· 您的位置：财富998网 >> 行业研究 >> 文章正文

[金融证券]银行业：增长无忧　紧缩政策与解禁压力不减

日期：2008-5-14  http://www.rich998.com  阅读：  次

    核心观点：

　　1．一季度，受益于资产规模扩张、利差提升、中间业务收入的强劲增长及实际税率的下调，上市银行的净利润同比出现了大幅增长，全部上市银行净利润规模达到1162亿元，整体同比增幅为81.73%。

　　2．新增贷款规模同比略减，净息差持续扩大。在信贷紧缩的环境下，一季度人民币贷款增加13326亿元，同比少增891亿元。从贷款结构来看，中长期贷款的绝对额和占比却是增长的，这表明在信贷收紧的情况下银行更倾向于通过贷款结构的调整来提高资产的收益率。由于六次结构性加息的滞后效应、信贷资产利率的重置、新增信贷资产采用更高的基准利率定价以及信贷紧缩为银行带来了议价能力的提升，一季度上市银行的净息差持续扩大，成为推动净利息收入增长的主要因素。

　　3．一季度上市银行中间业务收入增长迅猛，手续费及佣金净收入最低增速也达到了70%，而民生银行、兴业银行的增速最高，分别达到314%和192.77%，各银行手续费及佣金收入占比都有所上升，显示银行收入结构正在逐步改善。

　　4．二季度，在国际油价继续创新高、粮食供应紧张导致粮价不断上涨的外部环境下，国内通货膨胀的形势仍然比较严峻，紧缩的货币政策难以松动，未来存在进一步提高存款准备金率及进行结构性加息的可能。虽然单次存款准备金率上调对银行盈利的负面影响很小，但存款准备金率持续上调对银行的流动性及资金运用业务的边际影响正在逐步加大，存款准备金率若再提高3-4个百分点，银行的压力将明显加大。

　　5．我们对08年银行的业绩仍然充满信心，通货膨胀虽然导致了信贷紧缩，不过由于净息差维持高位，银行的净利息收入仍有望保持较快增长，我们维持上市银行净利润整体增长40%以上的预测不变(07年为55.8%)。09年的情况则主要取决于未来CPI的走势，如果CPI的压力能在下半年得到缓解，货币信贷政策不再进一步的收紧，银行的业绩增长则要相对乐观些，反之如果CPI仍然居高不下，紧缩政策持续至09年，银行的增长压力将明显加大，我们谨慎预测09年的整体增速为25%左右。08年银行板块绝不乏业绩的支持，部分优秀的银行甚至将超预期增长，但是银行股的股价表现却可能一方面要受制于持续紧缩的货币政策，另一方面要受制于大量限售股解禁带来的供给增长压力。但长期来看，由于中国经济巨大增长潜力及银行业在社会融资体系中的垄断地位，加之综合经营的巨大发展空间，银行业仍是最具成长性的行业之一，基于这些短期和长期因素的综合考虑，我们维持银行业短期推荐，长期A的评级，重点推荐招商银行、浦发银行、深发展和兴业银行。

　　一、一季度银行业净利润超预期大幅增长

　　1．全部上市银行一季度利润创历史新高

　　一季度，受益于资产规模扩张、利差提升、中间业务收入的强劲增长及实际税率的下调，上市银行的净利润同比出现了大幅增长，全部上市银行净利润规模达到1162亿元，整体同比增幅为81.73%(不包括建行、中信银行)。其中增速超过100%的银行按增速高低排列分别为北京银行、浦发、南京银行、招商、兴业、民生和交行(中信银行、建设银行未披露07年一季报，不纳入比较)。以北京银行、南京银行为代表的城市商业银行的增长给市场带来了意外的惊喜，而股份制银行中招行、浦发的表现也同样优秀，股份制银行的整体增速继续超越国有大型商业银行

