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投资者谩骂声一片　基金遭遇青春期的烦恼

日期：2008-5-20  http://www.rich998.com  阅读：  次

    

　　反思：中国基金“散户化

　　对于中国基金对散户化投资行为的无奈与反思，本报记者与鹏华基金管理公司投资副总监管文浩，以及对QFII投资行为有研究的资深业界人士--理柏中国研究主管周良进行了探讨。

　　嘉宾：理柏中国研究主管 周良；鹏华基金管理公司投资副总监 管文浩

　　"散户化"是中国的特色

　　《21世纪》：基金散户化是当下近期投资人热议的焦点问题。这里就有疑问了，几乎所有基金在其契约中都宣称自己要做的是价值投资，但现在的情况是，基金在高估值时买进，但在低估值时卖出，这同基金宣扬的价值投资形成了矛盾。

　　周良：我认为基金散户化的根源是因为我们的基金持有人。我们的基金持有人太注重短期收益，因此造成我们的基金经理为了迎合基金持有人的胃口而去进行散户化操作。

　　包括理柏在内等众多机构都对基金进行了评级，评级有很多指标，也有对风险的评级，短期收益、长期收益的评级。但我们发现，基民对评级不感兴趣，他们只看重一个指标就是收益率。

　　基金经理为了吸引更多投资购买自己的基金，追求短期收益也就在所难免。

　　但在发达国家，基金持有人往往比较理性，这是因为他们经历了资本市场不同的周期变化，对基金的评估不单单看重收益，也看重对风险的预防能力。中国机构投资者要成熟需要的是时间。

　　管文浩：周良的观点我是赞同的。基金的散户化已经成了国内基金业的"特色"，因此难免有国外的机构手说国内没有真正意义上的机构投资者。

　　造成基金散户化是多方面的。除了周良所说的原因，公募基金太注重收益和排名也是重要原因，我们基金经理自身也有不成熟的一面，公募基金价值投资理念应进一步强化。

　　还有，我们的基金在销售渠道上也被干扰。一些银行为了获取更高收益，多卖基金，往往拿短期收益来诱使投资者买基金。这需要我们基金公司和基金销售机构通过投资者教育工作逐步予以改善。

　　国内外机构投资者的差异

　　《21世纪》：我国的机构投资者比较单一，基金一支独大，你们如何看待这种现象？

　　周良：其实公募基金一支独大这个问题根本不是什么问题，共同基金在很多发达国家的资本市场上也是占有主导地位的。

　　管文浩：不能说基金一支独大。而是目前中国的投资以公募为主，私募的发展受法规限制，因此发展相对较慢。

　　《21世纪》：刚才我们说到发展其他机构投资者，那么请你们介绍什么是机构投资者。国内外机构投资者的主要差别在哪里？

　　周良：我理解的机构投资者是一个法人，并且在操作上有一套投资流程，而不是一般的投资者一个人在做决定。

　　跟发达国家的机构投资者相比，一方面国内的机构投资者经历的时间短，经过的周期也少；而对于成熟的机构投资者来说是应该经历市场几个周期的检验的。另一方面，我们的机构投资者投资范围比较窄，对于发达国家机构投资者而言，它们大多进行全球资产的配置。当然我们的规模也较小，这跟发展时间和市场容量有关。

　　管文浩：在我的理解中，机构投资者就是以法人为投资主体的投资者，它区别于个人投资。

　　国内外机构投资者之间存在的差异非常大。国外机构投资者都是自己发展起来的，而我们的机构投资者大多是按照管理层的意愿发展起来的。因此，我们的机构投资者大多体现为国有控股的机构。

　　因此，国内基金在发展历程上就产生了这样的区别：我们是先有法律出台，再有基金诞生，而发达国家是先有机构投资者，再有法律出台。

　　于是我们的机构投资者从诞生之初就受到相关法律法规和管理层的严格限制和管理，但在相关激励机制以及创新活力等方面还很欠缺，有待提高。(曹元 吴斯)



　　中国基金遭遇青春期的烦恼

　　"现在基金的名声不好。"深圳深南大道西段招商银行大厦内，某基金公司员工道出了基金受到冷遇的原因。互联网上，投资者对基金一篇谩骂之声。

　　当在4000点下方，基金已被投资者认定是最大散户，从神坛走了下来。百度搜索"基金 最大散户"竟可寻得25万条搜索结果。

　　散户化的操作方式让美林集团副董事长麦克唐纳称，中国的证券市场缺乏机构投资者。

　　基金散户化的实质是它们太年轻，还不成熟，中国的资本市场给机构投资者的生存空间一样不成熟。

　　成熟的含义

　　"成熟"这个词在新华词典中有两个解释：其一是植物的果实或谷物生长到可收获的程度数；其二是比喻人或事物发展到完善的程度。

　　投资者说到我们的机构投资者不成熟显然是第二个解释。具体到中国的机构投资者，它们怎样才能算成熟？记者采访了众多机构投资者，归结起来大致有三种观点：

　　第一，稳定。成熟意味着稳定，理柏基金研究中国区主管周良介绍，中国机构投资的最大群落基金从2006年年底的8564.6亿元资产管理规模发展到2007年年底的32754.03亿元，如此迅速的发展显然不能称之为成熟。周良认为，显然还在成长期。

