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论估值，A股市场底在哪里？

日期：2008-6-19  http://www.rich998.com  阅读：  次

    

　　论估值，A股市场底在哪里？

　　在监管层沉默下，市场毫不客气地走出了十连阴，投资者在市场趋势判断上似乎没有异议。但说到估值，市场态度就不那么明确了。

　　回顾历史，目前21倍的PE和3.34倍的PB，离历史低点其实还有一段距离。我们看到中外历史上都曾经有过不到3倍PB的估值低点，从这个角度上讲，市场还有约10%的下降空间。若横向比较，蓦然发现上证指数21.69的PE不但低于印度的30，还落后于S%26P500的22.17水平。如果借用PEG概念，结合各国经济增长速度，我们的估值更是低于金砖四国中的印度、巴西以及美国、英国、德国等发达经济体市场。

　　但PE计算的一个最大的问题是，虽然price是一个确定性数值，但EPS的确可能偏离实际情况。尤其是目前各种“超预期”差的经济数据，并没有及时反映到对企业盈利预期及EPS数据中。从这个角度上讲，PE的参考价值并不大；PB由于其自身的稳定性，作为估值参考意义更明确。目前上证指数3.34倍的PB仅次于印度的4.39，比巴西、俄罗斯分别高出0.81及1.11，也处于成熟市场之上(美、英、德分别为2.57、1.99、1.7)。因此，A股的估值还很难说已经触底，但理性下跌空间其实已经不大。考虑到我国投资者结构和心理预期的放大作用，市场跌穿合理水平的可能性依然很大。(上海证券报姚炯)



　　以“金”为鉴 A股市场已明显价值低估

　　大盘在十连阴后终于迎来长阳，投资者绷紧的神经也终于可以缓解一下。而市场成交量大增近六成，也预示着在大盘上涨的同时，与场外资金的积极介入不无关系。如果说按照有效市场理论的解释，市场的走势包含了一切信息的话，那么，此次反弹究竟是超跌性质还是股市自身的基本面开始好转从而筑造底部呢？探讨起来相信会很有意思。

　　首先来看，目前究竟什么是A股市场最大的敌人，也许有人会说是通胀压力，有人会说是热钱，还有人会说是上市公司盈利下降、信贷紧缩等等。

　　但如果换成从另一个角度来看待此次反弹发生的事件背景，相信投资者可能会注意到近期王岐山副总理与美国财政部长保尔森第四次中美战略经济对话期间，对话中出现的一个新名词——金融周期管理。何谓金融周期管理，周小川行长在安纳波利斯举行的吹风会中曾透露，具体而言，就是定价机制和对价格直接控制在管理周期过程中起到什么作用，包括美元在内的货币汇率在保持全球金融体系稳定方面起到什么作用，如何深化两国金融监管部门间的合作。

　　如果按照市场化语言来理解的话，既有可能是探讨美国金融市场的问题，也有可能是探讨中国金融市场开放的问题。

　　笔者欲采取沪市综指对比1999年到2008年期间伦敦金价的比率来衡量当前A股价值的方法，对市场当前的状态做一个解读，试图去阐述全球通胀环境下中国资本市场的内在价值问题。

　　其中采用这一方法的内在含义为：计算上证综指剔除通货膨胀因素的内在价值。这也是众多境外投资者从全球资源配置的角度对中国A股市场内在投资价值的一种衡量方法。通俗地说，这个比例代表着花费多少黄金可以购买一股上证指数。之所以使用黄金标价是因为黄金是金融市场上现有的最中立的货币，不论政府印刷的纸质货币增加或者减少，黄金都是财富最标准的衡量尺度。因此，运用黄金来对上证指数定价，可以剔除掉纸质货币所带来的通胀等因素的影响，从而来衡量A股市场长期真实的价值。(见图)

