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实力券商深研精选4大行业牛股

日期：2008-6-23  http://www.rich998.com  阅读：  次

    电力行业：通涨拐点 机遇起点 推荐7牛股

　　报告关键点：

　　对于电力这种由于受到价格管制而盈利大幅下降的行业，随着煤电联动的再次实施，其盈利能力将开始稳步回升，因此处于向上周期的拐点。而电力、成品油等受管制能源价格的逐步上调，将向中下游行业传导，导致中下游行业盈利处于向下周期的拐点。因此从策略上讲我们认为在目前这种弱势市场环境下，应该增持电力行业，所以我们给予整个行业“领先大市-A”评级。

　　报告摘要：

　　2002年的电力体制改革后，发电行业逐渐形成了以“煤电联动”为核心的盈利机制。但是随着07年2季度CPI呈现加速上涨的态势，“煤电联动”的机制被迫停止，火电公司失去了成本向下游转移的能力，全行业亏损面超过一半，对未来的电力供应带来极大的负面影响，因此进行第三次“煤电联动”势在必行。根据安信证券研究中心宏观分析师的研究成果，08年下半年CPI将有明显的回落，因此第4季度进行“煤电联动”的可能性较大，行业进入向上周期的拐点将基本确立。

　　由于07年和08年煤价累计涨幅过大，根据“煤电联动”公式计算的电价调整幅度肯定超过10%。考虑到下游用户和居民用户的承受能力，我们估计未来的电价调整不会一步到位，可能会有2～3次的电价调整，才能使火电行业的盈利能力恢复到正常水平。

　　随着发改委核准容量的降低和盈利能力下滑导致的投资下降，以及未核准项目开工的减少，未来投产容量势必下降。我们预计08～09年的装机容量增长率分别为9.8%、8.9%，低于08年12%、09年11%的用电增速,利用小时基本稳定在目前的水平上。同时由于今年市场煤价上涨过快，大量完全燃烧市场煤的民营、外资火电厂和自备电厂已经停止发电，因此大量国有发电厂的利用小时会高于全国平均水平。

　　观察08年4月、5月份的发电量数据，其同比增速出现了显著的下滑，主要由于宏观经济减速所致。至于对宏观经济减速导致的电量增速下滑不需过分担心，从历史来看其对煤炭的需求影响更大，火电行业反而会由此受益。

　　对于电力这种由于受到价格管制而盈利大幅下降的行业，随着煤电联动的再次实施，其盈利能力将开始稳步回升，因此处于向上周期的拐点。而电力、成品油等受管制能源价格的逐步上调，将向中下游行业传导，导致中下游行业盈利处于向下周期的拐点。同时考虑到电力行业的整体估值水平处于中间偏低的位置，因此从策略上讲我们认为在目前这种弱势市场环境下，应该增持电力行业，所以我们给予整个行业“领先大市-A”评级。

　　在弱市的情况下，我们看好以下几类公司：(1)具有成本优势的公司，主要是盈利较为稳定水电公司，如长江电力、桂冠电力。(2)具有资产注入概念的公司，如国电电力和国投电力。(3)有较高的安全边际、对电价敏感的低估值公司，可选择华电国际、华能国际和粤电力A。

　　1.机制的崩溃与重建

　　2002年的电力体制改革对中国的电力行业来说是一个巨大的分水岭，是电力行业特别是发电行业开始由垄断走向市场的重要标志，而在这个过程中发电行业的盈利机制无可避免的反复经历着崩溃与重建的过程。

　　1.1. 5年情况回顾

　　自2002年底的电力体制改革开始，到目前已经过去5年多。由于中国进入重化工业时期，5年中发电量和装机容量快速增长：发电量从2002年的1.65万亿千瓦时到2007年的3.26万亿千瓦时，装机容量从2002年的3.57亿千瓦到2007年的7.13亿千瓦，几乎都翻了一番。与电量和容量快速增长相对照的是盈利能力的下滑，特别是盈利能力较强的上市公司，而主要原因在于煤价的快速上涨。

　　1.2.经营机制的崩溃与重建

　　我们对过去几年火电行业利润率下滑的原因进行更深一步的分析，无疑可以将过去几年的历程分为以下几个阶段：

　　1.2.1.垄断时期：2002年电力体制改革

　　以前2002年电力体制改革以前，整个发电行业处于完全由政府主导的垄断时期。当时每个电厂的电价按照成本倒推由政府批准而得，造成的严重后果就是没有人注重成本控制，电价在不断上升，而整个行业由于虚高的电价获得高额的垄断利润。这一点可以火电上市公司的净资产收益率远远高于全部A股中得到验证。

　　正是由于行业垄断带来的高额利润和效率低下，催生了电力体制改革。

　　1.2.2.过渡时期：2003～2005年中期

　　电力体制改革之后，发电行业进入了充分竞争阶段。在此期间整个发电行业面临着电力供需极度紧张和煤价快速上涨的双重局面，但是利用小时的上升远远不能抵消煤价快速上涨的影响，因此盈利能力不断下滑。


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