　　由于生息资产规模的增加和息差扩大，一季度上市银行净利息收入同比增长完全在预期之中，不过各银行增速也呈现一定差异，比如招行、北京银行由于净息差增幅较大加之重新定价的资产占比较高等原因增幅高达70%以上，而中行的同比增速却只有18.74%。由于各银行去年单季净利息收入是逐季增长，第四季度为全年最高，因此相比于同比增长，环比增长的情况可能更能反映银行一季度的净息差及生息资产规模的发展趋势。在环比增长上，各银行的差异则比较大，环比增速超过10%的银行有深发展、招商银行、南京银行、北京银行。

　　2.双因素驱动净利息收入增长

　　一季度，驱动银行净利息收入增长的因素主要包括：贷款规模的扩张和净息差进一步扩大。

　　在信贷紧缩的环境下，一季度人民币贷款增加13326亿元，同比少增891亿元。但是从贷款结构来看，中长期贷款的绝对额和占比却是增长的，今年一季度新增中长期贷款及其占比分别为7939亿元和59.67%，而去年则分别为6953亿元和48.85%,这表明在信贷收紧的情况下银行更倾向于通过贷款结构的调整来提高资产的收益率。

　　净息差的扩大主要来源于六次结构性加息的滞后效应，信贷资产利率的重置、新增信贷资产采用更高的基准利率定价以及信贷紧缩为银行带来了议价能力的提升。一季度重置贷款利率占比较高的银行如招行、南京银行的净利息收入增长无论是同比还是环比增长速度都居于行业前列。民生银行虽然重置贷款占比最高，但是由于其负债成本上升也比较快，因此其净利息收入的增速并不高。

　　图7：07年末各银行贷款及垫款重新定价日分布占比

　　除了存量贷款享受利率重置的好处，银行新增贷款则从基准利率上升和信贷紧缩中双重受益。在贷款额度控制下，银行加大了贷款结构调整力度，增加了收益率高的中长期贷款及零售贷款的投放，由于实体经济中的融资需求仍然比较旺盛，紧缩使银行在贷款定价上也居于更有利地位，利率上浮比例及上浮利率贷款占比都有所增长。

　　负债成本上升对盈利增长的压力不大，但有隐忧。利率上调带来银行资金成本的上升，不过由于大多数银行的活期存款占比较高，因此负债成本上升的压力并不明显，一季度大多数银行的负债成本增速均低于生息收入增速，成本增速高于收入增速的有浦发、华夏、深发展、宁波银行和兴业。从与去年四季度的情况比较来看，华夏银行、浦发银行、宁波银行、民生银行的负债成本上升的幅度比较大，这主要因为这些银行活期存款占比较低所致。而08年由于股票市场收益前景不确定性比较大，银行定期存款占比将会趋于上升，这对部分银行将造成一定成本上升的压力。

　　未来负债成本还可能要面临来自央行的非对称加息带来的风险，包括活期存款在内的各期限存款利率进一步上调将会收窄银行利差空间。

　　3．中间业务收入强劲增长

　　一季度上市银行中间业务收入增长迅猛，手续费及佣金净收入最低增速也达到了70%，而民生银行、兴业银行的增速最高，分别达到314%和192.77%，各银行手续费及佣金收入占比都有所上升，显示银行收入结构正在逐步改善。我们认为经济的持续增长及居民收入提高、消费升级必然推动金融服务需求的不断增长，而随着资本市场的发展和综合经营的推动，银行中间业务收入发展空间已越来越广阔，持续增长潜力巨大。中间业务的发展是银行营销服务能力及创新能力的集中体现，在中间业务发展上具有领先优势的银行将在未来的竞争中处于更加有利的地位。

　　4．资产质量保持整体稳定

　　一季度，可比12家上市银行中，资产减值损失计提同比增长的有9家，浦发、招行由于拨备覆盖率已是行业中最高，加之资产质量持续向好，计提力度减小，计提同比下降的还有民生银行。此外，各银行资产减值损失与拨备前利润占比也普遍下降，占比上升的银行只有4家，这说明一季度银行的资产质量整体保持稳定。

