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[综合分类]日用化工：08年平稳增长　重点关注橡胶制品

日期：2008-5-12  http://www.rich998.com  阅读：  次

    日用化工各子行业高速增长

　　2007年是我国橡胶行业本世纪以来整体经济运行形势最好的一年，全行业产销两旺、增产增收，轮胎分会43家会员企业，2007年综合外胎产量2.3亿条，其中子午胎产量1.7亿条，同比增长34.35%；由于轮胎行业加大产品结构调整力度，轮胎子午化率已达到74%，子午化率为历史最高。民爆行业在大整合及淘汰铵锑等有毒炸药的过程中，全国生产企业已从原有的405家压缩至154家，销售企业从1728家压缩到500家以内。2007年前三季度，工业炸药产量为202万吨，同比增长9.4%，其中乳化炸药增长30%，铵油类炸药增长54%，淘汰的铵梯炸药同比下降了57%。洗涤用品2007年1-11月实现销售收入1601.62亿元，利润总额163.77亿元。2008年2月实现销售收入273.94亿元，同比增长21.00%，利润总额26.21亿元，同比增长21.81%。收入和利润增长基本一致。

　　上市公司净利增幅远大于收入增幅

　　日用化工行业共计20家，2007年剔除两面针后行业实现销售收入367.07亿元，利润总额15.15亿元，净利润10.11亿元，同比分别增长16.92%、124.15%和125.15%，净利润增长依旧远远大于收入增长，显示出行业的良好成长性。分子行业看洗涤用品、橡胶制品和民爆行业分别实现主营业务收入71.42亿元、270.10亿元和14.88亿元，同比增长2.26%、22.51%以及16.14%，实现利润总额4.29亿元、8.13亿元和2.09亿元，同比增长29.69%、334.09%以及22.23%。

　　2008年展望：上市公司整体状况良好

　　我国轮胎上市公司主要产品为载重子午胎和工程斜交胎，随着我国汽车保有量的增加，替换胎市场不容忽视；我们预计载重卡车的产量将比2007年增加15%，工程机械产量在内需旺盛及出口平稳的环境下依然会保持一定的增长速度。我们预计轮胎行业2008年仍将保持高速增长，2008年轮胎产量为62484万条。增长幅度估计13%左右，其中子午胎增幅在20%左右，全钢子午胎在35%左右，工程胎在40%左右，斜交胎将大幅下降。给予行业增持评级。

　　重点上市公司久联发展产品结构调整已完成，不排除公司进一步收购整合的可能，维持买入评级；风神股份，融入央企，产能扩张，维持增持评级。

　　2007年行业高速增长

　　日用化工是与人民生活最为接近的化工行业，我国经济的高速发展，人民生活水平的稳步提高，带动了日用化工行业的高速发展。

　　2007年是我国橡胶行业本世纪以来整体经济运行形势最好的一年，全行业产销两旺、增产增收，据中国橡胶工业协会325家会员企业统计，2007年共完成工业总产值1540亿元，同比增长26.93%；出口交货值484亿元，同比增长27.65%；完成工业增加值367.1亿元，同比增长37.87%。橡胶工业的发展继续拉动生胶消耗量增长，2007年生胶消耗总量为289.7万吨，同比增长23.69%。

　　轮胎的耗胶量占橡胶工业总耗胶量的70%以上，轮胎行业发展状况决定了橡胶工业的发展。轮胎分会43家会员企业，2007年综合外胎产量2.3亿条，同比增长23.17%，比上年提高11个百分点；其中子午胎产量1.7亿条，同比增长34.35%；由于轮胎行业加大产品结构调整力度，轮胎子午化率已达到74%，比上年提高7个百分点，子午化率为历史最高，全钢子午胎产量4213.3万条，同比增长29.22%。轮胎分会会员企业共完成销售收入1093.7亿元，同比增长26.88%，其中子午胎销售收入达795亿元，同比增长35.44%。轮胎行业生产集中度较上年持续提高，产量居前6名的企业生产子午胎量占子午胎总量的60.9%以上。轮胎分会会员企业出口交货量达到1.05亿条，同比增长31.48%，出口量占总产量的45.6%；其中子午胎出口交货量8744.8万套，同比增长42.91%；全钢子午胎出口量1410.3万套；出口交货值为395.8亿元，同比增长28.45%。实现利润总额达到43.88亿元，同比增长93.2%。由此显现出口轮胎结构调整的效应。

　　从图1可以看出我国轮胎产量自2007年一直保持20%以上的增长速度，并且子午线轮胎的增长速度远大于轮胎整体的增长速度，维持30%以上的增速，表明我国轮胎架构正在向追求高品质和高附加值方向转变。2008年增速下降，主要是原材料天然橡胶和合成橡胶价格的大幅上涨，产品成本未能及时转嫁，导致轮胎制造业毛利率在2008年2月有所下降。

