市场出现了深幅度调整，但商贸零售行业特别是质地优良的公司的股价表现出了明显的抗跌性，市场从对短期盈利增长的狂热正在慢慢褪去，而对公司盈利增长的稳定性关注明显提升，我们认为这种现象将在下半年维持，给予商贸零售行业“超配”评级。2008年一季度剔除投资收益零售行业上市公司净利润增幅超过40％，以2008年的预期盈利计算，我们关注的重点公司动态PE为28.4倍和23.1倍，许多优质公司的市盈率已经下降到了25倍左右，我们认为这样的估值水平相对于其持续快速增长的盈利显得并不高，重点推荐欧亚集团（600697）、小商品城（600415）、大厦股份（600327）、苏宁电器（002024）、步步高（002251）。

　　产业升级与技术创新

　　消费类行业的发展是市场自发转换以应对经济结构的调整，产业升级与技术创新则是主动出击创造性适应目前的市场逆境。我国企业大都处于全球价值链(GVC)的低端环节，竞争壁垒比较低，这就使得企业的定价能力不强。在成本压力不断加大的今天，议价能力差使得企业利润空间受到极大压缩，唯一摆脱这样困境的办法就是向价值链高端攀升，产业升级与技术创新则是实现这种跨越的最主要手段。

　　如果说，之前产业升级与技术创新仅是政府的方针政策，那么现在产业升级与技术创新则正在演化为企业的实际行动。成功推进产业升级和技术创新的企业将会安全排除外界不确定因素的干扰，占据未来发展的制高点，打开新的增长空间。虽然已经起步，但产业升级与技术创新更多的是一些富有远见的企业的个体行动，绝大部分企业还是停留在原有的竞争思维层面，产业升级与技术创新并没有成为普遍的现象。因此找出产业升级和技术创新方面的领先行业是非常困难的，只能从零星散布在各个行业的具体公司中寻找主题投资机会。建议关注天马股份（002122）、东力传动（002164）、中材国际（600970）和华鲁恒升。

　　国资整合与资产注入

　　国资整合与资产注入是股改以来资本市场的热点名词，经过两年的大手笔，大部分央企整合已经完成。中央层面的国资整合高峰阶段已经过去，而在2008年下半年，地方国资整合与资产注入的步伐将不断加快。而在国资管理方面走在全国前列的上海将会积极利用资本市场进行上海国资整合，因此以上海为代表的地方国资整合与资产注入是下半年资本市场的重大投资主题。

　　目前正在进行中的上海企业的资产整合基本上是沿着三条线展开的。一是国资委主导的重组，即由上海国资委旗下的两大集团，即上海国际集团和国盛集团牵头开展的重组与整合，如五月份浦发银行（600000）股权的重组等。二是以上海十大集团公司为主的本地集团公司层面的整合(指拥有多家上市公司的集团公司)。如近期上海久事集团的巴士股份（600741）、华谊集团的三爱富(2008年6月4日因重大资产重组停牌)等。从我们目前的跟踪情况来看，上海十大集团公司中基本已有80%已经展开了不同程度的资产整合，预计这一整合行动还将继续深化，而且许多重组是跨集团进行的。三是拥有单一上市公司的集团公司的资产注入。这种案例就比较多，远的有上港集团（600018）、近的则是外高桥（600648）等。

　　在这三条线中，第二条线以“大集团”为主的本地集团公司层面的资产整合已全面展开，是其中非常重要的一块。“大集团”战略是上海“十一五”规划的重点工作，近几年上海集团层面的整合一直沿着“大集团”战略的思路进行，目前已经采取实际行动推进了“大集团”战略的行业有港口业、汽车业、食品业和传媒业等，而且一些在上海具有很强实力的“大集团”不仅仅是局限于对集团内资产的整合，还承担着对相关领域上海国资整合的重任。如上海汽车（600104）在完成内部的资产整合后，将上柴股份（600841）和巴士股份（600741）也纳入整合的范畴。这是在2008年大集团整合的新现象，值得重点关注。

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