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现价买入！八大反攻领头羊

日期：2008-6-17  http://www.rich998.com  阅读：  次

    隧道股份：穿越梦想 连通未来

　　“盾构产业化”正全面、快速推进。公司以扩大盾构产能、开拓盾构国际市场、实现盾构产品多样化等为目标，多方位打造“中国的盾构产业基地”。从实施进展看，公司呈现如下变化：1、盾构的专业化研发、制造能力进一步增强；2、盾构产销两旺、步入良性循环；3、通过各高难度工程的实践，有效推动盾构研发能力、盾构工程技术的双提升，从而产生良好协同，进一步提升公司在地下领域的核心竞争力，与同行间的技术差距逐步拉大。

　　新产品研制成功，盾构产品线不断丰富。在6.34M 土压平衡盾构和6.34M复合型土压平衡盾构基础上，公司目前又已掌握10～12M 泥水平衡盾构的研制技术。“大口径”盾构应用领域广、售价高，若能实现批量销售，将大幅提升公司盈利能力。

　　随地下工程在建筑领域中的重要性日益凸现，公司在该领域的核心地位进一步提升。截至07 年底，公司在大型越江隧道市场占全国份额90％，地铁市场占据上海52.8%的份额。公司在隧道领域处绝对核心地位，是地铁领域的“技术输出型”建设商。

　　多重因素推动盈利能力提升：工程利润率有较大上行空间、原材料价格波动对毛利率不会造成实质性影响、期间费用还有较大改善空间。

　　公司所处的领域具有良好的抗周期性，成长性突出。预计08～10 年公司净利润CAGR 达42％，当前股价对应08～10 年动态PE 分别为21 倍、16倍和13 倍。维持“增持”评级。

　　(联合证券)



　　S三九：聚焦主业王者归来

　　●主要结论：曾是“中国制药之王”的三九药业，多年以来深陷粗放式发展之累，饱受大股东巨额资金占用之苦，备受投资者谴责。2008 年，历时多年的三九清欠重组工作在华润集团的操刀下，尘埃落定，公司回归主业，聚焦医药，四大业务板块组合合理，值得长期看好。我们建议积极买入公司股票，进行战略性配置。

　　●三九医药竞争优势明显。公司具有强大的品牌和渠道管理能力， OTC 市场运作和管理能力属于国内企业中的优异者，与西安杨森等外资药企同属OTC 第一阵营，竞争优势非常明显，主要表现在：(1)销售团队具有丰富的细分市场产品品牌运作经验，对消费者的研究较为深入，是培育过亿元产品最多的团队，目前公司已拥有5 个过亿元的品种；(2)“三九”品牌知名度高，在感冒药和皮肤药市场是当之无愧的领导品牌，曾有权威机构评估其品牌价值高达70 多亿元；(3)公司具有领先的渠道优势，商业网络覆盖全国，OTC 终端队伍400 余人，覆盖了40000 家终端药店；现有的合作伙伴基本涵盖了国内最优质的医药商业资源，对下游渠道商具有强大的话语权，是为数不多的、能够让渠道商以预付款形式代理销售产品的企业。

　　●华润入主、企业新起点。2008 年，历时多年的三九清欠重组工作在华润集团的操刀下，尘埃落定，制约三九医药发展的高额债务枷锁宣告解除，企业迎来新的发展起点。一方面，华润已把三九确定为其品牌中药制造与销售业务的核心发展平台，定为华润医药最核心的主业之一，华润入主后，一定会倾全力支持三九的发展；另一方面，在华润医药版图中，三九医药的持股比例较高(华润全资子公司——新三九控股持有三九医药62.72%的股权)，三九还具备品牌、规模和中药制造等优势，是国内不可多得医药企业资源，不排除华润会以三九作为其大医药的整合平台，注入华润旗下其它合适的医药资源。

　　●聚焦主业，重点发展四大业务板块。随着华润的入主，三九的发展战略更加明晰，非主业得到进一步的清理，品牌OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药四大制药业务将重点发展。(1)公司以品牌OTC 为核心业务，以中药处方药、免煎中药为快速增长的明星业务，整合抗生素及普药业务，进入第三终端；(2)在品种战略上，公司在发展大品种的基础上，通过对外并购、购买、开发等途径，不断丰富产品线，逐步实施品类规划，扩大业务规模；(3)公司以品牌运作和渠道掌控能力为核心优势，加大研发投入和技术改造，提升产品功能和质量，形成以营销带动研发和生产的持续增长的价值创造体系；(4)免煎中药板块想象空间巨大。免煎中药在日本、韩国等地显示出了巨大的市场容量，前景非常广阔。三九孵育该项业务多年，已是行业的龙头，2008 年免煎中药的销售收入有望突破亿元。我们认为，随着国家相关政策和标准的推出，该项业务有望爆发式增长，为公司带来新的利润增长点；(5)未来，公司非核心业务，如医药商业和医院等业务会在合适时间剥离，或与华润的医药资产进行置换。目前，非核心业务对公司业绩影响已经不大。


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