　　二、持续高通胀将加大银行业经营压力

　　1．紧缩政策的边际效应在逐步加大

　　目前，国内经济中最突出的问题是通货膨胀问题。二季度，在国际油价继续创新高、粮食供应紧张导致粮价不断上涨的外部环境下，国内通货膨胀的形势仍然比较严峻，紧缩的货币政策难以松动，未来存在进一步提高存款准备金率及进行结构性加息的可能。一季度央行主要采取了数量型调控政策，三次上调存款准备金率，经过13次的连续小幅上调，目前银行的存款准备金率已经提高至16%。由于流动性的持续收紧，目前各银行超额存款准备金填补法定存款准备金的空间已经被压缩至下限，银行更多地需要通过压缩存放同业及拆出资金、买入返售金融资产、债券投资等低收收益类资产规模来应对准备金率上调。从一季度的资产负债表我们可以看到，目前同业存放及拆出资金、买入返售金融资产、债券投资这几类资产在银行总资产中的平均占比为18.75%、8.92%和3.66%，在低收益率资产具备压缩空间的基础上，银行显然不会压缩其最具盈利性的贷款资产。据07年年报显示，银行在拆出资金、买入返售金融资产、债券投资上的平均年收益率在2.8%-3.5%之间，收益率较1.89%的法定存款准备金率高1%-1.6%，压缩这部分资产规模会对银行的利息收入造成一定的影响，但其对银行盈利的负面影响相对有限的。不过必须承认的是，存款准备金率持续上调对银行流动性及经营影响的边际效应正在逐步加大，银行的流动性状况已日趋紧张，存款准备金率若再提高3-4个百分点，银行的压力将明显加大。

　　2．高通胀和高利差并存，高利差对冲信贷紧缩部分负面影响

　　07年以来，为了抑制投资和经济过快增长，央行连续多次通过上调利率、存款准备金率以及发行定向票据的方式收紧银行的流动性，控制信贷增速；而08年以来，由于CPI指数居高不下，为了抑制通胀、保物价稳定，央行在信贷控制上更为严格，银行的信贷规模扩张冲动受到抑制，贷款类高收益资产规模增长放缓将影响银行业绩的增长。不过由于央行对于今年信贷增长目标的表态是新增贷款规模与去年相当，在紧缩政策实施上也力求把握度和节奏，因此我们预计08、09年的贷款增速将是小幅平稳回落，这将区别于04年调控中贷款增速回落的状况。尽管通货膨胀带来的持续紧缩政策对银行业务扩张形成了压制，但是由于目前银行还享受着制度性的高利差，在新增信贷资产规模绝对额仍然比较大，净息差又维持高位的情况下，我们认为08年上市银行的净利息收入仍然会取得平均40%左右的增长。

　　虽然今年银行的盈利增长没有近忧但却有远虑，通货膨胀居高不下给宏观经济带来的不确定性始终是悬在银行头上的达摩克利斯之剑。由于信贷资金在社会投融资体系中仍占据最主要的地位，从某种意义上说，银行经营的实际上是整个经济体的风险，宏观经济及微观经济主体的风险最终都会传递到银行身上。过去的5年，中国经济一直处在高速成长之中，银行信贷也一直以两位数的速度在扩张，2002年底贷款余额仅为131293亿元，而2007年底达到261690亿元，规模几近翻番，新增贷款额为130397亿元这些贷款未来还有待经济周期的考验。尽管在宏观上目前还很难判断是否开始进入经济周期的下行阶段，但是我们相信高物价和紧缩的货币政策最终会使经济增长减速，导致企业盈利能力下降，尤其是那些周期敏感型行业中的企业将率先受到冲击，银行在这些领域的贷款可能会要面临信用风险。此外，前期增长过热、受调控影响大的房地产行业的风险也正逐步显露，今年一季度国内商品房销售量大幅减少，宏观调控对房地产企业的财务和经营压力正在加大，在从紧调控措施作用下，如果继续扩大的房地产投资不能及时通过融资和销售回笼得到资金支持，房地产商资金回笼将变得越来越困难，银行在这一领域的资产质量也将受到拖累。短期来看，我们认为经济增速适度回落不会给银行的资产质量造成大的压力，但是应密切留意关注类贷款占比是否上升。银行业的不良贷款额是否会大幅上升取决于通货膨胀能否得到有效控制，经济增速是否会大幅下滑，即使这种情况发生，企业偿债风险最终转化为银行的信用风险也需要1-2年的传递时间。