　　第二，规模。5月9日，美林集团副董事长威廉·麦克唐纳在上海称，中国资本市场存在过多的散户。在很多发达国家市场上，证券的主要购买者是机构投资者，但是在中国，机构投资者数量相对却很少。这句话指出了中国机构投资者的另一大不成熟的标志就是规模。理柏基金在去年年初做了个基金渗透率的计算，即以基金公司资产管理规模分别除以股市市值、GDP、居民储蓄存款，然后取三者平均值。理柏发现基金的渗透率都很低，只有发达国家同类指标的十几分之一到二十分之一。去年基金规模迅速扩大，渗透率也只有发达国家的五分之一。

　　记者根据沪深两市交易所统计，一季度末，两市市值26.7万亿元，机构投资者主力基金资产管理规模2.7万亿元，恰是两市市值的10%，而美国基金公司基金市值占到总市值的25%左右。

　　第三，层次。中国的机构投资者似乎以公募基金为最大主体。但发达国家的机构投资者层次丰富，并且不同类别的力量都相对均匀。以美国为例，除了共同基金，还有对冲基金、保险资金、养老金等等。美国机构投资者管理资产规模占到了市值的50%以上，说明共同基金并不存在像中国这样一家独大的局面。4月份，全国社会保障基金理事会第三届理事大会第一次会议上透露，社保基金总资产市值5162亿元，以三月底两市市值计算，只占总市值的0.018%。但美国的养老金市值占股市市值的20%左右。

　　周良称，一般来说，养老金、保险资金是做长期投资的，还有不少私募也擅长长期投资，他们在市场比较稳健。而中国这种层次比较单一的机构投资者容易造成操作同质化，从而造成市场波动加大，机构投资者的不成熟也因此表现。

　　通过上述标准，中国机构投资者这个群体不能算成熟。

　　成熟时间积累

　　于是，成长的烦恼接踵而来。基金散户化就是暴露出来的问题之一。

　　"我们太注重排名了。"深圳一位基金经理坦然。

　　另一方面中国资本市场的青春问题也影响了基金。

　　鹏华基金投资副总监管文浩也表示，造成国内机构投资者散户化的重要原因是基金持有人的不成熟。

　　他认为，基民是最近两年迅速发展的投资群体，往往没有经历过熊市，购买基金只看收益，不看风险，基民的这种心态造成不少基金经理只为收益，不顾风险。这个需要时间的积累才能让基民心态成熟，基金也会跟着成熟。

　　周良称，中国的机构投资者至少要经历几个大的周期才能够在经历上成熟起来。

　　当然时间只能解决部分问题。中国的机构投资者要达到上述三个成熟的标准，还有许多事情要做。

　　基金的发展要达到稳定还有很大的空间。周良称，中国市场很大，基金的规模占市值的比例虽然有长足发展，但还存在成倍增长的发展空间。当基金的规模达到稳定状态，规模自然足够大。

　　另一方面，周良建议还应大力发展养老金和保险基金等其他机构投资者，给予它们更大的入市权限。

　　管文浩认为，成熟的机构投资者也需要成熟的资本市场来培育，他期望市场能够提供更多的投资工具，而不仅仅局限于买卖股票。

　　因为发展道路不同，中国的机构投资者一开始就是分业经营的，而发达国家的机构投资者往往具有资产管理、投行、股权投资、证券等多种经营方式。

　　管文浩称，现在管理层对机构投资者的投资模式越来越放开，比如基金可以做专户理财，券商可以做集合理财，这些措施都有利于机构投资者的成熟。

　　当中国投资者批评机构投资者不成熟的时候，美国次按危机的影响仍在继续，有意思的是在这次危机中，我们眼中所有的成熟机构投资者都没能幸免。包括美林、花旗、摩根士丹利、瑞银等成熟机构次按损失超过1882亿美元，即使比较纯粹的投资机构如黑石、贝尔斯登等亦损失惨重。

　　人们不禁问它们还算成熟的机构投资者吗？

　　周良称，成熟是一个运动的过程，当没有遇到过的灾难出现时，如果能挺过去，它们就积累了经验，就更加成熟。(曹元 郭璐)

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