　　民爆行业是我国为数不多的受政府严格监管的行业之一，行业总体情况比较稳定，2007年由于受国家关于民爆行业“十一五”规划的影响，在行业大整合及淘汰铵锑等有毒炸药的过程中，结构调整成效显著，一年来，通过对企业组织结构大幅精减和整合，到11月底，全国生产企业已从原有的405家压缩至154家，销售企业已从1728家压缩到500家以内。企业的布局更为合理，规模化生产经营模式初步形成。

　　产品结构进一步优化，新产品比例稳步上升，老产品比例大幅度下降。2007年前三季度，工业炸药产量为202万吨，同比增长9.4%，其中乳化炸药增长30%，铵油类炸药增长54%，淘汰的铵梯炸药同比下降了57%；索类产品产量为19.8亿米，同比下降8.2%，其中淘汰的导火索同比下降了22%；工业雷管产量为21.7亿发，同比下降4.2%，淘汰的火雷管同比下降幅度达28%。提前实现“十一五”规划提出的目标；产品结构得到明显优化，铵梯炸药、火雷管和工业导火索等高污染、高职业病危害、安全性能差的产品产量压减了2/3以上，部分省区应已全部淘汰铵锑炸药等有毒产品，2008年全国将基本淘汰出市场，乳化炸药、电雷管等先进产品已逐步在市场占据主导地位。

　　洗涤用品作为广大居民的生活必需品，其市场需求基数巨大，并且稳定上升；同时由于其属于一次性消费品，市场需求量稳定，有利于日化企业的持续发展；随着我国消费者收入水平的不断提高，其对洗涤用品的需求档次也在不断提高，在产品品牌和细分产品领域有很大的发展潜力。2007年1-11月实现销售收入1601.62亿元，同比增长30.06%，利润总额163.77亿元，同比增长28.37%。2008年2月实现销售收入273.94亿元，同比增长21.00%，利润总额26.21亿元，同比增长21.81%。收入和利润增长基本一致。

　　石油涨价，作为原料大部分是石油副产品的洗涤用品，成本必然上涨。洗涤用品等还受人民币汇率影响。至于劳动力成本，影响不是很大，洗涤用品是生产线生产，除打包、运输外，所需劳动力并不多。不仅洗衣粉、洗洁精等洗涤用品举步维艰，化妆品、塑料等也面临原料涨价压力。洗衣粉主要原料磺酸是石油提炼，由于原油价上涨，磺酸价涨幅达50%，化妆品原材料涨幅平均在10%～20%。

　　上市公司净利增幅远大于收入增幅

　　从上市公司的情况来看，日用化工行业共计20家，2007年实现销售收入371.37亿元，利润总额22.58亿元，净利润16.40亿元，同比分别增长16.69%、140.67%和173.29%，由于两面针2007年投资收益达到8.86亿元，对行业影响较大，其它公司的投资收益对行业影响不大，故在以下的讨论中剔除两面针，剔除后行业实现销售收入367.07亿元，利润总额15.15亿元，净利润10.11亿元，同比分别增长16.92%、124.15%和125.15%，净利润增长依旧远远大于收入增长，显示出行业的良好成长性。

　　分子行业看洗涤用品、橡胶制品和民爆行业分别实现主营业务收入71.42亿元、270.10亿元和14.88亿元，同比增长2.26%、22.51%以及16.14%，实现利润总额4.29亿元、8.13亿元和2.09亿元，同比增长29.69%、334.09%以及22.23%。归属母公司所有者的净利润2.41亿元、5.76亿元和1.38亿元，同比增长17.64%、699.76%和26.05%。

　　利润增速均高于收入增速，尤其是橡胶制品业，利润增速是收入增速的14.8倍，净利润增速更是达到了31倍(见图5)，盈利能力明显超过民爆和洗涤行业，随着我国汽车保有量和产量以及工程机械的增长，车用轮胎行业将继续高速增长。

　　日用化工行业上市公司2007年整体毛利率为17.30%，同比增长了1.4个百分点。由表1我们可以看出，其中民爆、洗涤用品、橡胶制品毛利率分别为31.57%、28.39%、13.47%。洗涤用品和橡胶制品业的毛利率均有所提升，民爆行业毛利率下降1.15个百分点。尽管行业2007取得了较好的业绩，但同时我们也看到2008年一季度的数据显示这三个子行业的毛利率均呈下降趋势，主要原因是受制于原料(天然橡胶、合成橡胶、炭黑、硝酸铵等)价格的上涨，尤其是民爆行业，属于少数受国家严格管制的行业，其产品销售价格受国家指导价格限制，在原料价格大幅上涨的同时(见图6)，产品销售价格却不能及时上调，致使整个行业毛利率水平下滑。因此我们不排除国家上调指导价的可能。

