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众志成城奋起抗灾　多头主力“王者归来”

日期：2008-5-15  http://www.rich998.com  阅读：  次

    



　　冷静应对天灾 理性看待后市

　　⊙信达证券 马佳颖

　　四川大地震牵动了亿万人民的心，我们除了痛心、感动之外，油然生出一种众志成城的坚强。昨日四川地区部分上市公司复牌后走势平稳，沪深两市也出现震荡攀升的格局，这种走势多少让我们感到些许欣慰，因为从中透露出这样一个信号：信心不是那么容易被击垮的。不过现在我们还是应该从理性的角度来看看灾后市场的走势和影响，我们认为，投资者的成熟和理性是市场健康稳定的重要因素。

　　天灾对宏观经济负面影响不可避免

　　从1998年的洪灾到2003年的非典以及今年初的雪灾，都或多或少给经济带来了负面影响。中国有句老话，叫做祸不单行，这几次重大灾害都是在宏观经济本身就面临严峻考验的时候。1998年，亚洲金融危机已经形成并开始影响中国，而国内的通胀压力刚刚有所缓解，紧缩的政策本身就令GDP增长放缓，而长江流域的洪灾使得GDP增速又下降1个百分点。今年雪灾给GDP带来的减速也接近1%，目前预测此次地震将会使GDP下降0.2个百分点。但相比之下，今年的情况较1998年更为严峻。1998年是在CPI已经得到有效抑制的前提下，GDP增长出现下滑趋势，洪灾的发生使得经济环境更加恶化，从而推动了扩张的货币政策和财政政策的加快推行。而今年不同，2007年经济出现过热迹象，国家出手进行调控，进入到2008年首要任务变为抑制不断上涨的物价指数，管理层本身就面临着抑制通胀和防止经济下滑的两难选择，而雪灾和地震都是既影响GDP的增长同时又增大了CPI压力。

　　灾后重建只是左右市场的短期因素

　　从洪灾到雪灾，从非典到地震，灾难发生后都有一个共同的投资主题：灾后重建。但是真正左右市场趋势的并不是这些短期因素。本周二、三，沪深两市灾后重建概念应运而生，水泥、钢铁、医药表现非常活跃，笔者认为这其中不乏投机成分。其原因在于目前的资本市场并没有完全起到价值发现的作用，而更多是被赋予了一种精神意义，从而为投机资金提供了土壤，而水泥、钢铁等板块能否具备中长期的介入价值，还要看宏观政策的变化。

　　众所周知，灾难给经济带来的负面影响和灾后重建带来的投资扩张是正反两方面的因素，应该综合来看，但目前我们能肯定的是，今年的雪灾和地震将加大政策调控的难度。今年前四个月新增贷款已经用完了全年额度的一半，地震后对贷款的需求会明显放大，货币政策或将有所松动，但是物价指数也将进一步维持在高位，形成较为严重的通胀压力。因此笔者认为，在通胀预期已经形成的背景下，不管宏观调控政策会不会有所变化，短期内通胀仍然是贯穿市场的主要基调，也将是在中期内影响市场走势的主要因素。

　　近期策略仍是逢低买入通胀受益板块

　　具体到目前A股市场，笔者认为有这样几个投资思路。一方面，大市值品种如银行股在央行的紧缩调控政策下失去了短期运作的机会，题材股则面临估值偏高的问题，市场做多资金没有出口，而地震过后，带来了短期的热点，市场由此活跃。另一方面，正如前面分析的，政策是否变化未知，通胀预期不减，A股市场整体所处环境和此前相比，没有根本性的变化。因此笔者认为，从这个思路考虑，昨日沪深两市的大幅上涨难以带动股指形成突破之势。投资者在现阶段进行操作时，也应该延续以前的策略，逢低买入通胀受益的板块，如农业、医药、消费，相关个股可能会借灾后重建带来的市场活跃气氛涌现出更多的机会。



　　市场信心逐渐恢复 围绕业绩重新布局

　　⊙国泰君安证券研究所 翟鹏

　　首先，我们对近一段时期宏观氛围判断如下：一、考虑到二季度食品价格通常会出现的季节性回落、美元短期反弹导致的国际大宗商品价格调整以及CPI统计上的基数效应，二季度通胀压力将有所下降，但是从全年来看，这可能只是个暂时性下降，而且下降幅度有限；二、受到顺差同比加速下降的影响，我们估计二季度进出口顺差如果为450亿美元，将拉低二季度名义GDP增速3.47个百分点。投资在政府部门等拉动下将维持较高水平，但结构并不健康(对房地产的依赖越来越大，新开工项目增速下降)，且固定资产投资价格指数高企导致实际增速不高。总的来说二季度仍能维持较高增长，硬着陆风险较低，但增速将比一季度有所下降；三、随着决策层态度的转变和经济增速的下滑，投资者预期紧缩政策有适当放松的可能。

　　其次，从业绩角度来看，全部A股和沪深300成份股分别实现每股收益0.12和0.13元，同比增速33%和28%，同比增速连续3个季度放缓，扣除所得税影响(假设市场整体税负从33%下降到25%)，实际增速分别降为19%和14%。

　　借助杜邦分析的思想，我们认为导致2008年一季报业绩增速大幅下滑的主要原因在于销售净利率增速下降。2007年一季度，销售净利率增速63%，对ROE的提升贡献50%，而2008年一季度，销售净利率增速21%，在资产负债率保持平稳和资产周转率稳中有降的情形下，ROE与EPS同比增速放缓实属必然。销售净利率增速下降主因是：1)受制于劳动力和资源成本提升，主营业务成本同比增速快速上升，导致主营业务利润率有所下滑。2)投资收益和公允价值变动净收益同比下降43%。一季度A股市场深幅下挫使得上市公司投资收益和公允价值变动2008年一季增速大幅回落，两者之和同比下降43%，若保持2007年一季度投资收益和公允价值变动净收益不变，2008年一季度可比公司净利润增长达到45%，较2007年一季度下降33%。

　　综上所述，整体上市公司业绩增长无近忧但有远虑，未来隐忧在于：(1)投资收益占净利润比例依旧偏高，盈利质量有待提升；(2)从整体利润分布来看，A股盈利分布呈现"两头大，中间小"格局，金融业利润占比偏高(52%)，长期可持续性值得怀疑，但随着工业品的提价和大盘的反弹，我们对二季度业绩增长有较强的信心。

　　另外，在管理层政策带动下，投资者信心在逐渐恢复，大量的资金正涌入股市，而且后面规范大小非、融资融券等政策可能陆续出台。

　　因此，在缓和的宏观经济、高增长的企业盈利和管理层政策带动的投资者信心恢复背景下，我们认为5月份市场将继续反弹，"红5月"可期，反弹高点看到4300点。但与此同时，我们认为股票市场一根筋式的齐涨齐跌＋暴涨暴跌时代已经过去。如果说之前取胜市场的关键在于组合仓位判断(敢于加仓和敢于减仓)，那么，我们认为，从5月份开始，投资者取胜的关键在于围绕业绩，重新确立选股制胜的投资思路。而选股的核心在于业绩。我们建议重点关注绩优成长股，并且这些绩优成长股应具备四大特征：高成长性(未来3年净利复合增长率30%以上)；绩优(ROE超过10%)；市值在800亿以下；估值不宜过高。

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