　　三、银行股投资策略

　　我们对08年银行的业绩仍然充满信心，持续的紧缩政策会加大银行的流动性管理及资金运用的难度，但是其对银行业绩的负面影响相对有限，信贷紧缩虽然会使银行的高收益信贷资产增长规模减少，不过由于净息差的扩大和贷款结构的调整，银行的净利息收入仍有望保持较快增长，我们维持08年上市银行净利润整体增长40%以上的预测不变(07年为55.8%)。与08年相比，09年的情况则不那么明朗，主要是因为未来CPI的走势还很难判断，如果CPI的压力能在下半年得到缓解，货币信贷政策不再进一步的收紧，银行的业绩增长则要相对乐观些，反之如果CPI仍然居高不下，紧缩政策持续至09年，其对银行业绩的负面影响将明显加大，我们保守预计09年的整体增速为25%左右。我们认为，08年银行板块绝不乏业绩的支持，部分优秀的银行甚至将超预期增长，但是银行股的股价表现却可能一方面要受制于持续紧缩的货币政策，另一方面要受制于大量限售股解禁带来的供给增长压力。但长期来看，由于中国经济巨大增长潜力及银行业在社会融资体系中的垄断地位，加之综合经营的巨大发展空间，银行业仍是最具成长性的行业之一，基于这些短期和长期因素的综合考虑，我们维持银行业短期推荐，长期A的评级，重点推荐招商银行、浦发银行、深发展和兴业银行。

　　重点推荐公司：

　　浦发银行：公司在传统银行业务的经营上非常扎实，各项收入稳步成长，目前公司的中间业务收入占比虽然较低，但是公司已在积极拓展财富管理、投资银行、托管业务等领域，未来提升空间较大，未来公司将借助上海国际金融集团的优势推动非传统业务的发展，打造更完善的经营平台；公司的资产质量优良，一季度末，公司关注类贷款及不良贷款余额同时下降，资产质量进一步优化，目前公司的拨备覆盖率已经达到202%，年内计提压力很小，能够为业绩释放提供空间；07年公司的有效税率为48.8%，由于新税法的实施一季度公司的有效税率大幅下降至23.8%，税率的大幅下降将对公司业绩增长将起到显著的推动作用；08年公司贷款增速将达到14%以上，在生息资产规模稳步增长且净息差持续扩大的基础上，公司08年的业绩有望取得突出的增长；公司再融资是为了补充资本金以支持公司业务规模的扩张，06、07年公司的全面摊薄净资产收益率分别为13.58%和19.48%,今年一季度达到8.96%，公司的ROE水平明显高于资本要求收益率，因此我们认为再融资有利于公司未来更好更快的发展。

　　我们预测公司08、09年的净利润增速为90%和35%，在不考虑再融资摊薄的情况下，公司08、09每股收益分别为1.85和2.49元,对应08年动态PE为15.63倍。综合考虑到公司业绩的高成长性及公司限售股解禁压力相对较小，我们给予公司短期强烈推荐，长期A的评级。

　　深发展：一季度，资产规模的稳健增长和净息差持续扩大推动公司净利息收入较快增长，公司实现净利润10.04亿，同比增长88%；一季度末公司的资本充足率为8.41%，首度达到监管要求，这意味着一直以来困扰公司的资本不足问题得到解决，今年还有望通过权证行权筹资进一步补充资本金，向宝钢定向增发的方案正在监管层的审核之中，随着资本金的日益充实，公司在传统业务上的发展空间将得到拓宽；公司在零售金融产品开发及中小企业服务上的创新能力已逐步成为公司的核心竞争优势，创新将为公司不断注入新的发展动力；公司的不良贷款余额中很大部分是历史原因造成的，随着公司经营效益的提高，公司将加大历史不良贷款的处理力度，一季度公司的不良贷款率已由去年底的5.62%降至5.15%,关注类贷款占比由去年末的0.91%下降至0.73%,近几年公司对新增贷款的质量把关非常严格，这部分资产的质量都比较好，公司整体的资产质量将有望逐步得到改善；虽然公司的拨备水平与同业还存在较大的差距，但是我们看重公司经营效率不断提升的潜力，我们认为公司的基本面将不断改善，其盈利能力也将不断提高。