　　2008年展望：上市公司整体状况良好

　　尽管2008年化工行业将面临严重的成本上升的压力，但我们仍然看好轮胎行业，主要有以下几个方面因素：

　　轮胎工业的发展与汽车和工程机械的发展是密不可分的，二者的产量决定轮胎配套市场的容量，二者的保有量则决定了轮胎在替换胎市场的容量。我国轮胎上市公司主要产品为载重子午胎和工程斜交胎，随着我国汽车保有量的增加，替换胎市场不容忽视；我们预计载重卡车的产量将比2007年增加15%，工程机械中房地产的用途在20%左右，影响较小，因此工程机械产量在内需旺盛及出口平稳的环境下依然会保持一定的增长速度。通过对中国1985—2007年的汽车、车辆轮胎产量进行相关性分析得出，汽车产量与轮胎产量相关系数为0.982，为高度正相关。国内汽车行业组织预测2008年汽车产量将达到1000万辆，分析得到2008年我国轮胎行业产量为60236.8万条，我们预计轮胎行业2008年仍将保持高速增长，因此我们对回归数据进行调整，2008年轮胎产量为62484万条。

　　预计今后几年我国轮胎工业发展总体水平仍保持一定的增长速度，增长幅度估计13%左右，其中子午胎增幅在20%左右，全钢子午胎在35%左右，工程胎在40%左右，斜交胎将大幅下降。

　　民爆行业受制于原料价格影响较大，硝酸铵占总成本的50%左右，在天然气涨价的趋势下，硝酸铵价格不断上涨，在国家指导价不上调的情况下，民爆企业举步维艰，给予中性评级。

　　相关上市公司分析风神股份（600469）

　　公司在载重胎和工程胎生产上处于龙头地位，通过股权划转，公司已经转变为央企下属企业(中国化工集团全资子公司中国昊华化工(集团)控股)，股权划转后中国昊华化工集团持有公司股份为10000万股，占公司总股本的39.22%，成为公司第一大股东。为公司的发展提供资金担保与支持，并为公司主业延伸提供支持。

　　在载重胎方面：2007年公司载重子午胎产量达到320万套，载重斜交胎降低到50万套，子午化率为85%。

　　在工程胎方面：目前主要为工程斜交胎，2007年产能将近40万套，其中工程子午胎的产能约1万套，公司新建15万套工程子午胎项目，预计2009年正式投产，进一步增强公司产品的市场竞争力。

　　2008年在轮胎上市公司中率先涨价5%-7%应对主要原料价格上涨，提价幅度较大。

　　我们预计公司2008年、2009年、2010年净利润增长分别为72.96%、31.43%和23.5%，每股收益分别为0.72元、0.95和1.14元，维持增持评级。

　　黔轮胎A（000589）

　　全钢载重子午胎为目前国内轮胎企业的优势产品，随着国内轮胎企业在载重子午胎上的不断扩产，未来竞争将更加激烈，轮胎行业属于技术、资金、劳动密集型行业，具有比较明显的规模优势。

　　公司主要产品为载重子午胎和斜交工程胎，2007年公司全钢载重子午胎产量为157万条，与2006年基本持平，公司2007年轮胎产品经过了提价，使得销售收入增加16599万元，2008年1季度公司产品继续提价，提价幅度在5%左右。公司40万套高性能载重子午胎项目已于2008初进入试生产阶段，预计2009年可实现满产，大幅提高公司产品竞争力，达产后公司载重子午胎产能将达到200万套。

　　我们预计公司2008年和2009年净利润增长分别为27.86%和30.67%，每股收益分别为0.44元、和0.57元。

　　久联发展（002037）

　　公司目前已全部淘汰国家限制生产的铵锑炸药，产品结构调整已完成，2008受主要原料硝酸铵价格大幅上涨的影响，公司毛利率有所下滑，其次一季度公司所处的贵州省遇到了严重雪灾和冰冻自然灾害影响，对公司的生产和运输也造成一定影响。2007年公司初步完成了对甘肃的整合，成立甘肃久联民爆集团公司，在甘肃的市场占有率达到了70%，未来公司将在不断调整甘肃久联盈利能力的基础上进一步整合甘肃民爆市场。在民爆行业整合及产品结构调整的背景下，公司产品结构调整已完成，2008年公司将不在生产铵锑炸药，未来不排除公司对其他相关企业和地区的进一步收购可能。在“西部大开发”政策的推动下，未来几年，西北地区将继续加大能源开发及基础设施的开发力度，对民爆产品的需求将持续增加，我们预计公司2008年、2009年的每股收益分别为0.46元、0.66元，维持买入评级。

　　上海家化（600315）

　　2007年实现销售收入226079.89万元，归属母公司净利润13257.21万元，同比分别增长-0.58%、119.14%。毛利率同比增加3.4个百分点，显示出公司良好的成长性，公司作为国内日化行业的龙头企业，借助支柱产品“六神”和“佰草集”两大系列产品取得了较好的盈利能力，2007年六神系列实现销售收入十几个亿，佰草集品牌零售额接近四亿。未来公司将进一步明确发展目标，优化产品结构，建立适合国内市场的产品和营销模式，提高品牌实力与市场竞争力。在不考虑收购四川可采及其它并购预期的情况下，我们预测公司2008年和2009年实现净利润16310万元和22232万元，每股收益0.93元和1.26元，暂不予评级。

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