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同时被三大实力机构强力推荐的２只超牛

日期：2008-5-14  http://www.rich998.com  阅读：  次

    华联综超

　　国泰君安

　　华联综超：成长动力充沛扩张稳健有序

　　06、07年开的店在12-18个月培育期后已经进入盈利期

　　股权激励将推动公司未来发展

　　发行短期融资券缓解资金压力

　　2007年公司实现的74亿元收入中，百货收入为11.89亿元，同比增长40.65%，毛利率18.65%，相比06年的19.29%略有下降；超市业务实现收入56.97亿元，同比增长9.4%，毛利率10.92%，同比提高0.8个百分点；其他业务收入8.57亿元，同比增长27.89%，主要包括租金和价外费(促销及其他服务性费用)等收入，毛利率较高。

　　公司收入和利润取得较快的增长，主要是因为新开门店和老门店盈利能力提升所致。公司已经成功实现跨区域发展，在全国19个省、市、自治区开设了57家门店。

　　2008年一季报业绩：报告期内，营业收入达到24亿元，增加了22.09%，主要由于新开门店及老门店销售额增长所致；净利润6282万元，同比增长16%。一季度开店较多，导致收入增长快，

　　但是净利润增速却慢于收入增速。

　　08年发展预测：我们预计全年公司应能保持30%左右的净利润增速，主要基于这几个因素：老门店的持续内生增长；06、07年开的店在12-18个月培育期后已经进入盈利期；08年新开店多集中于北京地区，其他新开店也都分布在已有门店的地区，能够利用到现有的采购物流体系，实现集约化。

　　但是我们此次调整08年盈利预测，低于我们之前每股收益0.78元的预期，主要由于超市的扩张期一般体现为销售收入的快速增长，但是由于新开店较多，带来的费用及摊销也增多，利润体现的较为滞后。预计09年公司增长将进入释放期。

　　门店拓展计划：各地门店的发展战略、各地新设门店的选址都是由公司总部专门的部门进行，保证了各地门店与总部战略规划的统一。公司店铺储备充足，已经有60家以上已经签约未开店，其中22家在北京，其他目标城市40家，这些门店主要集中在公司已有门店的城市。预计08年还将新开门店20-25家。原来一地只有一家门店的情况将基本结束。预计未来三年每年新开门店将超过15家。

　　关于全国扩张问题：公司现在还是集中优势发展重点区域——北京，并且在安徽合肥市、广西南宁市、贵州贵阳市、内蒙古呼和浩特市、宁夏银川市、甘肃兰州市、青海西宁市等城市，公司区域领先优势明显。

　　全国性扩张也有助于公司建立成熟的全国采购供货体系——“全国联采—地区统采—门店直采”的三级采购体系使得公司拥有最低的商品采购价格、最有效的商品组合。任何区域性的企业在发展到一定阶段都要面临走出去的问题，公司的发展规模决定其发展必须对外扩张的阶段。

　　股权激励将推动公司未来发展：根据股改承诺，公司2005年、2006年经审计的年度财务报告，如果公司2004至2006年度扣除非经常性损益后净利润的年复合增长率达到或高于25%，则“追加支付对价承诺”提及的700万股股份将转用于建立公司管理层股权激励制度，公司管理层可以按照每股8.00元的行权价格购买这部分股票。

　　公司原非流通股4位股东按照约定已经履行将原定的700万股股份转用于建立公司管理层股权激励制度的承诺。公司董事会目前正在着手制定具体的管理层股权奖励机制。2006年5月份转增股本后，此部分股权增加为910万股，股权激励的完成将积极释放

　　管理层发展动力。

　　发行短期融资券缓解资金压力：公司现阶段最主要的问题是发展资金较为紧张，公司现在处于高速发展期，如果按单店平均开店费用约4000万，一年开店20家计算，一年将需要8亿元开店费用。公司已经于2008年1月发行6亿元短期融资券，对于缓解公司短期资金紧张起到了很大作用。

　　盈利预测投资评级：我们预计公司08、09年每股收益分别为0.71元、1.02元，公司在经营大型超市业态方面具有较高竞争力；已有门店基本进入了正常增长期，且店铺资源储备充足，未来两三年均能保持较明确的增长；股权激励将推动公司发展，释放管理层动力，我们继续给予公司“增持”投资评级。

民族证券

　　华联综超：门店扩张 受益奥运缓解成本压力

　　华联综超07年实现营业收入74亿元，净利润2.02亿元，同比增长14.4％和21.73％。08年一季度，公司延续了稳定增长态势，营业收入增长22.09％，达到24.03亿元，实现净利润6282万元，每股收益0.17元

　　07年百货业是公司收入增长的主要动力，但从收入结构看，超市仍是公司收入的主体。07-08年一季度，公司毛利率上升趋势明显，老门店的内生性增长和新开门店对收入增长的贡献保障了公司收入的持续增长。

　　目前公司已在19个省、市、自治区开办门店57家，北京地区为公司核心业务区域，07年公司新开门店6家，预期08年新开门店数量会有大幅提升，成本压力会有相应增加，但收益于北京奥运的举办，成本压力会得到一定缓解。

　　注意到公司管理层股权激励的具体方案即将出台，有充分业绩释放动力，我们预计08-09年公司每股收益分别为0.81元和1.01元，投资建议为增持。


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