　　若不考虑权证行权，公司08、09年每股收益为1.84和2.39元，08年动态市盈率为14.2倍。基于公司经营效率逐步提高、资本充足达标打开发展空间及限售股解禁压力很小，我们给予公司短期强烈推荐，长期A的评级。

　　招商银行：国内银行业中高增长、高质量的典范；公司在服务及创新上具有核心竞争力，传统银行业务强劲增长推动公司业绩连续两年翻番、零售银行战略成功推进、盈利结构不断优化、非利息收入占比稳步提升；08年一季度公司业绩超预期增长达到156%，生息资产规模增长及净息差扩大推动净利息收入增长73.96％，手续费及佣金净收入增幅达103％；公司信贷资产质量持续优化，一季度末公司不良贷款余额100.23亿元，比年初减少3.71亿元，计提的资产减值准备为4.36亿元，同比下降55.92%，信用成本继续下，高达180%以上的拨备覆盖为未来发展提供了充足的风险缓冲；公司在综合经营领域积极拓展，目前已通过收购或新建方式将业务领域覆盖至基金、保险及金融租赁，综合经营的协同效应将逐步显现；优秀的公司治理结构和管理团队使公司的发展具有前瞻性和持续性，公司董事会已通过了关于实施首期A股限制性股票激励计划的议案，未来股权激励的实施将推动管理层更好地为实现股东价值最大化目标服务。

　　我们预计公司08、09年的EPS为1.71元、2.47元，当前股价对应的动态市盈率为18.3倍，我们认为作为国内最优秀的高成长银行，公司的估值还有一定提升空间。风险提示：今年2月、09年2月公司都有大量限售股解禁，供给压力较大。

　　兴业银行：银行中积极进取的代表，近几年发展迅速，经营业绩优秀；公司零售银行战略转型具有很强执行力，零售贷款增长迅速，07年占比达到33%，收益贡献能力显著；08年公司将推行稳健的经营策略、夯实增长基础、加强风险管理、优化资产负债结构、虽然公司在资产业务上的扩展速度会有所放缓，但公司将把大力发展负债业务增加资金来源的稳定性并降低公司的负债成本；此外公司也把理财业务作为今年的重点，08年一季度，公司净利同比增长119%，其中手续费及佣金净收入增速高达193%，这表明公司在新业务拓展上具有较强的执行力。

　　预计公司08年EPS为2.53元和3.23元，08年动态市盈率为14倍，估值具有较大的吸引力。公司今年主动降低增长预期以巩固增长基础，我们认为这是以退为进的战略，我们认为公司具有较强的后续成长性。考虑到公司今年2月已经解禁32.79亿股，目前流通股占总股本的79.6%,而其余部分股份由福建省财政厅持有，解禁期为2010年(减持可能性很小)，我们认为可以待市场充分消化供给的压力后择机介入。

　　限售股解禁提示：

　　5月12日，浦发银行将有4.12亿股改限售股(转股后)解禁，占A股总股本的7.29%；5月16日将有交行132.43亿限售股解禁，解禁股份占A股总股本的51%，这将给二级市场带来一定压力。

收藏本站

您想天天免费看到如此海量的股票资讯吗？
１、设本站为首页； ２、收藏本站； ３、请记住本站的唯一网址是：http://www.rich998.com

　　郑重声明：本文仅代表作者个人观点，与财富998网站无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作出任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。本文不作为投资的依据,仅供参考，据此入市,风险自担。发布本文之目的在于传播更多信息，并不意味着财富998网站赞同或者否定本文部分以及全部观点或内容。如对本文内容有疑义，请及时与我们联系，联系E-Mail:rich998.com&163.com（把&换成@）。
 
热门文章 TOP 10
最新文章 TOP 10
相关文章