　　从图中投资者可以明显地发现，2001年6月所形成的市场大的顶部与2007年10月形成的顶部，有异曲同工之妙。其综指对金价比率都在8.5左右，而此次股指反弹所对应的金价比率基本在4附近，也就是1999年“5·19行情”启动前市场所处的底部区间的比率。因此我们可以说此次反弹既有超跌的性质，同样具有价值低估被市场所挖掘的性质。

　　同时，笔者也给出了不同的趋势线以供投资者去判断后市如何发展。就笔者个人理解，也许未来市场仍有利空因素，仍有进一步下跌的空间，但从长期价值投资的角度来看，目前市场事实上是低于其内在价值的。(上海证券报 刘佳章)(民族证券)



　　下半年A股市场有望价值回归

　　A股市场昨日强劲反弹。一些券商分析师认为，经过超跌反弹后市场将维持震荡格局。预计到三季度各种不确定性因素逐渐明朗后，市场有望重拾升势，展开趋势性上涨行情。

　　超跌反弹自我修复

　　昨日大盘蓝筹股打响了A股价值回归第一枪，股市在石油、煤炭等能源类股票带动下展开全面反弹。银河证券研究中心投资策略部负责人李锋认为，经过前期非理性的恐慌下跌，A股市场已被低估，市场已经充分释放了去年高涨的估值所带来的压力。不过，目前市场资金供求偏紧格局没有变化。在财富效应没有充分发挥出来之前，增量资金入市比较谨慎。因此，当前的反弹属于超跌反弹，是市场过度下跌后的自我修复。

　　国都证券策略分析师张翔也认为，市场经历大幅杀跌之后出现强劲反弹并不意外，而且从基本面上分析，前期的下跌有过度恐慌成分。在“十连阴”之前的6月2日，沪深300指数的2008年动态市盈率为20.6倍，而前日收盘时市盈率为17.7倍。正是悲观情绪蔓延，使得投资者可以接受的合理估值水平不断下行。

　　但是应该看到，成长性远逊于中国股市的美国标普500指数，2008年动态市盈率也达到14.7倍。从这一角度来看，即便考虑到未来一两年经济面临的不确定性，A股市场估值继续走低的可能性也很小。

　　张翔表示，昨日反弹是市场经历了做空动力充分释放后出现的自发性反弹，因此基础相对牢靠。而且部分成长性较好的个股下跌后价值凸显，无疑会吸引长线资金关注。总体来看，市场近期有望呈现企稳回升态势，向前期跳空缺口下沿3200点发起上攻的可能性较大。

　　等待信心逐步恢复

　　市场能否出现趋势性上涨，取决于经济增长预期及上市公司业绩预期发生明显改变。从紧的货币政策对市场影响比较大，但是如果美国经济在下半年企稳，并且中国宏观调控不进一步加力，市场可能会重树信心。

　　李锋预计，9月份后CPI有望从高位显著回落，海外经济也将逐渐企稳。此外，从目前情况看，持续一年多的紧缩政策，已经达到了预期效果，宏观经济正在向调控方向发展。

　　一旦信贷投放开始扩大，将刺激投资，对上游行业将产生推动作用，而灾后重建也会持续拉动建筑建材行业增长。另外，在国际油价高企的背景下，市场普遍预期一旦国内CPI涨幅回落至一定水平，理顺能源价格的改革将会启动，这对石油、煤炭以及新能源等板块会产生刺激作用。

　　李锋表示，未来一段时间若没有其他重大利空消息，市场将维持震荡格局，直至投资者逐渐恢复信心。从长期看，市场将展开缓慢的价值回归之路。估计到9月份以后，各种不确定性因素逐渐明确后，市场有望重拾升势，展开趋势性上涨行情。

　　张翔则认为，由于宏观面的约束仍未解除，市场弱势格局不会从根本上改变，投资者目前还不宜激进操作。受宏观调控显著影响的房地产、出口依赖型行业、题材炒作类的高估值板块，应以观望为主。投资者可关注预期较为明确的成长性个股，如煤化工、化工新材料、电气设备、新能源、煤炭等行业的龙头企业。(中国证券报 赵彤刚)


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